未來電力方面的改革主要在于理順價(jià)格機(jī)制，預(yù)計(jì)輸配電等具備自然壟斷屬性的環(huán)節(jié)將維持現(xiàn)有運(yùn)行格局，供售電等競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)節(jié)即使放開對(duì)電力設(shè)備投資只會(huì)形成利好。

業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)可期

今年1-10月，我國(guó)電網(wǎng)工程基本建設(shè)投資總額為2956億元，同比增長(zhǎng)6.45%，預(yù)計(jì)全年投資金額將高于去年的水平。2012年我國(guó)基建新增220千伏及以上輸電線路回路長(zhǎng)度為3.62萬公里，新增220千伏及以上變電設(shè)備容量21370萬千伏安，同比略有增長(zhǎng)。013年，因有更多特高壓和220千伏及以上超高壓投產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)，前10個(gè)月電網(wǎng)建設(shè)新增220千伏及以上變電容量1.82萬千伏安，線路長(zhǎng)度1110公里，分別同比增長(zhǎng)21%和23%。預(yù)計(jì)14年超高壓投資基本保持穩(wěn)定，從近兩年國(guó)家電網(wǎng)的招標(biāo)情況來看，總體上保持平穩(wěn)，110千伏高壓設(shè)備招標(biāo)量在經(jīng)歷了前兩年的增長(zhǎng)之后，今年略有下滑，超高壓設(shè)備尤其是500千伏電壓等級(jí)產(chǎn)品招標(biāo)量上升明顯。變壓器方面，今年126kV、252kV和550kV電壓級(jí)別設(shè)備的招標(biāo)數(shù)量分別為7.03萬、8.99萬和7.02萬個(gè)，合計(jì)同比增長(zhǎng)3%，其中550k招標(biāo)數(shù)量同比增長(zhǎng)56%，比重從20%上升到30%。

工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值

不需要過度顧慮電力體制改革的影響。從十八屆三中全會(huì)報(bào)告來看，未來電力方面的改革主要在于理順價(jià)格機(jī)制，預(yù)計(jì)輸配電等具備自然壟斷屬性的環(huán)節(jié)將維持現(xiàn)有運(yùn)行格局，供售電等競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)節(jié)即使放開對(duì)電力設(shè)備投資只會(huì)形成利好。隨著人口紅利的消失和制造業(yè)對(duì)精度要求的提高，裝備制造業(yè)升級(jí)需求愈發(fā)迫切，包括機(jī)器人在內(nèi)的自動(dòng)化機(jī)器設(shè)備將迎來需求爆發(fā)期，與高端裝備制造相關(guān)的零部件如變頻器、伺服、PLC等的需求將長(zhǎng)期旺盛。

企業(yè)分析

國(guó)電南瑞：配網(wǎng)自動(dòng)化是是電力設(shè)備行業(yè)中目前發(fā)展?jié)摿ψ畲?、增長(zhǎng)最快的子行業(yè)，14年將步入發(fā)展大年，公司作為配電自動(dòng)化龍頭企業(yè)有望充分受益行業(yè)發(fā)展;公司高端繼保設(shè)備近兩年獲得突飛猛進(jìn)發(fā)展，預(yù)計(jì)未來仍將受益于智能電網(wǎng)及市場(chǎng)占有率提高。軌道交通、電氣控制自動(dòng)化等網(wǎng)外業(yè)務(wù)將迎來爆發(fā)。目前公司的軌道交通監(jiān)控系統(tǒng)已在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，并已通過多年研發(fā)出軌道交通信號(hào)系統(tǒng)，借力集團(tuán)地鐵總包將產(chǎn)品快速打入市場(chǎng)。結(jié)合絕對(duì)估值和相對(duì)估值結(jié)果，我們認(rèn)為公司合理估值22元，對(duì)應(yīng)2014年注入攤薄后EPS的估值為25倍，維持推薦評(píng)級(jí)。

森源電氣：森源電氣擬收購控股股東森源集團(tuán)持有的鄭州森源新能源科技有限公司91.6%股權(quán)。收購有利于拓展公司產(chǎn)業(yè)鏈條，提高公司盈利能力，創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。擬收購公司主要從事led照明產(chǎn)品的銷售及技術(shù)研究，與公司現(xiàn)有開關(guān)設(shè)備和電力電子業(yè)務(wù)形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，很好得貫徹了公司“大電氣、大森源”的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。

2012年，鄭州新能源訂單為5126.86萬元，2013年1-10月，鄭州新能源新增訂單33944.79萬元，比上年增加562.10%。截至目前，鄭州新能源尚未執(zhí)行訂單總額為22614.60萬元，這些訂單對(duì)公司2014年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)構(gòu)成有力支撐。我們測(cè)算，擬收購公司的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為48.64%，遠(yuǎn)高于當(dāng)前的資金收益率水平。測(cè)算此次收購將增厚公司未來三年EPS分別為0.04/0.06/0.06元。