行業(yè)策略：下半年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟難有明顯改善，工程機械下半年整體銷量同比下滑概率較大，目前板塊估值雖已是歷史低位，但并不構成買入理由，建議投資者維持觀望。
行業(yè)觀點高成長的終結：城鎮(zhèn)化驅(qū)動工程機械曾經(jīng)高速成長：過去20年是中國城鎮(zhèn)化率提升最快的時期，從1993年的27.99%提升到2012年的52.57%。城鎮(zhèn)化率的快速提升導致對工程機械需求大大增加，這是國內(nèi)工程機械行業(yè)黃金10年的最大背景。雖然我們判斷未來20年我國成長率提升依然維持高速，但保有量過高將制約行業(yè)成長空間，工程機械行業(yè)的高成長時代面臨終結。
估值溢價的消失：估值的背后，是對成長性的判斷，當一個行業(yè)成長性面臨消失，其估值將從溢價變成折價狀態(tài)。而研究海外工程機械龍頭卡特彼勒與國內(nèi)鋼鐵及銀行業(yè)的歷史可以對上述觀點做出驗證。
下半年曙光難現(xiàn)：在考慮到下半年基建投資高位回落、房地產(chǎn)投資面臨放緩、貨幣供應遇到拐點以及行業(yè)風險有待消化的情況，我們認為下半年行業(yè)難現(xiàn)曙光。
成長性能否再次回歸？：回顧歷史，國際巨頭卡特彼勒依靠國際化進程的拓展以及公司戰(zhàn)略轉型的成功，在度過近15年的轉型期后重新獲得高速成長。展望未來：我國工程機械企業(yè)國際化前景光明，道路曲折，龍頭公司戰(zhàn)略轉型正在進行。鑒于此，我們對工程機械行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的龍頭公司長期前景依然保持樂觀。
風險提示：下半年經(jīng)濟增速下滑超出我們預期。
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