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光伏產(chǎn)業(yè)上游制造：寒冬剛過，依然料峭

光伏產(chǎn)業(yè)目前已經(jīng)成為我國繼高鐵之后的又一張產(chǎn)業(yè)名片，在全世界范圍都處于絕對的領(lǐng)跑地位。然而，在歐美雙反、世界范圍內(nèi)的產(chǎn)能過剩等影響下，光伏上游制造業(yè)處于艱難復(fù)蘇的邊緣。

光伏產(chǎn)業(yè)的終端電站建設(shè)：方興未艾

我國光伏電站建設(shè)無論從量還是速上都處于蓬勃發(fā)展之中。國家政策層面鼓勵發(fā)展以光伏電站為代表的新能源發(fā)電，并以此改變我國以化石燃燒為主的能源結(jié)構(gòu)。后者正是霧霾形成的主要原因。當(dāng)然，也通過下游的建設(shè)消納光伏上游制造業(yè)的產(chǎn)能。

光伏電站的金融屬性：收益率較高的固定收益產(chǎn)品

由于發(fā)電量穩(wěn)定、電價確定，光伏電站在運營周期內(nèi)被認(rèn)為具有穩(wěn)定的收益，這個內(nèi)部收益率通常會在10%以上。我們通過河北某電站的發(fā)電條件，計算出在年光照1500小時、標(biāo)桿電價1元/千瓦時等條件下，該電站的內(nèi)部收益率可達(dá)11.77%。我們以此粗略估算以30%的自有資金建設(shè)1GW的光伏電站，能夠帶來近80億的折現(xiàn)現(xiàn)金流，對應(yīng)80億的市值。而且隨著未來利率下行，收益率優(yōu)勢及折現(xiàn)估值都有進(jìn)一步提高的趨勢。

電站開發(fā)考驗企業(yè)運作能力：“路條”+“資金”，兩手抓，兩手都要硬

電站建設(shè)的難點之一在于獲取項目的能力，包括被人稱為“路條”的項目審批許可。電站建設(shè)的難點之二在于融資。融資難的問題在于其難以募集并網(wǎng)之前建設(shè)期間費用。繁雜的審批以及動輒數(shù)億的資金，形成了進(jìn)入電站建設(shè)的壁壘。只有業(yè)內(nèi)專業(yè)企業(yè)或者具有較好現(xiàn)金流的相關(guān)企業(yè)，才有實力開發(fā)電站。

看好下游光伏電站建造及運維的企業(yè)

鑒于光伏電站的穩(wěn)定性高收益特性及較高的進(jìn)入壁壘，我們看好下游光伏電站建造及運維的企業(yè)，尤其是在項目資源攫取及資金獲得擁有優(yōu)勢的企業(yè)。