我們于近期調(diào)研了金風(fēng)科技。公司前三季度收入增速逐季度大幅改善，毛利率有所回升。由于彈性較大，公司主業(yè)利潤率有望在未來幾年內(nèi)隨著風(fēng)電行業(yè)景氣度回升而快速恢復(fù)，其風(fēng)電場開發(fā)出售業(yè)務(wù)也將為公司帶來額外的利潤增長點。
收入增長良好，毛利率大幅提升。金風(fēng)Q3單季度收入為38.7億元，同比增長57.3%%，收入增速環(huán)比大幅度改善，收入向好趨勢明顯。風(fēng)機(jī)交貨量上升，公司仍然維持全年3GW的銷售量目標(biāo)。Q3毛利率上升至22.7%，同比環(huán)比均有較大提升，主要原因是風(fēng)電場開發(fā)板塊毛利率有較大幅度提升以及風(fēng)機(jī)制造板塊毛利率有小幅度提升。隨著13年簽訂高價單比例的上升，確認(rèn)收入的平均價格仍將逐步回升。在成本保持基本穩(wěn)定的前提下，我們預(yù)計金風(fēng)的毛利率在未來幾個季度仍然將持續(xù)小幅回升。
南方訂單拖累銷售費用，明年將會下降。金風(fēng)Q3銷售費用率大幅飆升，單季度達(dá)11.5%，拖累前三季度上升至9.7%，同比增加2.6個百分點。這主要是由于公司三季度交貨中，南方訂單較多，而公司在南方并沒有建廠，交付風(fēng)機(jī)的運距增加，運輸費用上升。金風(fēng)預(yù)計，南方項目交貨較多僅為三季度的特殊狀況，未來不可持續(xù)，所以我們預(yù)計明年銷售費用率有較大下降空間。
風(fēng)場銷售收入確認(rèn)延后。金風(fēng)于6月底公告了赤峰天潤和吉林同力兩個風(fēng)電場的出售，但由于細(xì)節(jié)問題，談判有所延后，出售至今沒有完成。我們預(yù)計年內(nèi)完成交易的可能性較小，投資收益將推遲到明年確認(rèn)。未來，風(fēng)電場開發(fā)和出售板塊將成為金風(fēng)風(fēng)機(jī)銷售的有力互補(bǔ)。
風(fēng)電服務(wù)板塊將打開市場空間。金風(fēng)的風(fēng)電服務(wù)板塊主要包括風(fēng)機(jī)運維服務(wù)、風(fēng)機(jī)控制系統(tǒng)軟件的銷售以及今年新建的EPC總包業(yè)務(wù)。隨著裝機(jī)高峰時的風(fēng)機(jī)逐漸出質(zhì)保期，金風(fēng)提前布局的服務(wù)子公司天源科創(chuàng)將迎來較快的增速。
投資建議：在經(jīng)歷了前期大幅上漲后，金風(fēng)的股價有所回調(diào)。我們認(rèn)為，隨著逐漸向好的業(yè)績在未來幾個季度內(nèi)逐步實現(xiàn)，股價有進(jìn)一步上升的空間。
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