玻璃行業(yè)已觸底回升，華南市場(chǎng)表現(xiàn)更佳。12年全行業(yè)虧損是本輪周期玻璃行業(yè)的底部，13年需求有望增長(zhǎng)9%，而隨著完工線的逐步投產(chǎn)，供給面壓力已不斷減少，13年實(shí)際產(chǎn)能增7.6%。供求改善在13年一季度已明顯體現(xiàn)，區(qū)間價(jià)格上升約4.4%。從區(qū)域上看，華南三省(廣東、福建、湖南)供給僅增長(zhǎng)0.9%而需求增長(zhǎng)4.4%，這是華南價(jià)格超越全國(guó)實(shí)現(xiàn)11%增長(zhǎng)的原因。預(yù)計(jì)13年行業(yè)盈利將緩慢回升，華南市場(chǎng)將更勝一籌。
旗濱是A股中純浮法企業(yè)，逆勢(shì)擴(kuò)張未來(lái)三年規(guī)模增5成。旗濱集團(tuán)是上市公司中僅有的業(yè)務(wù)基本上全部為浮法玻璃的企業(yè)，在行業(yè)低迷時(shí)公司仍堅(jiān)持?jǐn)U張。未來(lái)三年規(guī)模將達(dá)到337萬(wàn)噸，比目前增長(zhǎng)50%。
作為目前全國(guó)第七大玻璃企業(yè)，公司占有華南市場(chǎng)30%的份額，未來(lái)三年有望增至34.8%，則公司在此區(qū)域的話語(yǔ)權(quán)有望進(jìn)一步提升。
盈利拐點(diǎn)已現(xiàn)，價(jià)格彈性高達(dá)10倍。受益于玻璃價(jià)格上升與內(nèi)部燃料系統(tǒng)改進(jìn)，公司13年一季度一舉扭轉(zhuǎn)12年基本不盈利的態(tài)勢(shì)，單噸盈利已達(dá)110元，明顯高于去年10元/噸的水平。盈利拐點(diǎn)顯現(xiàn)，且因規(guī)模大及業(yè)務(wù)單一，在周期上行時(shí)業(yè)績(jī)彈性極大。玻璃價(jià)格每提高2%，公司EPS將增長(zhǎng)20%左右。
投資建議：公司中短期受益于行業(yè)上行，長(zhǎng)期則依靠高端產(chǎn)品如LOW-E、TCO玻璃提供增長(zhǎng)空間，未來(lái)三年產(chǎn)能中將有92%為高檔生產(chǎn)線。我們預(yù)計(jì)13-15年公司EPS為0.41、0.64元0.88元，上調(diào)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1.行業(yè)內(nèi)仍有18條完工線與30條在建線，若這些生產(chǎn)線集中點(diǎn)火，可能導(dǎo)致玻璃價(jià)格再次明顯下滑；2.地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)可能導(dǎo)致地產(chǎn)投資放緩。若投資增速降至10%以下，則玻璃供求面可能惡化，企業(yè)盈利無(wú)法提升。
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