中國(guó)碳市場(chǎng)金融領(lǐng)域又有新產(chǎn)品。

近日，中建投信托發(fā)布《中建投信托·涌泉1號(hào)集合資金信托計(jì)劃》，總規(guī)模為五千萬(wàn)元，第一期已預(yù)約結(jié)束。這是首支信托公司與私募合作，投資于碳市場(chǎng)交易的金融產(chǎn)品，也是中國(guó)試點(diǎn)碳市場(chǎng)的首個(gè)碳信托產(chǎn)品。

交易結(jié)構(gòu)拆解

這單名為《中建投信托·涌泉1號(hào)集合資金信托計(jì)劃》的信托產(chǎn)品采取了常見(jiàn)的信托+有限合伙模式，其中，信托公司發(fā)行信托計(jì)劃作為出資人（LP）進(jìn)入有限合伙企業(yè)，而相關(guān)投資機(jī)構(gòu)則作為基金管理方（GP），負(fù)責(zé)項(xiàng)目的具體運(yùn)作事宜。

具體到如上項(xiàng)目則主要包括兩方交易對(duì)手，一是GP方敲定了招商銀行和國(guó)金證券共同出資設(shè)立，擅長(zhǎng)另類投資領(lǐng)域的招銀國(guó)金公司；二是投資顧問(wèn)選擇了碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的專業(yè)運(yùn)作機(jī)構(gòu)卡本能源。

而作為一款結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，計(jì)劃募集總規(guī)模為5000萬(wàn)元，其中，優(yōu)先級(jí)3750萬(wàn)元分兩筆到位，由中建投信托負(fù)責(zé)募集；劣后級(jí)1250萬(wàn)元，則由招銀國(guó)金負(fù)責(zé)募集，優(yōu)先與劣后比例3：1。

與傳統(tǒng)信托項(xiàng)目不同的是，這是首支信托公司與基金公司合作投資于碳排放權(quán)交易的金融產(chǎn)品，其設(shè)計(jì)出發(fā)點(diǎn)，著眼于中國(guó)碳交易試點(diǎn)市場(chǎng)，投資獲取收益的途徑，則主要來(lái)源于CCER與配額的市場(chǎng)交易及其之間形成的差價(jià)。

碳市場(chǎng)是在應(yīng)對(duì)氣候變化、控制溫室氣體排放的背景下產(chǎn)生，對(duì)碳排放權(quán)進(jìn)行交易的政策性市場(chǎng)。所謂碳排放權(quán)，即依法取得的向大氣排放溫室氣體的權(quán)利。

在一個(gè)強(qiáng)制碳市場(chǎng)中，供給是政府分配給企業(yè)的碳排放額度（即配額），需求則來(lái)源于企業(yè)需要在規(guī)定時(shí)間段中上繳與自身排放量匹配的配額以完成履約。因此，企業(yè)要根據(jù)實(shí)際排放情況決定如何交易，如果排放超出已有配額量，就需要購(gòu)買配額，如果排放減少而擁有了多余配額，則可賣碳獲利。

同時(shí)，出于擴(kuò)大減排范圍、降低企業(yè)參與成本等因素考慮，碳市場(chǎng)中也存在一種抵消機(jī)制，即政府允許企業(yè)購(gòu)買一定比例的其他減排量來(lái)等同于配額進(jìn)行履約。這些用于抵消的其他減排量產(chǎn)生于通過(guò)政府批準(zhǔn)備案的減排項(xiàng)目，也就是上文所提及的CCER（ChineseCertifiedEmissionReduction，核證自愿減排量）。

舉例來(lái)說(shuō)，比如某個(gè)碳市場(chǎng)允許企業(yè)使用5%的CCER進(jìn)行抵消，A企業(yè)年排放量100萬(wàn)噸，但手中只有95萬(wàn)噸配額，那么A企業(yè)則可以購(gòu)買5萬(wàn)噸CCER代替配額履約。由于CCER是一種用以鼓勵(lì)減排的補(bǔ)充機(jī)制，與配額相比使用范圍受限，因此通常來(lái)說(shuō)CCER價(jià)格會(huì)低于配額價(jià)格，使得企業(yè)可以以更低成本完成履約。

基于這一基礎(chǔ)，對(duì)于配額不足的企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)購(gòu)買CCER而不是配額來(lái)實(shí)現(xiàn)降低成本；而即使企業(yè)配額足夠，也可以通過(guò)賣出5%配額、購(gòu)入5%CCER抵消的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)獲利。

上述中建投信托產(chǎn)品的設(shè)計(jì)初衷便源于如上市場(chǎng)機(jī)制，項(xiàng)目的主要盈利模式有二，一為低價(jià)買入CCER，高價(jià)賣出配額，以CCER置換配額盈利；二是在買方確定的前提下進(jìn)行配額、CCER的低買高賣獲得投資收益。

也就是說(shuō)，有限合伙企業(yè)可以通過(guò)首先和A企業(yè)簽訂配額托管協(xié)議，獲得A企業(yè)配額，再和B企業(yè)簽訂CCER購(gòu)買協(xié)議，獲得CCER，隨后將A企業(yè)配額出售給C企業(yè)、將B企業(yè)CCER置換給A企業(yè)而獲利。

投資策略“兩步走”

具體到信托項(xiàng)目的收益回報(bào)層面，據(jù)了解，該信托計(jì)劃優(yōu)先級(jí)受益人預(yù)期基礎(chǔ)收益9.5%/年，另享有一定浮動(dòng)收益。此外，項(xiàng)目還具有一定公益屬性，每個(gè)優(yōu)先級(jí)投資者將獲得北京市環(huán)境交易所頒發(fā)的經(jīng)認(rèn)證的減排量購(gòu)買證書(shū)和卡本能源頒發(fā)的碳中和證書(shū)。

讓中建投決定試水原本信托極少涉及碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的原因，是其判斷環(huán)境壓力日益凸顯，國(guó)家對(duì)于環(huán)保的重視程度和支持力度不斷提升，利好政策頻繁出臺(tái)，市場(chǎng)擴(kuò)容可期。而中國(guó)的全國(guó)碳市場(chǎng)建設(shè)在即，也存在諸多交易機(jī)會(huì)，提前進(jìn)入有利于盡快搶占市場(chǎng)，奠定領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

按照規(guī)劃，中國(guó)碳市場(chǎng)分為試點(diǎn)碳市場(chǎng)和全國(guó)碳市場(chǎng)兩個(gè)發(fā)展階段。在2013年至2015年，共設(shè)立七個(gè)碳交易試點(diǎn)，分別為深圳、上海、北京、廣東、天津、湖北、重慶。七個(gè)試點(diǎn)共納入各行業(yè)企業(yè)2000余家，涉及配額總量約12億噸。自2013年6月起，各市場(chǎng)陸續(xù)啟動(dòng)，截至3月19日，中國(guó)碳市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)累計(jì)成交量2001萬(wàn)噸，成交額7億元。

各試點(diǎn)市場(chǎng)因分別運(yùn)行，配額價(jià)格有所區(qū)別。目前，大部分市場(chǎng)價(jià)格分布在20元至30元區(qū)間內(nèi)，深圳、北京市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)較高，為40元至55元間。在CCER抵消方面，抵消比例均規(guī)定在5%至10%的范圍內(nèi)。

由于CCER交易多采用場(chǎng)外協(xié)議交易方式，可參考公開(kāi)價(jià)格較少。在市場(chǎng)配額價(jià)格較高時(shí)，幾筆公開(kāi)的CCER交易價(jià)格約為配額價(jià)格的三分之一；但目前隨著CCER試點(diǎn)準(zhǔn)入政策趨嚴(yán)和配額價(jià)格的回落，兩者價(jià)格關(guān)系更加復(fù)雜。

不過(guò)，中國(guó)試點(diǎn)碳市場(chǎng)仍處在發(fā)展之中，企業(yè)碳資產(chǎn)管理意識(shí)和能力較弱，市場(chǎng)流動(dòng)性較差。要按照投資策略實(shí)現(xiàn)盈利，除了考驗(yàn)LP對(duì)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的把握，還有對(duì)碳市場(chǎng)企業(yè)配額和CCER的掌握。

據(jù)中建投信托研究創(chuàng)新部總經(jīng)理王苗軍介紹，該項(xiàng)目設(shè)計(jì)的初衷以及獲取利潤(rùn)的重要途徑即是借助投資顧問(wèn)卡本能源的專業(yè)能力，引導(dǎo)碳資產(chǎn)管理企業(yè)主動(dòng)管理碳資產(chǎn)，在實(shí)現(xiàn)減排的同時(shí)，獲取一定的經(jīng)濟(jì)效益。

上述項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)張旭航對(duì)記者表示，考慮到市場(chǎng)實(shí)際情況，初期的投資策略將集中在配額及CCER的市場(chǎng)交易上，重在建立交易倉(cāng)位，通過(guò)價(jià)差獲利。在時(shí)機(jī)合適的時(shí)候，再考慮進(jìn)行CCER置換獲利。