低壓電器下游分布廣泛,行業(yè)料能維持穩(wěn)定增長(zhǎng)
市場(chǎng)擔(dān)心房地產(chǎn)對(duì)低壓電器行業(yè)的影響。我們認(rèn)為用在房地產(chǎn)上低壓電器占比僅20%左右,房地產(chǎn)投資增速下滑有影響,但由于低壓電器下游分布廣泛,具有耐用消費(fèi)品屬性,加上智能電網(wǎng)和新能源的拉動(dòng),整個(gè)低壓行業(yè)仍能維持7%-10%左右的增速。
正泰低端市場(chǎng)市占率提高,未來(lái)有望持續(xù)
正泰市場(chǎng)份額從2009年的10%提高到2013年15%,是過(guò)去幾年低壓電器行業(yè)中市場(chǎng)份額唯一提升的企業(yè),我們認(rèn)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的低成本,良好的質(zhì)量和品牌,一流的管理創(chuàng)新能力是其份額提高的原因,未來(lái)幾年,行業(yè)預(yù)計(jì)維持低增速,競(jìng)爭(zhēng)加劇,我們認(rèn)為憑借這些優(yōu)勢(shì),正泰份額仍將持續(xù)提高。
看好正泰在中高端市場(chǎng)和系統(tǒng)集成領(lǐng)域的開(kāi)拓
正泰的發(fā)展戰(zhàn)略是進(jìn)入中高端市場(chǎng)和系統(tǒng)集成,中高端市場(chǎng)約200億規(guī)模,正泰目前收入約3億,前景廣闊。諾雅克目前已有具有性能優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品系列,建立起150人的大客戶團(tuán)隊(duì)和適應(yīng)個(gè)性化需求的快速反應(yīng)機(jī)制,我們認(rèn)為其在中高端市場(chǎng)能夠取得快速增長(zhǎng)。
估值:維持盈利預(yù)測(cè),維持目標(biāo)價(jià)和買(mǎi)入評(píng)級(jí)
我們維持正泰2014-2016年19/22/24億的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè),對(duì)應(yīng)EPS分別為1.88/2.14/2.38元,CAGR17%左右。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014年P(guān)E12倍左右,低于海外和國(guó)內(nèi)同行上市公司,我們維持目標(biāo)價(jià)31元,基于瑞銀VCAM模型得出(WACC=9.6%),對(duì)應(yīng)2014年16倍PE。我們認(rèn)為市場(chǎng)高估了房地產(chǎn)對(duì)公司影響,低估了正泰市場(chǎng)份額提升帶來(lái)的增長(zhǎng)。
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