2014年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.88%,符合市場(chǎng)預(yù)期,2015年目標(biāo)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15%。2014年公司實(shí)現(xiàn)收入127.67億,同比增長(zhǎng)6.78%,實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額23.09億元,同比增長(zhǎng)16.58%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)18.33億元,同比增長(zhǎng)18.88%,每股收益1.82元。第四季度,實(shí)現(xiàn)收入34.60億元,同比增長(zhǎng)2.03%,實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6.32億,同比增長(zhǎng)13.98%,實(shí)現(xiàn)歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)5.15億,同比增長(zhǎng)16.73%。公司年報(bào)整體符合市場(chǎng)和我們的預(yù)期,2015年公司目標(biāo)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)10%,歸屬于母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15%。

2014年毛利率同比提升1.59%至33.19%,預(yù)計(jì)2015年毛利率仍將穩(wěn)中有升。2014年,終端電器、配電電器、控制電器、建筑電器、電源電器毛利率分別同比上升1.6%、1.7%、2.7%、2.0%、1.6%。主要產(chǎn)品毛利率一致回升,主要得益于大宗商品價(jià)格2014年穩(wěn)中有降、公司持續(xù)增加新產(chǎn)品的銷售、生產(chǎn)和管理效率持續(xù)提升,也說(shuō)明公司產(chǎn)品議價(jià)能力在增強(qiáng)。銅、銀、鋼材、塑料等原材料在營(yíng)業(yè)成本中占比為40-50%,2014年倫銅由2014年初的7421美元/噸,降至年底的6300美元/噸,目前為6039美元/噸,預(yù)計(jì)2015年公司主要產(chǎn)品毛利率仍將持續(xù)提升。公司2014年綜合毛利率達(dá)到33.19%,屬于上市以來(lái)的歷史新高,自2011年開(kāi)始毛利率觸底到24.03%,2012年和2013年分別達(dá)到29.94%和31.6%,2015年預(yù)計(jì)將再創(chuàng)新高。

建筑電器、電子電器、控制系統(tǒng)較快增長(zhǎng),終端電器、配電電器穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司主要的三大類產(chǎn)品終端電器、配電電器和控制電器(占公司營(yíng)業(yè)收入71.93%)營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.8%,7.61%,1.14%,但低壓電器作為工業(yè)資本品,受到宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑的影響,收入增速有所放緩。建筑電器積極開(kāi)發(fā)智能家居產(chǎn)品,品牌終端形象提升效果明顯,并實(shí)現(xiàn)了電商業(yè)務(wù)的突破,實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.50億元,同比增長(zhǎng)26.98%。

電子電器(光伏逆變器)實(shí)現(xiàn)收入5.10億,同比增長(zhǎng)8.98%,主要系電源系統(tǒng)公司強(qiáng)化與集團(tuán)太陽(yáng)能的合作,開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品,以及成功開(kāi)拓北美市場(chǎng)。2014年諾雅克實(shí)現(xiàn)收入3.41億,同比減少4.16%,取得凈利潤(rùn)0.05億元,凈利潤(rùn)下降原因一是宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,二是諾雅克出資0.15億元收購(gòu)綠城信息18%股權(quán),該公司在電動(dòng)車充電設(shè)備領(lǐng)域產(chǎn)品仍未大規(guī)模量產(chǎn)。

優(yōu)勢(shì)地區(qū)華東、華中增長(zhǎng)較好,華北、東北和西北地區(qū)有所下降,海外市場(chǎng)大幅增長(zhǎng)。2014年,占比超過(guò)50%的華東、華中區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)收入54.67億、14.24億,同比增長(zhǎng)14.06%、11.94%,繼續(xù)保持較好增長(zhǎng)勢(shì)頭。華北、東北、西北三個(gè)地區(qū)在13年取得高速增長(zhǎng)后業(yè)績(jī)有所下滑,分別同比減少13.32%、16.57%、3.92%,這三個(gè)地區(qū)占比依然不高,未來(lái)潛力較大。華南和西南地區(qū)的增長(zhǎng)較快,超過(guò)整體增速。海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.35億,同比大幅增長(zhǎng)22.25%,其占公司收入比重相應(yīng)提高至8.11%。公司積極推進(jìn)全球化戰(zhàn)略,隨著公司國(guó)際化管理平臺(tái)的搭建,國(guó)際銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的成熟,國(guó)際業(yè)務(wù)增長(zhǎng)加速,受益國(guó)家一帶一路政策,預(yù)計(jì)海外業(yè)務(wù)將持續(xù)提升。

電商平臺(tái)經(jīng)營(yíng)成效顯著,將構(gòu)建正泰全產(chǎn)業(yè)鏈O2O供應(yīng)鏈互動(dòng)平臺(tái)。公司創(chuàng)新推廣模式,建筑電器電商經(jīng)營(yíng)成效顯著,在行業(yè)內(nèi)網(wǎng)上銷售排名前列,2015年將其提為子公司,積極構(gòu)建線上與線下供應(yīng)鏈互動(dòng)平臺(tái),建立電商平臺(tái)功能與運(yùn)營(yíng)體系,將打造正泰全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品的B2B平臺(tái)布局。公司將建立工業(yè)品線上定價(jià)、交易流程規(guī)則;大力推廣與銷售智能家居、民用電器產(chǎn)品;充實(shí)電商專業(yè)團(tuán)隊(duì),提升營(yíng)銷方案及客服專業(yè)度、完善店長(zhǎng)績(jī)效考核,未來(lái)將通過(guò)電商平臺(tái)極大拓展銷售市場(chǎng)。

銷售費(fèi)用率微升,管理費(fèi)用率有所下降,近幾年人員規(guī)模保持穩(wěn)定。公司2014年發(fā)生銷售費(fèi)用為7.99億,同比增長(zhǎng)14.14%,銷售費(fèi)用率為6.26%,同比增長(zhǎng)0.40%,其中職工薪酬2.48億,同比增長(zhǎng)12%。第四季度銷售費(fèi)用2.80億,同比增長(zhǎng)8.66%,銷售費(fèi)用率8.09%,同比增加0.49%。2014年公司管理費(fèi)用為9.15億元,同比增長(zhǎng)4.39%,管理費(fèi)用率為7.17%,同比減少0.16%,其中技術(shù)開(kāi)發(fā)費(fèi)4.79億,同比增長(zhǎng)5.19%,職工薪酬2.38億,同比增長(zhǎng)0.82%。第四季度管理費(fèi)用2.67億,同比增加6.17%,管理費(fèi)用率7.71%,同比增加0.30%。全年管理費(fèi)用率略有下降,主要是公司加強(qiáng)了費(fèi)用控制,且近幾年公司員工數(shù)量幾乎沒(méi)有增長(zhǎng),說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)效率在不斷地提高和優(yōu)化。

經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流入同比增長(zhǎng)267.57%,存貨增長(zhǎng)11.05%。存貨12.78億,同比增長(zhǎng)11.05%,其中庫(kù)存商品6.90億,增加1.06億,同比增長(zhǎng)18.32%。應(yīng)收賬款20.78億,同比增長(zhǎng)7.25%。應(yīng)收票據(jù)22.60億,同比增長(zhǎng)6.68%。銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金147.35億,同比增長(zhǎng)18.71%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~23.44億,同比大幅增長(zhǎng)267.57%,主要因公司根據(jù)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)適當(dāng)調(diào)整信用政策,銷售回籠資金增加。公司貨幣資金24.50億,現(xiàn)金流較充裕,有利于長(zhǎng)期投資與戰(zhàn)略布局。

工業(yè)4.0核心標(biāo)的,能源互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)較好,將受益電改政策落地,看好公司在能源互聯(lián)網(wǎng)和售電側(cè)的發(fā)展?jié)摿?。公司將智能制造列為三大核心?zhàn)略之一,積極參與中國(guó)制造2025規(guī)劃。未來(lái)公司將有序推進(jìn)機(jī)器換人工程,推動(dòng)信息技術(shù)和工業(yè)自動(dòng)化的融合,推進(jìn)數(shù)字化、智能化;搭建線上與線下供應(yīng)鏈互動(dòng)平臺(tái);建立大數(shù)據(jù)分析體系。中共中央和國(guó)務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見(jiàn)》,鼓勵(lì)社會(huì)資本投資成立售電主體,允許其從發(fā)電企業(yè)購(gòu)買電量向用戶銷售。正泰電器,在電工裝備領(lǐng)域耕耘30年,作為浙江最知名的民營(yíng)企業(yè),正泰集團(tuán)運(yùn)營(yíng)的光伏電站超過(guò)1GW,未來(lái)或?qū)⒂袡C(jī)會(huì)參與售電環(huán)節(jié),看好公司在配售電側(cè)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

通過(guò)并購(gòu)積極開(kāi)展外延擴(kuò)張,后續(xù)期待更多在新能源、新材料、工業(yè)自動(dòng)化等領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局。正泰電器2010年初上市募集約25億資金,2011年發(fā)行可轉(zhuǎn)債15億,一直維持等額現(xiàn)金近40億的優(yōu)良財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。

2012年6-9月,開(kāi)始在外延收購(gòu)上有過(guò)一連串的動(dòng)作,包括先后從正泰集團(tuán)現(xiàn)金收購(gòu)建筑電器、儀器儀表業(yè)務(wù),后續(xù)給上市公司帶來(lái)了較高的增長(zhǎng),同時(shí)出資收購(gòu)控股新華控制70%股權(quán),切入自動(dòng)化控制領(lǐng)域。

其后盡管公司一直有著外延并購(gòu)的戰(zhàn)略和考慮,投資部門(mén)也一直在找尋項(xiàng)目,但是一直沒(méi)有大項(xiàng)目落定。公司在14年12月到今年1月,連續(xù)三筆并購(gòu)積極拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域,先后收購(gòu)新馳能源、江蘇綠城、達(dá)人環(huán)保,布局石墨烯材料、新能源汽車充電樁、環(huán)保領(lǐng)域。后續(xù)公司在智能電氣、工業(yè)自動(dòng)化、智能制造、新能源、新材料、儲(chǔ)能、智能家居等新興領(lǐng)域,都可能再次進(jìn)行戰(zhàn)略并購(gòu),掌握前沿技術(shù),為未來(lái)布局。

盈利預(yù)測(cè)與估值:我們預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別為2.18/2.60/3.11元,同比增長(zhǎng)20/19/20%,考慮到正泰在低壓電器領(lǐng)域的品牌地位、諾亞克新品牌開(kāi)始放量、公司海外銷售增長(zhǎng)迅速、同時(shí)公司開(kāi)始戰(zhàn)略布局新能源、新材料、電動(dòng)汽車充電領(lǐng)域,給予2015年25倍PE,提升目標(biāo)價(jià)至54.5元,維持買入評(píng)級(jí)。