贩母案考,堕落花之鬼打墙

業(yè)績(jī)回顧:信托規(guī)模和利潤(rùn)高增長(zhǎng),紡機(jī)主業(yè)低迷。

2013年一季度,中融信托實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入12.06億元,同比去年的一季度的8.06億元增長(zhǎng)49.58%:其中手續(xù)費(fèi)和傭金收入11.45億元,同比增長(zhǎng)43.92%;按39%左右的凈利潤(rùn)率測(cè)算實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.7億元;按36.6%的股權(quán)比例計(jì)算,為公司貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.72億元。2013年一季度公司紡機(jī)業(yè)務(wù)主營業(yè)務(wù)收入11.12億元,同比2012年一季度的12.89億元下降13.83%。公司一季度管理費(fèi)用高達(dá)6.49億元,同比增長(zhǎng)29.33%;財(cái)務(wù)費(fèi)用盡管同比下降了近千元但仍高達(dá)3479萬元。即使扣除財(cái)務(wù)費(fèi)用影響,公司一季度紡機(jī)主業(yè)仍為虧損,拖累公司業(yè)績(jī)。國內(nèi)外棉價(jià)倒掛嚴(yán)重導(dǎo)致下游紡織企業(yè)盈利能力大幅下降,降低了對(duì)紡織機(jī)械的需求是紡機(jī)業(yè)績(jī)下降的主因。

13年展望:信托高增長(zhǎng)可期,紡機(jī)主業(yè)改善。在目前凈資本監(jiān)管要求下,2012年股東注資極大增加了中融信托的競(jìng)爭(zhēng)力,而且,受益于良好的激勵(lì)機(jī)制、主動(dòng)管理能力和風(fēng)控機(jī)制,中融信托規(guī)模增長(zhǎng)迅速,預(yù)計(jì)2013年信托資產(chǎn)規(guī)模將突破4000億元左右,并有望保持規(guī)模和業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

紡機(jī)主業(yè)方面,中國企業(yè)外遷東南亞將帶來產(chǎn)能擴(kuò)大、國外棉價(jià)價(jià)值回歸和部分地方政府可能對(duì)國內(nèi)棉價(jià)的補(bǔ)貼政策等有利因素將促使下游需求的釋放,目前紡機(jī)主業(yè)業(yè)績(jī)已筑底,并有望在2013年下半年走出低谷。

投資建議:受益紡機(jī)主業(yè)回暖和信托規(guī)模增長(zhǎng),買入評(píng)級(jí)。

我們認(rèn)為:1、基于2013年下半年紡機(jī)主業(yè)有望走出低谷的判斷,公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)即將顯現(xiàn);2、中融信托2012年信政合作規(guī)模約500億元,且以地方財(cái)政性資金償還的公益性項(xiàng)目占比較小,此前對(duì)此類信政合作業(yè)務(wù)的叫停對(duì)中融信托影響有限;3、中融信托風(fēng)控隊(duì)伍規(guī)模名列市場(chǎng)前列,風(fēng)控能力較強(qiáng),從前兩年項(xiàng)目?jī)陡肚闆r來看,項(xiàng)目?jī)陡肚闆r良好;4、按照目前發(fā)展態(tài)勢(shì),預(yù)計(jì)中融信托未來兩到三年內(nèi)的凈資產(chǎn)有望達(dá)到百億元(2012年年底約48億元),在目前嚴(yán)格的凈資本監(jiān)管要求下,凈資產(chǎn)的提升對(duì)中融信托規(guī)模增長(zhǎng)和業(yè)績(jī)提升形成良好保障;5、看好廣義資產(chǎn)管理業(yè)的前景,期待2013年信托業(yè)制度變革紅利。我們判斷,公司將受益于紡機(jī)主業(yè)回暖和信托業(yè)制度紅利釋放的雙重利好,2013年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型_(dá)到30%,公司股價(jià)未來有較大絕對(duì)收益空間。維持公司"買入"評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)16.5元。