hhh222,超星舰队,书剑恩仇录赵文卓版

事件:公司發(fā)布2013年一季報(bào),實(shí)現(xiàn)收入17759萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)55.72%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1983萬(wàn)元,同比下降7.9%。

點(diǎn)評(píng):

1、一季度收入結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速下滑

從公司一季度毛利率看,只有29%,相比去年同期36.67%下降了7個(gè)多點(diǎn)。原因在于:1、報(bào)告期內(nèi)高毛利率的高性能高壓變頻器產(chǎn)品較少;2、中低壓變頻器占比提升,而且由于處于發(fā)展初期,毛利率較低。

我們認(rèn)為,本季度毛利率只是特殊情況,未來(lái)毛利率將回升到正常情況。首先是公司在解決了高性能高壓變頻遇到的問(wèn)題之后,逐漸重新獲得訂單。其次,中低壓變頻的毛利率本身比高壓變頻高,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都是如此,合康的低壓變頻規(guī)模擴(kuò)大之后,其毛利率將上升。

2、中低壓變頻器訂單增長(zhǎng)迅速

公司一季度獲得中低壓變頻器訂單1525.17萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)333.15%。而去年全年的中低壓變頻確認(rèn)收入在2100萬(wàn)。

隨著武漢基地投入運(yùn)營(yíng),公司中低壓變頻產(chǎn)能充足,其銷售規(guī)模的增長(zhǎng)主要看銷售渠道的建設(shè)。

3、通用高壓變頻領(lǐng)域合康已經(jīng)牢牢占據(jù)領(lǐng)先地位

經(jīng)歷幾年的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)之后,目前通用高壓變頻價(jià)格降幅已經(jīng)收窄,2010年、2011年,高壓變頻的單價(jià)連續(xù)兩年30%的降幅,2012年價(jià)格降幅在7%左右,已逐漸穩(wěn)定。

隨著龍頭企業(yè)合康變頻的毛利率降至30%,其他二三線品牌的毛利率直接跌至18%,高壓變頻業(yè)務(wù)陷入虧損境地。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手開(kāi)始逐漸退出這個(gè)行業(yè)。

4、靜待下一輪行業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)

據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)估算數(shù)據(jù),高壓變頻市場(chǎng)大約有800億市場(chǎng)空間,而且,高壓變頻符合國(guó)家節(jié)能環(huán)保的政策目標(biāo),其節(jié)能效果也確實(shí)有效。

但由于下游客戶主要都是大型國(guó)有企業(yè),其在目前資金缺乏的狀態(tài)下,會(huì)優(yōu)先保證其他主設(shè)備的投資需求,而延后高壓變頻等節(jié)能設(shè)備的投資。

我們預(yù)計(jì),下一輪高壓變頻行業(yè)增長(zhǎng)情況下,由于目前合康變頻的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位以及大批競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的撤出,其受益會(huì)非常明顯。

5、盈利預(yù)測(cè)及投資建議

我們預(yù)計(jì)2013年、2014年和2015年每股收益分別為0.49元、0.64元、0.80元。目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)的2013年、2014年和2015年的PE分別為19倍、15倍和12倍。作為高壓變頻行業(yè)龍頭企業(yè),而且目前行業(yè)也進(jìn)入復(fù)蘇通道,我們認(rèn)為估值上還有上升空間,暫時(shí)維持“審慎推薦”投資評(píng)級(jí)。