在第二輪中國(guó)照明產(chǎn)品消費(fèi)者行為調(diào)查結(jié)果中，照明產(chǎn)品品牌印象度飛利浦高居第一，歐普及雷士則為本土品牌中表現(xiàn)最佳。調(diào)查還顯示LED燈使用度較2013年有大幅提升，從24%上升到40%。在國(guó)家政策和行業(yè)技術(shù)的支持下，LED照明迎來快速發(fā)展期。

LED照明朝智能化發(fā)展

附加價(jià)值巨大

智能照明的本質(zhì)是電子化和網(wǎng)絡(luò)化，不僅可以實(shí)現(xiàn)照明系統(tǒng)的智能控制，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)調(diào)節(jié)和情景照明的基本功能，同時(shí)也是互聯(lián)網(wǎng)的一個(gè)入口，從而衍生更多高附加值的服務(wù)，例如健康管理、地圖定位、商品導(dǎo)購(gòu)與廣告等。

可以預(yù)見，照明行業(yè)生態(tài)將發(fā)生重大改變。智能照明屬于智能家居的范疇，其發(fā)展需要全產(chǎn)業(yè)鏈的配合，未來將導(dǎo)致行業(yè)生態(tài)發(fā)生較大改變。我們認(rèn)為在專業(yè)化生產(chǎn)基礎(chǔ)上的產(chǎn)業(yè)整合將是未來智能照明的發(fā)展方向。專業(yè)化生產(chǎn)是燈具制造企業(yè)和控制器廠商的生存基礎(chǔ)，系統(tǒng)整合商和平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商在行業(yè)中的話語權(quán)更大。同時(shí)，照明廠商與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)加大合作是大概率事件。

成長(zhǎng)空間打開

對(duì)于LED行業(yè)成長(zhǎng)的持續(xù)性問題，市場(chǎng)的爭(zhēng)議主要來自以下幾點(diǎn)：1）替換市場(chǎng)可以支撐行業(yè)多久的快速發(fā)展？2）LED燈具的壽命是否很長(zhǎng)？3）快速替換期過后，行業(yè)的增長(zhǎng)動(dòng)能來自哪里？

關(guān)于第一個(gè)問題，美國(guó)能源部數(shù)據(jù)顯示，2013年美國(guó)市場(chǎng)LED照明滲透率仍不足5%，假設(shè)滲透率每年提高一倍，則替換需求可持續(xù)3~4年。而關(guān)于LED照明壽命，我們認(rèn)為在LED照明快速發(fā)展期，長(zhǎng)壽命不是廠家最關(guān)注的因素，而是在滿足壽命標(biāo)準(zhǔn)（2~3萬小時(shí)）的前提下盡量壓縮成本，而且行業(yè)成熟后廠家也會(huì)不惜一切代價(jià)把產(chǎn)品壽命做到極致。

最后，LED智能照明將提升產(chǎn)品的平均單價(jià)（ASP）和附加值，其發(fā)展空間遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)照明產(chǎn)品，快速替換期過后的長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能來源得以解決。

根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研，我們了解到，一個(gè)具有智能化控制功能的LED驅(qū)動(dòng)電源成本一般不超過10元，搭配了此類電源的照明燈具出廠價(jià)卻比普通燈具高出了20%~30%，僅此一項(xiàng)智能化配置就可以為普通燈具產(chǎn)品增加至少20%的溢價(jià)（而且這是不考慮附加更復(fù)雜系統(tǒng)和更高端配置的情況下）。

我們參考CSA對(duì)2009~2015年LED通用照明市場(chǎng)規(guī)模的統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)，同時(shí)保守假設(shè)智能照明產(chǎn)品溢價(jià)為20%，則2014年和2015年智能照明為行業(yè)帶來的新增市場(chǎng)空間分別約達(dá)260億元和360億元。

根據(jù)此項(xiàng)測(cè)算，在不考慮高附加值產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，僅2014~2015年兩年智能照明行業(yè)將額外提供至少600億元人民幣的市場(chǎng)空間。如果按照30%的年復(fù)合增長(zhǎng)計(jì)算，保守估算到2018年此項(xiàng)數(shù)值將達(dá)到近800億元，5年內(nèi)累計(jì)數(shù)額超過2000億元。

行業(yè)趨勢(shì)確立

我們認(rèn)為，智能照明趨勢(shì)的確立，將為L(zhǎng)ED行業(yè)打開更為廣闊的成長(zhǎng)空間。建議投資者關(guān)注以下幾條主線：

1）智能照明時(shí)代，解決方案提供商的話語權(quán)最大，飛利浦等優(yōu)勢(shì)明顯，與其合作關(guān)系密切的廠商將受益，例如陽(yáng)光、佛照等；2）本土照明廠商中，品牌影響力較大的企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榻鉀Q方案提供商的潛力最大，關(guān)注雷士、德豪、陽(yáng)光、歐普、佛照、三安等；3）智能照明市場(chǎng)專業(yè)性更強(qiáng)，需要強(qiáng)大的技術(shù)和服務(wù)團(tuán)隊(duì)支持，工程渠道的價(jià)值將凸顯，關(guān)注雷士、德豪等；4）拓邦股份、和而泰、茂碩電源等控制器公司亦有較大的彈性。我們重點(diǎn)推薦顯著受益于智能照明趨勢(shì)的陽(yáng)光照明、三安光電和德豪潤(rùn)達(dá)。

LED行業(yè)即將面臨的四大挑戰(zhàn)

然而，人無遠(yuǎn)慮，必有近憂，如果過度沉浸在產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的美好光景里，對(duì)潛藏在機(jī)會(huì)背后的危機(jī)與挑戰(zhàn)毫無察覺的話，被危機(jī)吞噬將只是時(shí)間問題。

挑戰(zhàn)一：全產(chǎn)業(yè)鏈的過度競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)

中國(guó)LED產(chǎn)業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)也經(jīng)歷了數(shù)輪倒閉和重組的洗牌過程，但是目前看來，仍然存在過度競(jìng)爭(zhēng)的狀況。

行業(yè)機(jī)構(gòu)采用HHI指數(shù)(Herfindahl-HirschmanIndex)測(cè)算中國(guó)LED產(chǎn)業(yè)的不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度，計(jì)算結(jié)果發(fā)現(xiàn)LED芯片市場(chǎng)的HHI指數(shù)約為0.146，屬于低寡占型市場(chǎng)，漸顯寡頭格局雛形。

而封裝市場(chǎng)，LED照明市場(chǎng)，顯示屏市場(chǎng)的HHI指數(shù)均小于0.1，處于高度競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)。過度競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境造成的結(jié)果就是全行業(yè)的增收不增利。

HHI指數(shù)是用來衡量產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)集中度的一個(gè)指標(biāo)，它的計(jì)算方法是特定市場(chǎng)上所有企業(yè)的市場(chǎng)份額的平方和。

對(duì)較大市場(chǎng)份額的企業(yè)給予較高的權(quán)重，因此更能反映市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)。而根據(jù)結(jié)構(gòu)一經(jīng)營(yíng)一表現(xiàn)理論(structure—conduct—performance)，簡(jiǎn)稱SCP理論，產(chǎn)業(yè)集中度和市場(chǎng)壟斷力是非線性正相關(guān)關(guān)系。

簡(jiǎn)言之，HHI指數(shù)越高，則領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)的市場(chǎng)壟斷力越強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度就越低。美國(guó)司法部（DepartmentofJustice）在判定反壟斷政策適用條件的時(shí)候利用HHI作為評(píng)估某一產(chǎn)業(yè)集中度的指標(biāo)。

最近一段時(shí)間LED業(yè)內(nèi)流行關(guān)于2年內(nèi)芯片企業(yè)會(huì)生死立判，甚至斷言未來就會(huì)定只會(huì)剩下5家的言論，讓大家覺得好像LED芯片行業(yè)前景很灰暗。

實(shí)際上小的芯片企業(yè)現(xiàn)在如果還沒有運(yùn)作起來確實(shí)是機(jī)會(huì)渺茫了，但是整個(gè)LED芯片行業(yè)的HHI指數(shù)是在上升的，相比下游競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度要低得多。而且也是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈里面最有機(jī)會(huì)形成卡特爾聯(lián)盟的環(huán)節(jié)，最后能夠生存下來的企業(yè)其實(shí)盈利狀況要比現(xiàn)在更好。

挑戰(zhàn)二：缺少新的殺手級(jí)應(yīng)用來延緩產(chǎn)業(yè)成熟化

任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)都面臨衰退的可能，只是有的轉(zhuǎn)瞬即逝，有的則延綿百年。

LED行業(yè)不斷通過開拓新的應(yīng)用領(lǐng)域驅(qū)動(dòng)行業(yè)的成長(zhǎng)，上游的技術(shù)進(jìn)步提供下游進(jìn)入新應(yīng)用領(lǐng)域的可能性，而下游的創(chuàng)新應(yīng)用帶動(dòng)了上游相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的蓬勃發(fā)展。過去的數(shù)10年中，景觀亮化、手機(jī)背光、顯示屏、電視背光都在某段時(shí)間提供了產(chǎn)業(yè)前進(jìn)的驅(qū)動(dòng)力。

然而站在2014年這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，我們發(fā)現(xiàn)很多應(yīng)用都已經(jīng)走過了成長(zhǎng)最快的時(shí)期，甚至有一些已經(jīng)進(jìn)入衰退期，目前還能看到的驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的主要就是LED照明市場(chǎng)。

但是未來呢，我們并不能肯定，LED這個(gè)產(chǎn)業(yè)未來是像虛線顯示的一樣緩慢衰退，還是伴隨著LED照明周期的終結(jié)而徹底走向衰落。

在LED照明替換的大周期結(jié)束之后，哪一種應(yīng)用還能提供LED行業(yè)持續(xù)前行的動(dòng)能，彌補(bǔ)巨大的需求缺口，避免掉LED行業(yè)衰退的命運(yùn)？智慧照明，小間距屏，植物照明，紫外應(yīng)用目前看起來都有機(jī)會(huì)帶來新的成長(zhǎng)動(dòng)力，但是偏重細(xì)分應(yīng)用，拉動(dòng)整個(gè)行業(yè)成長(zhǎng)的力道或有不足。

還有沒有另一種全新的殺手級(jí)應(yīng)用能夠?yàn)檫@個(gè)產(chǎn)業(yè)注入全新的牽引力呢？這仰賴于這個(gè)行業(yè)的企業(yè)家和工程師們繼續(xù)去發(fā)現(xiàn)和實(shí)踐。

假如，我說的是假如，有一天產(chǎn)業(yè)衰退成為現(xiàn)實(shí)的話，LED企業(yè)有沒有思考過，又該如何應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)衰退，以及在衰退的產(chǎn)業(yè)中的經(jīng)營(yíng)呢？

挑戰(zhàn)三：產(chǎn)業(yè)邊界的模糊化，看不見的對(duì)手威脅現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)生態(tài)

通常我們的競(jìng)爭(zhēng)分析往往過度聚焦于供應(yīng)鏈條，我們通常很清楚我們的客戶是誰，我們的供應(yīng)商是誰，我們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有誰。

我們對(duì)替代品通常也有清晰的認(rèn)識(shí)，比如說，做燈的替代品就是白熾燈、節(jié)能燈、鹵素?zé)舻龋銎恋奶娲肥荄LP，做背光的替代品是OLED，做景觀亮化和招牌字的也很清楚是在和霓虹燈競(jìng)爭(zhēng)。

但是，對(duì)于潛在進(jìn)入者，我們幾乎無法識(shí)別，但是等到它進(jìn)入的時(shí)候，我們才能看清楚來頭。然而因?yàn)椴幌瘳F(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，知根知底，對(duì)它的招數(shù)路數(shù)都能把握，對(duì)這種新進(jìn)入者，可能擁有某種完全無法復(fù)制的資源。

大家都比較了解，深圳以前有很多的山寨手機(jī)公司，甚至因此深圳贏得了“寨都”的稱號(hào)。然而當(dāng)小米開始做手機(jī)以后，這些公司就逐漸消失了。這種潛在的進(jìn)入者可能顛覆掉整個(gè)行業(yè)的規(guī)則。

特別是在現(xiàn)在跨界的事情層出不窮，微信干掉了三大電信運(yùn)營(yíng)商的短信業(yè)務(wù)，順豐快遞要做電商成立了嘿客，馬云也開始玩足球。我們很難說京東的劉老板會(huì)不會(huì)有一天頭腦一熱把興趣從奶茶轉(zhuǎn)到LED。

所以雖然LEDinside的數(shù)據(jù)里面有一些關(guān)于營(yíng)收的排名，但是這個(gè)排名靠前還是靠后本身的意義并不大，希望排在后面的企業(yè)對(duì)此不要介意。因?yàn)楹芏嗪髞碚呖赡茏飞蟻恚踔列逻M(jìn)入者幾年之后就會(huì)做到很好。

在LED行業(yè)，比如東山精密進(jìn)入背光LED，兆馳股份進(jìn)入LED封裝和應(yīng)用，再比如宜家站出來做自己品牌的LED燈泡，很短的時(shí)間內(nèi)就能做到很大，這在幾年前，誰又能想到呢？

業(yè)內(nèi)一些企業(yè)熱衷于投錢給排名公司去進(jìn)一些毫無權(quán)威性的排行榜，實(shí)際上是沒有必要的，一眼就能看出來是花錢進(jìn)去的榜單，除了騙入榜者自己，還能騙誰呢，這比業(yè)績(jī)排名甚至還要無趣。

真正重要的事情是什么呢，LEDinside認(rèn)為，業(yè)內(nèi)現(xiàn)在的企業(yè)能不能利用好自己的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)造一些新進(jìn)入者無法模仿或者超越的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這才是立身之本。這樣即使有新進(jìn)入者來了，你一樣有足夠的籌碼去和他競(jìng)爭(zhēng)，甚至是迫使合作。比如說最近陽(yáng)光照明就和京東玩起智能照明的合作，不失為極佳的案例。

挑戰(zhàn)四：IPO阻塞下，如何借資本市場(chǎng)完成產(chǎn)業(yè)整合

LED借著行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)，加上最近一年來TMT板塊估值上升，雖然有競(jìng)爭(zhēng)激烈、門檻不高的缺點(diǎn)，但是還是享受了一定的溢價(jià)。多數(shù)LED上市公司的預(yù)測(cè)市盈率達(dá)到30以上。

現(xiàn)在上市公司到一級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)所獲得的價(jià)差比較大，通過財(cái)富放大效應(yīng)，公司價(jià)值獲得重新評(píng)估。舉例來說，一個(gè)3億銷售額的公司，年凈利潤(rùn)3000萬，如果以8倍PE收購(gòu)的話，需要付出2.4億的收購(gòu)價(jià)格，但是如果并購(gòu)之后，合并報(bào)表，每年還能貢獻(xiàn)3000萬凈利潤(rùn)，并維持30倍市盈率不變的話，就相當(dāng)于上市公司的市值增加了9億。這就是財(cái)富放大效應(yīng)（市盈率游戲）。如果是用換股的話，較少的股份稀釋就可以取得較多的非上市公司資產(chǎn)。

對(duì)非上市公司來說，賣掉是不是就很虧呢？其實(shí)也不盡然。IPO的阻力和成本可能拖垮一個(gè)公司，以目前的IPO排隊(duì)情況來評(píng)估，從現(xiàn)在開始準(zhǔn)備也至少要到3年以后才有機(jī)會(huì)。如果錯(cuò)過高景氣度的時(shí)機(jī)，行業(yè)景氣轉(zhuǎn)差，公司盈利能力下降后，估值也會(huì)大幅縮水，屆時(shí)出售公司想獲得高溢價(jià)就更困難了。而從時(shí)機(jī)上來講，二級(jí)市場(chǎng)過低的市盈率和過高的市盈率都不是好時(shí)候。過低的市盈率則財(cái)富放大效應(yīng)有限，上市公司的并購(gòu)意愿不強(qiáng)。而過高的市盈率意味著炒作過度，往往意味著景氣度行將結(jié)束，并購(gòu)也失去應(yīng)有的意義。

最好的時(shí)機(jī)顯然就是一個(gè)產(chǎn)業(yè)將興未興之際，行業(yè)成長(zhǎng)前景可期，行業(yè)集中度快速提升。被收購(gòu)公司也獲得很好的退出條件，特別是一些靠定向增發(fā)股份或者換股并購(gòu)的項(xiàng)目有三年的鎖定期限制，這些新股權(quán)所有人自然是不希望股份解鎖之際已經(jīng)是資本市場(chǎng)LED盛宴閉幕之后。

參考臺(tái)灣晶元光電的成長(zhǎng)歷史，一路走來通過多次成功的并購(gòu)，整合全臺(tái)灣LED芯片業(yè)界的優(yōu)質(zhì)資源，最終打造出具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的芯片企業(yè)?？梢哉f晶電的成長(zhǎng)史，幾乎就是一部并購(gòu)史。

今天的中國(guó)LED行業(yè)已經(jīng)具備了這樣的機(jī)會(huì)和條件，LED行業(yè)的企業(yè)完全有機(jī)會(huì)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上有更多的作為，利用資本市場(chǎng)完成產(chǎn)業(yè)整合，實(shí)現(xiàn)優(yōu)秀公司的崛起。