08年1－6月，化肥、農(nóng)藥表現(xiàn)優(yōu)異，石化、化纖落后指數(shù)。申萬(wàn)化工三級(jí)子行業(yè)簡(jiǎn)單算術(shù)平均下跌幅度38.82%，同期申萬(wàn)A指下跌幅度44.95%。 19個(gè)三級(jí)子行業(yè)中有12個(gè)子行業(yè)跑贏市場(chǎng)，其中，在表現(xiàn)較好的子行業(yè)中，鉀肥、農(nóng)藥、無(wú)機(jī)鹽、氮肥分別跑贏申萬(wàn)A指數(shù)58.2、31.9、31.2、29.8個(gè)百分點(diǎn)；石化、化纖是表現(xiàn)最差，分別跑輸指數(shù)5.2、7.4個(gè)百分點(diǎn)。 農(nóng)藥、化學(xué)采礦、化肥利潤(rùn)增長(zhǎng)最快，1-5月利潤(rùn)總額分別同比增長(zhǎng)121.5%、76.1%、62.4%。農(nóng)藥、磷礦石、化肥等產(chǎn)品價(jià)格二季度同比上漲幅度較大，環(huán)比亦有所上升，是利潤(rùn)快速增長(zhǎng)的主要原因。 1-5月煉油虧損加劇。煉油行業(yè)08年1-2月份利潤(rùn)總額同比下降272.8%，而1-5月份利潤(rùn)總額同比下滑287.6%，加速下滑。煉油行業(yè)1－5月利潤(rùn)總額為虧損568億元。 主要子行業(yè)6月份動(dòng)態(tài)：煉油企業(yè)壓力進(jìn)一步增大；甲醇及其衍生品（DMF、醋酸、二甲醚）價(jià)格大幅上漲；烯烴價(jià)格大幅上漲，助推PVC價(jià)格；分散染料和間苯二胺等中間體6月環(huán)比漲幅約100%；化肥價(jià)格6月份繼續(xù)全面上漲；純堿價(jià)格略有回落；化纖產(chǎn)品價(jià)格及毛利差仍然疲軟。 化工公司6月度經(jīng)營(yíng)動(dòng)態(tài)（詳見(jiàn)表6）：除四川部分公司（如四川美豐、利爾化學(xué)等）受地震影響外，上市公司6月份生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)基本正常。浙江龍盛分散染料及其中間體價(jià)格大幅上漲，環(huán)比漲幅約100%；苯胺價(jià)格上漲將壓縮萬(wàn)華MDI毛利；原油、化肥等產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。 中報(bào)前瞻：預(yù)計(jì)08年中報(bào)同比增長(zhǎng)100%以上的公司包括：新安股份、六國(guó)化工、澄星股份、浙江龍盛；預(yù)計(jì)08年中報(bào)同比增長(zhǎng)50%-100%的公司包括：湖北宜化、華魯恒升、中國(guó)玻纖、英力特、柳化股份、山東?；?、上海家化、紅星發(fā)展；預(yù)計(jì)08年中報(bào)同比增長(zhǎng)30%-50%的公司包括：煙臺(tái)萬(wàn)華、江南高纖、風(fēng)神股份、云天化；預(yù)計(jì)08年中報(bào)同比增長(zhǎng)小于30%的公司包括：金發(fā)科技、德美化工、新疆天業(yè)、鹽湖鉀肥；預(yù)計(jì)08年中報(bào)略有下滑的公司包括：藍(lán)星新材（雪災(zāi)影響、產(chǎn)品價(jià)格下滑）、山西三維（雪災(zāi)影響、BDO系列價(jià)格下滑）；四川美豐（地震影響）；華峰氨綸（氨綸價(jià)格下跌、退稅收益）；預(yù)計(jì)08年中報(bào)大幅下滑的公司包括：中國(guó)石化（煉油虧損）、中國(guó)石油（煉油虧損）、新鄉(xiāng)化纖（粘膠價(jià)格下跌）。 投資建議：石化行業(yè)扭曲的盈利未來(lái)將得以糾正，我們看好其未來(lái)盈利扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)；節(jié)能減排背景下，染料、電石、黃磷等供給持續(xù)受到抑制，染料龍頭浙江龍盛等依靠較高的集中度獲取高毛利；華魯恒升DMF業(yè)務(wù)、產(chǎn)業(yè)鏈完整的PVC企業(yè)英力特等將受益于高油價(jià)下的替代效應(yīng)。云天化、鹽湖鉀肥等公司化肥景氣度仍將延續(xù)。 1.主要化工子行業(yè)月度投資評(píng)級(jí) 1.1 1-6月市場(chǎng)表現(xiàn)：化肥、農(nóng)藥表現(xiàn)突出 08年1-6月份以來(lái)主要化工子行業(yè)的股票市場(chǎng)表現(xiàn)如下： 1－6月（07/12/31-08/06/30），申萬(wàn)化工三級(jí)子行業(yè)簡(jiǎn)單算術(shù)平均下跌幅度38.82%，同期申萬(wàn)A指下跌幅度44.95%。19個(gè)三級(jí)子行業(yè)中有12個(gè)子行業(yè)跑贏市場(chǎng)，其中，在表現(xiàn)較好的子行業(yè)中，鉀肥、農(nóng)藥、無(wú)機(jī)鹽、氮肥分別跑贏申萬(wàn)A指數(shù)58.2、31.9、31.2、29.8個(gè)百分點(diǎn)；化纖和石化是表現(xiàn)最差的子行業(yè)。 4.上市公司業(yè)績(jī)及投資建議 4.1 08年中報(bào)業(yè)績(jī)前瞻 預(yù)計(jì)08年中報(bào)同比增長(zhǎng)100%以上的公司包括：新安股份、六國(guó)化工、澄星股份、浙江龍盛；預(yù)計(jì)08年中報(bào)同比增長(zhǎng)50%-100%的公司包括：湖北宜化、華魯恒升、中國(guó)玻纖、英力特、柳化股份、山東海化、上海家化、紅星發(fā)展；預(yù)計(jì)08年中報(bào)同比增長(zhǎng)30%-50%的公司包括：煙臺(tái)萬(wàn)華、江南高纖、風(fēng)神股份、山東海龍、云天化；預(yù)計(jì)08年中報(bào)同比增長(zhǎng)小于30%的公司包括：金發(fā)科技、德美化工、鹽湖鉀肥、新疆天業(yè)；預(yù)計(jì)08年中報(bào)略有下滑的公司包括：藍(lán)星新材（雪災(zāi)影響、產(chǎn)品價(jià)格下滑）、山西三維（雪災(zāi)影響、BDO系列價(jià)格下滑）；四川美豐（地震影響）；華峰氨綸（氨綸價(jià)格下跌、退稅收益） 預(yù)計(jì)08年中報(bào)大幅下滑的公司包括：中國(guó)石化（煉油虧損）、中國(guó)石油（煉油虧損）、新鄉(xiāng)化纖（粘膠價(jià)格下跌）。 4.2中國(guó)石化、中國(guó)石油：不樂(lè)觀的二三季度，可能期待的四季度 整個(gè)上半年，受?chē)?guó)際油價(jià)較年初大幅上漲近50%而國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格未及時(shí)調(diào)整影響，中石化、中石油業(yè)績(jī)慘淡，我們預(yù)計(jì)上半年中石化整體業(yè)績(jī)接近盈虧平衡，而中石油業(yè)績(jī)同比下滑可能在40%-50%。 盡管在接近6月底時(shí)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格大幅上調(diào)，對(duì)下半年煉油有所減壓，但目前市場(chǎng)傳聞從4月份開(kāi)始實(shí)施的原油進(jìn)口增值稅75%返還政策有可能從7月份會(huì)取消，無(wú)疑對(duì)行業(yè)又是重重一擊。據(jù)目前情況來(lái)看，是否會(huì)取消還沒(méi)有明確的說(shuō)法，而企業(yè)也在向國(guó)家積極爭(zhēng)取，未來(lái)取消之后是否會(huì)有追溯現(xiàn)在也不得而知。我們知道按照之前的核算，下半年中石油、中石化可能的退稅額度在550-600億元左右，而6月20日的調(diào)價(jià)可增加中石油、中石化下半年稅后利潤(rùn)715億元左右，也就是80%左右的調(diào)價(jià)效應(yīng)給抹掉了，而三季度油價(jià)如果再較二季度沖高的話，中石化三季度就會(huì)面臨虧損的境地。那么國(guó)家會(huì)不會(huì)放任中石化虧損呢？ 我們認(rèn)為，如果虧損中石化將沒(méi)有現(xiàn)金流來(lái)保證下游成品油的供應(yīng)，因此如果增值稅返還從7月份開(kāi)始真的被取消，那么下半年再次提價(jià)的可能性將大大提高，由于8月份有奧運(yùn)因素，而且上次提價(jià)以后政府也需要觀察提價(jià)的效應(yīng)，因此再次提價(jià)的時(shí)間點(diǎn)可能會(huì)在8月底、9月初左右，提價(jià)的幅度可能依然在1000元/噸左右。因此，我們認(rèn)為，二三季度對(duì)中石化、中石油應(yīng)該是不太樂(lè)觀的，而四季度，如果再次提價(jià)能夠?qū)嵭?，再加上中?guó)連續(xù)提價(jià)后可能引起的國(guó)際油價(jià)回落，四季度對(duì)兩家公司來(lái)說(shuō)也許是值得期待的。我們暫不調(diào)整中石油、中石化全年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，待中報(bào)業(yè)績(jī)披露后再做調(diào)整。 4.3投資建議 石化盈利能力出現(xiàn)政策性扭曲，其PB相對(duì)市場(chǎng)PB比值處于歷史地位，資產(chǎn)價(jià)值被低估，預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)要素價(jià)格改革的逐步推進(jìn)，這種扭曲將會(huì)得到逐步的糾正，油氣公司被壓抑的盈利將會(huì)得到釋放，我們看好中石化、中石油在這種糾錯(cuò)過(guò)程中展現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)。 從目前油價(jià)和煤價(jià)對(duì)比看，原油單位熱值價(jià)格與煤、天然氣單位熱值價(jià)格差距仍在5倍以上；如果油價(jià)回落至100美元，原油單位熱值價(jià)格與煤?jiǎn)挝粺嶂祪r(jià)格差距約4倍；如果油價(jià)回落至80美元，原油單位熱值價(jià)格與煤?jiǎn)挝粺嶂祪r(jià)格差距約3.4倍；煤化工作為替代能源路線仍具備成本優(yōu)勢(shì)。 高油價(jià)下，甲醇作為替代能源，我們預(yù)計(jì)其價(jià)格將在3000－5000元/噸波動(dòng)，維持較高毛利，甲醇價(jià)格也將向DMF等下游順利傳導(dǎo)，我們看好華魯恒升、云維股份等企業(yè)的低成本甲醇優(yōu)勢(shì)。我們看好華魯恒升、云維股份等企業(yè)的低成本甲醇優(yōu)勢(shì)。盡管華魯恒升甲醇不外賣(mài)，但其DMF可傳導(dǎo)甲醇價(jià)格，且價(jià)格穩(wěn)定性較甲醇更高。 08年電石法PVC價(jià)格上漲源于電石產(chǎn)量增速放緩、價(jià)格上漲；推動(dòng)PVC成本并限制了PVC產(chǎn)量增速。近期推動(dòng)PVC價(jià)格的另一因素開(kāi)始顯現(xiàn)，即乙烯價(jià)格開(kāi)始上漲，乙烯法PVC價(jià)格將居高不下或上漲，電石法PVC價(jià)格亦將維持高位。我們看好英力特等具備自備電廠、電石，產(chǎn)業(yè)鏈完整的企業(yè)。 節(jié)能減排推動(dòng)染料價(jià)格大幅上漲。分散染料和中間體漲幅居前，6月環(huán)比漲幅約100%。07年公司分散染料均價(jià)約2.1萬(wàn)元/噸（07年價(jià)格逐步上漲），08年上半年均價(jià)約2.7萬(wàn)元/噸，目前價(jià)格平均在5萬(wàn)元/噸以上；間苯二胺07年均價(jià)約2.6萬(wàn)元/噸，08年上半年均價(jià)約3萬(wàn)元/噸，目前價(jià)格約5.5－6萬(wàn)元/噸；還原物價(jià)格亦由2萬(wàn)多元/噸上漲至約6萬(wàn)元/噸。浙江龍盛盈利能力大幅提高，預(yù)計(jì)6月單月EPS約0.20元，預(yù)計(jì)08年全年EPS至1.46元，同比增長(zhǎng)148%。 化肥景氣度仍將延續(xù)，繼續(xù)看好云天化、鹽湖鉀肥等公司未來(lái)景氣度。