清潔、可再生電源仍會快速增長 節(jié)能減排背景下，預計未來3年用電需求將小幅度平穩(wěn)增長。因此，基數(shù)增大、供電緊張緩解及需求增長空間共同決定了2007年是電源建設(shè)的階段性景氣頂點，而后會漸漸趨穩(wěn),從而拖累發(fā)電設(shè)備行業(yè)的成長性。 由于火電在我國發(fā)電結(jié)構(gòu)中的比重高達78.23%，故我國電源建設(shè)的“見頂”實際是火電增量放緩導致的結(jié)構(gòu)性見頂。2007年前9個月，火電固定資產(chǎn)投資共完成2124.41億元，同比下降3.48%，增速明顯放緩；水電固定資產(chǎn)投資共完成1047.50億元，同比增長11.11%，勢頭比較平穩(wěn)；核電共完成投資100億元，同比增長88.87%，增速明顯提高?；痣娭獾男履茉慈栽趶妱菰鲩L，只是基數(shù)太低導致短期內(nèi)不會達到較高占比。 “上大壓小”有助平滑火電周期 我國2006年生產(chǎn)的火電設(shè)備中，30萬千瓦及以上容量機組占比達76.14%。結(jié)合“上大壓小”的政策導向和執(zhí)行進度，以及國產(chǎn)化程度提高、機組建設(shè)成本大幅下降，60萬千瓦及以上容量的大機組不日將成為主力機型。 大機組屬高附加值設(shè)備，中低端發(fā)電設(shè)備制造商在技術(shù)和投標環(huán)節(jié)均不占優(yōu)勢。可以說，“上大壓小”推進了火電機組的“更大換代”，并愈發(fā)凸顯出發(fā)電設(shè)備龍頭的競爭優(yōu)勢，使其在周期見頂時亦能保證絕對收益。 一次和高端輸變電景氣度高 電網(wǎng)投資力度銳增，從子行業(yè)層面來看，一次設(shè)備是直接受惠者，景氣度最高。電網(wǎng)建設(shè)的中前期對一次設(shè)備的需求十分巨大，而二次設(shè)備的景氣度則要滯后到中后期才能釋放，因此一次設(shè)備作為電網(wǎng)建設(shè)的直接受惠者，將是明年景氣度最高的輸配電子行業(yè)。實際上自“十一五”之初，一次設(shè)備板塊就已顯現(xiàn)出繁榮的勢頭。 從公司層面來看，高端設(shè)備商超額受益，中低端設(shè)備商掣肘毛利。輸配電設(shè)備正在快速產(chǎn)業(yè)升級，對高端設(shè)備的需求必然不斷加大，而高端設(shè)備的技術(shù)基本都掌握在外資企業(yè)和內(nèi)資龍頭手里，加上“十一五”期間國家對主要電力設(shè)備國產(chǎn)化率必須達到70%以上的硬性要求，有理由認為國內(nèi)的高端輸配電龍頭是本次電網(wǎng)建設(shè)盛宴的VIP，將超額分享景氣。 節(jié)能減排依然是主旋律 電力行業(yè)一向是耗能大戶，其增效降耗效果對能否實現(xiàn)規(guī)劃目標至關(guān)重要。因此，在新能源和電力環(huán)保降耗類設(shè)備板塊中必將涌現(xiàn)多個投資亮點，名副其實的投資機會發(fā)源地。 節(jié)能調(diào)度對電力設(shè)備行業(yè)屬重大利好。目前看來，核電、風電、太陽能等可再生能源的發(fā)電比例仍然非常低，即便提高電價、全額上網(wǎng)也不足以明顯增厚電力上市公司的業(yè)績，短期內(nèi)只有水電或火電大機組裝機比例較高的電力企業(yè)才會從節(jié)能調(diào)度中見到效益。但明確的政策導向已經(jīng)讓電力企業(yè)積極地上馬大機組、布局新能源，形成對新能源設(shè)備的巨大需求。新能源設(shè)備中的“風電設(shè)備制造”板塊尤為值得投資者關(guān)注。風電是繼水電之后最具商業(yè)化潛力的清潔能源，發(fā)展引人注目。 行業(yè)毛利有望回暖 電力設(shè)備行業(yè)最主要的原材料是鋼材、銅和鋁，占到生產(chǎn)成本60%-80%的比重。 其中，發(fā)電設(shè)備主要使用鋼材，而銅、鋁則廣泛應用于一次設(shè)備和電機設(shè)備。 鐵礦石談判結(jié)果并不樂觀，焦炭價格和海運費上升勢頭不減，國內(nèi)煤炭又存在強烈的漲價預期，故預計2008年我國鋼材價格受經(jīng)濟拉動和成本推動會繼續(xù)走高，下游發(fā)電設(shè)備商的利潤將受到擠壓，毛利可能小幅下滑。 隨著產(chǎn)能的釋放，取向硅鋼價格不會再像前兩年那樣瘋狂飆高，但下游需求也決定了價格不會深跌。供需關(guān)系會使不同產(chǎn)品的價格趨勢出現(xiàn)分化：高牌號的HiB價格仍會上揚，中低牌號產(chǎn)品如30Q130則很可能在現(xiàn)價基礎(chǔ)上窄幅波動。 受美國經(jīng)濟可能下行的影響，2008年有色金屬價格難以復制2007年的凌厲走勢，而一次設(shè)備和電機設(shè)備在經(jīng)歷這幾年金屬提價的過程中已基本完成了優(yōu)勝劣汰和成本轉(zhuǎn)嫁，因此行業(yè)毛利回暖已經(jīng)來臨。 不應過度看重海外訂單 長遠看海外拓展是我國電力設(shè)備業(yè)發(fā)展的必然趨勢，但現(xiàn)階段仍存在諸多不確定性： 市場需求有限。以“兩印一越”為核心的南亞、東南亞地區(qū)是主要拓展區(qū)域，這些國家雖然發(fā)展迅速，但需求容量相對國內(nèi)新增規(guī)模和企業(yè)產(chǎn)能仍顯局促。 人民幣升值的負面影響。人民幣加速升值已是定局，而主要出口國中只有印度盧比兌美元的升勢強于中國，印尼、越南都在貶值，加上我國輸出的主要是中低端電力設(shè)備，因此未來的出口價格并不樂觀。 此外，回款周期長風險大，高成本抹掉部分利潤。 因此，目前關(guān)注“海外訂單”的意義在于評估相關(guān)公司的行業(yè)地位及競爭潛力，尚未到體現(xiàn)業(yè)績的階段，短期內(nèi)不應作為核算公司價值的重要指標。 此外，鑒于技術(shù)尚不成熟、耗資巨大，并在電網(wǎng)安全、設(shè)備制造、環(huán)境保護等方面存在風險。目前接單金額最大的是尚未上市的西開集團，也只有10億元?？傊?，未來2-3年內(nèi)特高壓項目對上市公司業(yè)績的直接貢獻其實有限，但可以間接帶動高壓和超高壓技術(shù)的升級。另外作為電力建設(shè)中的熱點，特高壓仍值得持續(xù)關(guān)注，一旦示范工程效應良好大規(guī)模建設(shè)啟動，市場容量將爆發(fā)性激增，那時才是相關(guān)上市公司的大機遇。