公司是傳統(tǒng)輸變電設(shè)備制造龍頭，正致力打造成國際布局的電氣服務(wù)商。公司上市后第一輪成長主要是依靠前瞻性的產(chǎn)業(yè)并購重組和對技術(shù)工藝管理的孜孜追求，在變壓器和電纜行業(yè)抓住了電網(wǎng)投資高增長期。隨著制造端高紅利階段的終結(jié)，公司也在產(chǎn)業(yè)鏈下游做積極延伸，做輕資產(chǎn)經(jīng)營模式的新能源發(fā)電和輸變電工程總包服務(wù)。
下半年國內(nèi)多晶硅供需偏緊，價格有上漲預(yù)期，特變新線投產(chǎn)后凸顯成本優(yōu)勢，盈利有望超預(yù)期。下半年國內(nèi)光伏新增裝機有望達(dá)10GW，國內(nèi)多晶硅行業(yè)經(jīng)過洗牌后市場份額已向一線廠家高度集中，加上多晶硅加工貿(mào)易暫停的因素，短期供給剛性偏緊，四季度多晶硅價格看漲概率大。特變新線投產(chǎn)加自備電廠后，已具備與保利協(xié)鑫、大全同級別的低成本競爭優(yōu)勢，重資產(chǎn)投資迎來豐厚回報階段。
光伏電站系統(tǒng)集成和海外輸變電成套工程總包是公司向工程服務(wù)轉(zhuǎn)型的最佳實踐。公司目前是國內(nèi)最大的光伏EPC承包商，也是中亞和非洲最具競爭力的中國輸變電工程總包商，公司既通過配套拉動了自身制造端的產(chǎn)品銷售，也是以輕資產(chǎn)運營模式延伸了在產(chǎn)業(yè)鏈下游的競爭力，形成產(chǎn)品與服務(wù)的雙軌發(fā)展模式。公司配股完成后資金實力增厚，預(yù)計未來幾年承攬成套項目的規(guī)模會保持較快增長。
變壓器和電纜業(yè)務(wù)量價已企穩(wěn)，公司成本控制出色，傳統(tǒng)制造端貢獻(xiàn)了穩(wěn)定的盈利和現(xiàn)金流。國內(nèi)輸變電市場經(jīng)過前幾年的電網(wǎng)低價中標(biāo)和廠家間因產(chǎn)能過剩的非理性廝殺后，目前已進(jìn)入到新穩(wěn)態(tài)。特變作為治理優(yōu)秀的變壓器行業(yè)龍頭民企，在充分競爭市場保持了略高于同行的盈利水平，結(jié)構(gòu)性亮點在特高壓建設(shè)和關(guān)鍵部件配套。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)測公司2014-2016年分別實現(xiàn)收入增長24%、19%、17%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤19.11億、23.65億、29.16億，對應(yīng)EPS分別為0.60元、0.75元、0.92元，對應(yīng)PE分別為17倍、13倍、11倍。下半年光伏行業(yè)有催化劑，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)電網(wǎng)投資增速放緩、特高壓建設(shè)進(jìn)度或低于預(yù)期
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