全球需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，傳統(tǒng)歐洲市場(chǎng)地位下降;產(chǎn)能化持續(xù)推進(jìn)，供需格局向平衡態(tài)發(fā)展。我們判斷，行業(yè)已經(jīng)反轉(zhuǎn)，歐盟“雙反”僅僅是光伏行業(yè)開(kāi)啟新一輪周期的擾動(dòng)。產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)反彈，企業(yè)產(chǎn)能利用率重返高位，毛利率回升，企業(yè)盈利改善已得到確認(rèn)。國(guó)內(nèi)利好政策即將出臺(tái)，企業(yè)有望迎來(lái)業(yè)績(jī)估值雙提升。

歐盟初裁

歐盟27個(gè)成員國(guó)對(duì)中國(guó)太陽(yáng)能光伏產(chǎn)品反傾銷初裁建議案投票，其中18國(guó)反對(duì)、4國(guó)支持、5國(guó)棄權(quán)。盡管反對(duì)票過(guò)半，但歐盟委員會(huì)宣布，歐盟自6月6日起征收11.8%的臨時(shí)反傾銷稅;如果中歐雙方未能在8月6日前達(dá)成解決方案，屆時(shí)反傾銷平均稅率將升至47.6%。我們對(duì)于8月6日的第二階段初裁結(jié)果和12月的終裁結(jié)果持樂(lè)觀態(tài)度。

歐盟委員會(huì)發(fā)明了“兩階段”的初裁手段，凸顯了光伏“雙反”案中政治博弈的濃厚氣味，這也是中國(guó)高層、歐盟成員國(guó)、歐盟企業(yè)共同反對(duì)的結(jié)果。在8月6日之前，中方有兩個(gè)月的緩沖期，雙方有足夠的時(shí)間談判磋商;中方為此準(zhǔn)備了包括“一裁兩立”在內(nèi)的反制舉措作為談判籌碼，所謂“一裁”就是對(duì)原產(chǎn)于美歐韓的太陽(yáng)能級(jí)多晶硅初裁，“兩立”則是對(duì)進(jìn)口葡萄酒和汽車反傾銷立案。

根據(jù)歐盟反傾銷章程的規(guī)定，成員國(guó)投票對(duì)于初裁沒(méi)有決定作用，但是終裁必須成員國(guó)投票通過(guò)，因此我們對(duì)于12月反傾銷終裁的結(jié)果持極大的樂(lè)觀態(tài)度。而8月6日的第二階段初裁結(jié)果，歐盟委員會(huì)有權(quán)力做出獨(dú)立裁決，但是我們?nèi)匀幌鄬?duì)樂(lè)觀，維持11.8%的低稅率或是不征稅的可能性較大。

傳統(tǒng)歐洲市場(chǎng)的新增裝機(jī)量占比將由2012年的55%下降至35%左右，歐盟“雙反”對(duì)于中國(guó)光伏企業(yè)并不構(gòu)成致命影響。以中國(guó)、日本、美國(guó)為代表的“金磚”市場(chǎng)逐漸取代歐洲成為主流市場(chǎng);而南非、泰國(guó)、智利為代表的“新鉆”市場(chǎng)具有巨大的潛力。

由于傳統(tǒng)歐洲市場(chǎng)出于補(bǔ)貼資金等方面的考慮，歐洲各國(guó)的上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼下調(diào)較為嚴(yán)厲，過(guò)去兩三年超過(guò)政府預(yù)期的高速發(fā)展將告一段落。2013年，德國(guó)與意大利市場(chǎng)的萎縮基本成為事實(shí);傳統(tǒng)歐洲市場(chǎng)的新增裝機(jī)量將由2012年的16GW下降至2013年的12GW左右，其在全球市場(chǎng)的占比也將從55%下降至35%左右。

在2012年歐洲市場(chǎng)的16GW需求中，從中國(guó)的進(jìn)口比例近70%;2013年，由于歐洲本土產(chǎn)能僅有4GW左右，不能滿足其12GW的需求量。即使中國(guó)企業(yè)面臨最為嚴(yán)厲的反傾銷稅，中國(guó)也不可能完全失去12GW的歐洲市場(chǎng)。

光伏從傳統(tǒng)歐洲市場(chǎng)向亞太、美洲、非洲等新興市場(chǎng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移不可逆轉(zhuǎn)，歐洲的主導(dǎo)地位不復(fù)存在。CNMn。歐盟“雙反”對(duì)于行業(yè)短期走勢(shì)略有壓力，但嚴(yán)厲的稅率也將加速去產(chǎn)能進(jìn)程，符合行業(yè)供需格局平衡化這一大趨勢(shì)。從中長(zhǎng)期看來(lái)，歐盟“雙反”僅僅是光伏行業(yè)開(kāi)啟新一輪周期的擾動(dòng)。

去產(chǎn)能持續(xù)供需平衡

國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能多晶硅也逐漸形成了寡頭格局，絕大部分二三線產(chǎn)能已成為無(wú)效產(chǎn)能，并永久退出行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。硅片環(huán)節(jié)，尤其是單晶硅片將率先實(shí)現(xiàn)專業(yè)化，而專業(yè)化廠商逆勢(shì)擴(kuò)張將促進(jìn)行業(yè)整合。電池組件環(huán)節(jié)，三四線產(chǎn)能由于設(shè)備老化、技術(shù)落后、人員流失等多方面原因，即使復(fù)產(chǎn)也難以實(shí)現(xiàn)盈利，那么他們將永遠(yuǎn)退出行業(yè)。我們從盈利能力、準(zhǔn)入條件、融資能力、質(zhì)量服務(wù)四大關(guān)鍵因素分析判斷，產(chǎn)能退出是有路徑可循的。

與光伏電池組件制造環(huán)節(jié)相比，多晶硅制造的規(guī)模效應(yīng)更為突出，對(duì)于工藝的要求也更高，因此全球太陽(yáng)能多晶硅供應(yīng)格局逐漸寡頭化，這些國(guó)際巨頭包括德國(guó)的Wacker、挪威的REC、美國(guó)的Hemlock與MEMC、韓國(guó)的OCI、日本的Tokuyama。

在前幾年多晶硅供不應(yīng)求之際，國(guó)內(nèi)各地政府紛紛上馬多晶硅項(xiàng)目，“大躍進(jìn)”之下的大部分企業(yè)技術(shù)工藝較差、能源成本較高，在多晶硅供需格局逆轉(zhuǎn)之后難以盈利。

2011年底，工信部發(fā)布《多晶硅行業(yè)準(zhǔn)入條件》，并公布了20家準(zhǔn)入企業(yè)，其余中小企業(yè)基本退出行業(yè)。2012年，多晶硅價(jià)格持續(xù)下滑，海外巨頭加速向國(guó)內(nèi)傾銷，國(guó)內(nèi)多晶硅企業(yè)大部分被迫停產(chǎn)或技改。

在慘烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，國(guó)內(nèi)也逐漸形成了寡頭格局，保利協(xié)鑫龍頭地位穩(wěn)固，而大全新能源、特變電工600089、四川瑞能與南玻緊隨其后。在新線達(dá)產(chǎn)、技改完成之后，這5家企業(yè)合計(jì)約10萬(wàn)噸的產(chǎn)能構(gòu)成了國(guó)內(nèi)的一線產(chǎn)能。

經(jīng)歷了2010年市場(chǎng)需求爆發(fā)之后，2011年行業(yè)資本迅速擴(kuò)張，各企業(yè)紛紛實(shí)施垂直一體化戰(zhàn)略，大大提升了各上游環(huán)節(jié)的自給率。不僅從硅片到組件的一體化成為企業(yè)常態(tài)，部分企業(yè)甚至上馬多晶硅項(xiàng)目，希望成為一家從多晶硅到組件的全產(chǎn)業(yè)鏈公司。