與汽車股股價同步高臺跳水的，是汽車企業(yè)的盈利能力。無論汽車企業(yè)們?nèi)绾卧诎肽陥笾醒陲椬约旱母邘齑?，這一個夏天，汽車類上市公司仍然慘遭投資機構(gòu)“拋棄”。從天堂跌至塵世間，從集萬千寵愛于一身到無人顧及，原來只需要半年的時間。 汽車企業(yè)高層們在接受記者采訪時，都異口同聲地表示，已經(jīng)做好“過冬”的準備。但是，面對消費不振、銷量下滑，汽車企業(yè)拿什么去支付未來研發(fā)所需要的巨額費用？證券市場的投資者很少會雪中送炭，多數(shù)汽車企業(yè)哪來足夠的錢去買御寒的“外衣”？ 我們不得不擔心：脆弱的中國汽車業(yè)，能否安然度過這一個寒冬？ 8月至9月，隨著A股和香港市場上汽車類上市公司紛紛公布半年報，汽車企業(yè)的底牌終于被揭開，原來遮遮掩掩的庫存壓力和盈利能力下降等問題全面暴露。此外，半年報還顯示，不少汽車企業(yè)的資金缺口加大，少則數(shù)十億的融資壓力令汽車企業(yè)喘不過氣來，而資本市場卻對之關(guān)閉了大門。 從集投資機構(gòu)萬千寵愛于一身到慘遭“拋棄”，中國汽車類上市公司從天堂跌回到了塵世間。 盈利能力下滑 從汽車業(yè)整體經(jīng)營數(shù)據(jù)到各家企業(yè)的經(jīng)營狀態(tài)全面揭示了汽車行業(yè)的“窘境”，尤其是乘用車和客車問題更為嚴重：銷售收入增長緩慢，盈利能力急速下降；上半年景氣度較高的商用車，毛利率微幅上漲。 “7家乘用車上市公司銷售收入增長較為緩慢，僅為13.93%；中期主營業(yè)務(wù)利潤率大幅下滑，由2003年的21.73%降至今年中期的11.79%。”太平洋證券汽車分析師談際佳指出，“扣除非經(jīng)常性損益后，生產(chǎn)乘用車為主的上市公司凈利潤率為3.43% ，低于2006年、2007年的水平?！? 綜合考察江鈴汽車、中國重汽、東風汽車、福田汽車、濰柴動力、江淮汽車等6家卡車上市公司后，談際佳發(fā)現(xiàn)，卡車行業(yè)營業(yè)收入增長與利潤率下滑并存。來自卡車上市公司的半年報顯示，盡管其銷售收入增長了34.62%，但主營業(yè)務(wù)利潤率下滑至13.89%，遠低于去年同期水平。客車銷量同比增長19.82%，收入增幅為27.1%，主營業(yè)務(wù)利潤下滑至2003年以來的最低水平，為14.12%。 在這場盈利能力保衛(wèi)戰(zhàn)中，民營汽車企業(yè)和一些規(guī)模較小的企業(yè)明顯實力更弱。 無奈之下，一些實力較弱的企業(yè)開始嚴格控制內(nèi)部費用。一位汽車企業(yè)中層表示，“以前，我們出差可以坐飛機?，F(xiàn)在財務(wù)規(guī)定，只要能坐火車的，原則上不能乘坐飛機?！? 業(yè)內(nèi)人士笑稱，“成本跑得比銷量快；價格是跳水冠軍?！边@句話較為經(jīng)典地揭示了汽車企業(yè)的三大痛處：鋼材等原材料價格上漲；廣告等銷售費用、分銷費用等大幅增長；隨著市場競爭加大，對部分老車型促銷，汽車平均售價下降。 長城汽車的半年報顯示，其銷售費用、分銷成本及行政費用同比增長43%。長城汽車副總經(jīng)理白雪飛明確表示，2008年上半年，長城汽車的廣告費同比增加2000萬元，占全年銷售收入比例1.5%。 盡管大環(huán)境惡劣，但部分汽車類上市公司仍具抗風險力。在香港上市的東風汽車半年報顯示，上半年毛利率約17.3%，與去年同期持平。 在眾多汽車上市公司中，逆勢而上的當數(shù)吉利汽車。在上半年中國汽車業(yè)普遍增長不佳的情況下，吉利汽車凈利達2.61億港元，同比增長217%，增長幅度遠遠超過排名居前的一汽集團。據(jù)來自中國汽車工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，上半年一汽集團利潤同比增長161.16%。 企業(yè)庫存上升 當外界將目光投向多數(shù)汽車企業(yè)盈利能力下降之際，業(yè)內(nèi)人士正擔心另一個危機的大爆發(fā)??大量的庫存。如果未來市場仍未見回暖，那么，今年可能會出現(xiàn)2004年冬季以來的第二輪汽車“大甩賣”。屆時，隨著新一輪價格戰(zhàn)的開打，汽車企業(yè)的利潤率將進一步被吞蝕。 在眾多汽車企業(yè)的半年報中，關(guān)于庫存車的數(shù)據(jù)并是那么容易查找。 有的汽車企業(yè)在存貨一欄中透露庫存壓力，如海馬股份的半年報顯示，2008年上半年，海馬股份存貨為18.44億元，同比增長44.62%，其中原材料庫存為7.23億元，同比增長82.81%。 而更多的企業(yè)將庫存轉(zhuǎn)嫁到經(jīng)銷商身上。亞運村汽車交易市場總經(jīng)理蘇暉指出，在亞運村汽車交易市場走一圈，就會發(fā)現(xiàn)這里幾乎成了庫存車的停車場。今年以來，汽車生產(chǎn)企業(yè)向經(jīng)銷商壓庫現(xiàn)象已極為普遍。 關(guān)于汽車企業(yè)壓庫的佐證來自于兩大協(xié)會。全國乘用車信息聯(lián)席會的數(shù)據(jù)顯示，上半年國內(nèi)乘用車產(chǎn)銷差距近30萬輛。業(yè)內(nèi)將這一差距視作經(jīng)銷商庫存，這已經(jīng)接近庫存率的上限，外界盛傳一汽大眾的庫存近5萬輛。而中國汽車工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)進一步揭示了庫存所占用的龐大資金：6月末，汽車工業(yè)重點企業(yè)（集團）產(chǎn)成品庫存資金為507.35億元，同比增長9.37%。 一位汽車公司高層告訴記者，“應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)上升在某種程度上體現(xiàn)了壓庫。如果公司擁有汽車金融公司或財務(wù)公司，那么，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)可以做得漂亮一些。至少企業(yè)向經(jīng)銷商壓庫后，經(jīng)銷商可以通過向汽車金融公司借款等形式，將該筆款項還到汽車公司賬上。但一些民營或商用車公司較為難處理，一則他們的經(jīng)銷商在較為偏遠的地區(qū)，汽車金融業(yè)務(wù)在該處尚未開展；二則這些公司本來就不擁有汽車金融公司或汽車金融公司實力不夠?！? 以中國排名居前的一家海外汽車上市公司為例，其應(yīng)收賬款（含應(yīng)收票據(jù)）周轉(zhuǎn)天數(shù)升至61天，而2007年6月30日其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)約為56天。其中應(yīng)收賬款（不含應(yīng)收票據(jù)）的周轉(zhuǎn)天數(shù)約16天，與上年持平；但應(yīng)收票據(jù)的周轉(zhuǎn)天數(shù)長至45天，去年同期約為39天。 資金缺口加大 盡管汽車企業(yè)資金緊張已經(jīng)是公認的事實，但很少有汽車企業(yè)敢跳出來公開承認！中航科工是少有的、敢公開承認這一點的企業(yè)。在2008年半年報中，中航科工表示，本集團的汽車產(chǎn)品對資金的需求較大，完全依靠本集團的資源難以有效地支持汽車業(yè)務(wù)的發(fā)展。中航科工半年報顯示，中航科工收入為80.79億元，但由于汽車業(yè)務(wù)拖累，上半年中航科工共虧損3.53億元?？紤]到中航科工兩大主營之一的航空業(yè)務(wù)是盈利的，故其汽車業(yè)務(wù)的虧損額將遠遠超過3.53億元。 在全球，汽車業(yè)都是一個大進大出、資本密集型的行業(yè)，上千萬元的資金在這里僅僅相當于幾百輛汽車。上海旭迪營銷咨詢公司總經(jīng)理蔣萍指出，“即使投資上千萬元改進一下汽車外形，也看不出多大效果?！? 那么，支撐汽車企業(yè)這個龐然大物的錢從何而來？來自一系列有序循環(huán)的商業(yè)環(huán)節(jié)，從購買零部件，到生產(chǎn)汽車，到經(jīng)銷商銷售汽車、車企收回售車款，再到車企購買零部件……如此周而復始地循環(huán)。在這個鏈條中，一旦某一處出了問題，那么，汽車企業(yè)的資金鏈將經(jīng)受較大考驗，輕則四處調(diào)撥頭寸，重則瀕臨破產(chǎn)。在今天這個銀根較緊的時代，汽車企業(yè)們只能一邊內(nèi)部節(jié)約開支，一邊外部四處尋找資金。 記者觀察到，生產(chǎn)低附加值小型車的企業(yè)資金難題較大。這主要是他們自身的機能出現(xiàn)了問題，無法跟上快節(jié)奏的競爭。 2007年，由于消費需求旺盛、銀根較松，中國汽車業(yè)仍能良性運作。但隨著2008年銀根收緊、消費者購車需求下降，眾多車企出現(xiàn)大量庫存的局面，資金壓力接踵而來。而原材料價格的不斷上漲、車價又無法提高，更加劇了汽車業(yè)的困境，一些以生產(chǎn)低附加值小型車的企業(yè)首當其沖受到波及。 “售價3萬元以下的微車，很難賺到錢?！睒I(yè)內(nèi)人士指出，“過去的微車企業(yè)如哈飛汽車、昌河汽車、長安鈴木都出現(xiàn)虧損，只有上汽通用五菱的日子好過一點。”中航科工旗下兩家子公司昌河汽車、哈飛汽車以生產(chǎn)交叉型乘用車為主，2008年上半年，共銷售整車16.59萬輛，整車銷售收入為41.96萬元。據(jù)此計算，單車均價約為2.529萬元。 除中航科工外，相當多的汽車集團資金鏈出現(xiàn)緊張：想發(fā)展，缺少投入的資金；不投入資金再發(fā)展，就只有等死！ 盛行發(fā)債融資 發(fā)展需要龐大的資金，但錢從何處來？在A股市場上較有認知度的兩大汽車企業(yè)選擇了發(fā)行票據(jù)。 6月17日，上海汽車今年的第二次臨時股東大會審議通過了《關(guān)于公司發(fā)行中期票據(jù)的議案》：上海汽車決定在兩年內(nèi)分兩期發(fā)行總額不超過80 億元（票據(jù)期限三年）的中期票據(jù)，首期發(fā)行不超過40 億元。一旦中期票據(jù)發(fā)行完成后，上海汽車的中期票據(jù)待償余額將不超過80億元。發(fā)行票據(jù)旨在“替換上海汽車部分下屬企業(yè)的存量貸款及補充公司未來生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展的資金需求等”。 長安汽車也宣布，擬申請發(fā)行26億元短期融資債券，積極拓展流動資金融通；董事會批準長安汽車分次發(fā)行期限不超過365天、總額不超過26億元的短期融資債券，并授權(quán)長安汽車的管理層據(jù)財務(wù)狀況和資金需求適時實施。 缺錢的汽車企業(yè)很多，只是苦于沒有上海汽車、長安汽車這樣的融資能力。盡管由商用車領(lǐng)域轉(zhuǎn)向乘用車領(lǐng)域的江淮汽車也有強烈的資金需求，但它選擇了向銀行貸款。 9月3日，江淮汽車2008年第一次臨時股東大會批準了《關(guān)于申請銀行授信額度的議案》。江淮汽車稱，為了保障公司生產(chǎn)經(jīng)營的資金需要，公司計劃向10家銀行合計申請64億元綜合授信額度，其中向中國工商銀行申請19億元授信額度，向中國銀行申請2億元授信額度，向中國建設(shè)銀行申請1.5億元授信額度，向中國農(nóng)業(yè)銀行申請2億元授信額度，向交通銀行申請3億元授信額度，向招商銀行申請8.5億元授信額度，向光大銀行申請14億元授信額度，向興業(yè)銀行申請2億元授信額度，向中信銀行申請8億元授信額度，向進出口銀行申請4億元授信額度。 無獨有偶，華晨汽車也選擇了向銀行貸款等方式。今年上半年，華晨金杯汽車和深圳發(fā)展銀行簽訂《汽車金融支持戰(zhàn)略合作協(xié)議》。按照該協(xié)議，華晨金杯銷售網(wǎng)絡(luò)在深圳發(fā)展銀行取得6億元的可循環(huán)使用授信額度。凡是華晨金杯推薦的合格的經(jīng)銷商，符合深發(fā)行最低授信條件的，則不必任何抵押、擔保，就能獲得融資支持。 另一家一直“包裹”在上市傳言中的民營汽車企業(yè)力帆汽車，則選擇了引進海外投資者。6月13日，力帆集團和世界500強企業(yè)美國國際集團（AIG）的《股份認購協(xié)議》已獲得商務(wù)部的批準。美國國際集團以近9000萬美元認購力帆集團25%的股份，成為力帆集團的第二大股東。力帆集團在由民營有限責任公司整體變更為股份公司的同時，也獲得了發(fā)展的資金。AIG入股的資金將用于力帆汽車、發(fā)動機、摩托車以及海外事業(yè)的發(fā)展等。 機構(gòu)群起減持 為什么眾多汽車企業(yè)選擇向銀行借款或發(fā)債的方式？在采訪中，多數(shù)汽車企業(yè)表示，在目前低迷的證券市場環(huán)境下，想從證券投資機構(gòu)手中獲得發(fā)展資金，這絕對是一個不可實現(xiàn)的夢！因為證券投資機構(gòu)絕不是雪中送炭者，他們現(xiàn)在對增發(fā)或配股唯恐避之不及。當汽車企業(yè)增長速度放緩的跡象出現(xiàn)后，機構(gòu)們已經(jīng)慌不擇路地逃離，幾乎集中在今年第二季度對汽車股進行了減倉。據(jù)統(tǒng)計，截至2008年6月30日，證券投資機構(gòu)對A股汽車類上市公司的持股比例為25.47%，遠遠低于2007年末期水平。2007年末，機構(gòu)持股汽車板塊的比例為39.65%。 今年第二季度，機構(gòu)大量拋出上海汽車，今年半年報披露其持股比例已從45.97%降至12.17%。上海汽車的股價也飛流直瀉！ 長安汽車也同樣被冷遇。長安汽車半年報實現(xiàn)營業(yè)利潤4.45億元，比2007年同期增長2.67%；凈利潤4.5億元，比2007年同期增長3.68%；公司基本每股收益0.19元。公布半年報當日，公司股價單邊下跌逾6%。據(jù)長安汽車的半年報顯示，截至6月30日，博時價值成長對其減倉42%，由1330萬股下降到777萬股，由去年末的第二大股東下降為第五大股東。 2007年下半年，汽車企業(yè)還是證券投資機構(gòu)的寵兒，不少證券機構(gòu)將汽車業(yè)定義為“成長性行業(yè)”，甚至以2009年的盈利來為汽車企業(yè)估價。僅僅半年過去，即使汽車類上市公司的股價跌至凈值附近，證券投資機構(gòu)們也棄之不顧。 在這種背景下，完全無法指望證券投資機構(gòu)們會在資金上助車企一臂之力。 8月，證監(jiān)會發(fā)布新規(guī)，對大股東增持松綁，但汽車企業(yè)們對此反應(yīng)并不積極，多數(shù)企業(yè)紛紛搖頭作壁上觀。在《關(guān)于修改 <上市公司收購管理辦法>第六十三條的決定》（征求意見稿）中提到，“在一個上市公司中擁有權(quán)益的股份達到或者超過該公司已發(fā)行股份的30%的，自上述事實發(fā)生之日起一年后，每12個月內(nèi)增加其在該公司中擁有權(quán)益的股份不超過該公司已發(fā)行股份的2%（俗稱自由增持）”，提出豁免申請的，由事前申請調(diào)整為事后申請。 一些汽車企業(yè)表示，機構(gòu)投資者目前對汽車板塊多持悲觀看法，即使大股東出面增持，2%也只是杯水車薪，起不到多大刺激作用。 其實，汽車企業(yè)們不僅不指望投資機構(gòu)們會出錢來支持增發(fā)，還擔心他們會再踩上一腳。如果汽車類上市公司的大股東們增持，那么，誰能保證這些證券投資機構(gòu)們不會借此派發(fā)呢？如果真是這樣，本來資金就不夠充裕的汽車企業(yè)們，不是賠了夫人又折兵嗎？