电视剧新世界,粗大强行撑开紧窄的嫩缝

　　焦煤行業(yè)景氣拐點(diǎn)比前期預(yù)期更早來臨：6月份開始的鋼材價(jià)格回落，迅速波及到焦炭和焦煤行業(yè)，截至目前，焦煤、焦炭、鋼材綜合價(jià)格均已經(jīng)自最高點(diǎn)回落了15%左右。降價(jià)的背后是宏觀經(jīng)濟(jì)放緩、固定資產(chǎn)投資增速的回落，導(dǎo)致鋼材需求不旺，我們預(yù)期這種局面還將維持較長的一段時(shí)期。隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，煤焦鋼鐵全行業(yè)轉(zhuǎn)暖的時(shí)間可能比宏觀經(jīng)濟(jì)更晚。但由于近兩年焦煤實(shí)際新增產(chǎn)能有限，而需求因焦炭限產(chǎn)導(dǎo)致的突發(fā)性減少不可持續(xù)，后期焦煤供求可能回歸平衡，焦煤繼續(xù)大幅下跌的空間有限。　　國內(nèi)動力煤拐點(diǎn)隱現(xiàn)：盡管目前國內(nèi)動力煤價(jià)格保持平穩(wěn)，但電煤需求增長乏力，剔除奧運(yùn)影響的火電發(fā)電量增速依然較低，后期受宏觀經(jīng)濟(jì)特別是工業(yè)發(fā)展放緩的影響，電煤需求增長不容樂觀。而固定資產(chǎn)投資增速放緩也導(dǎo)致第三大煤炭需求行業(yè)——水泥產(chǎn)量增速的快速回落。9月份港口和電廠煤炭庫存已明顯上升，創(chuàng)年內(nèi)新高。中國出口減少仍難改變澳洲動力煤價(jià)的大幅下跌，國內(nèi)外價(jià)差消失。9、10月份的需求淡季可能是國內(nèi)動力煤價(jià)回落的契機(jī)，但年內(nèi)回落幅度可能不大。因市場價(jià)與合同價(jià)差較大，若國家不干預(yù)09年度煤價(jià)，預(yù)計(jì)09年合同煤可能略上漲。中國神華、中煤能源等重點(diǎn)合同量占比高的部分企業(yè)可能獲益。對09年國內(nèi)動力煤綜合價(jià)格走勢持謹(jǐn)慎態(tài)度。　　煤炭板塊已現(xiàn)估值優(yōu)勢，但最壞時(shí)期未到：目前煤炭市盈率估值已低于整個(gè)市場估值水平，盡管市凈率還相對較高。我們認(rèn)為前期煤炭板塊的大幅下跌已部分反映了行業(yè)基本面的變化，但若煤價(jià)繼續(xù)下跌，上市企業(yè)09年業(yè)績預(yù)期存在下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。在中國以及全球宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖之前，煤炭行業(yè)難有改善，板塊走勢難以超越大盤。但由于目前板塊股價(jià)受國際原油價(jià)格影響的程度較大，波動幅度可能大于整個(gè)市場平均波幅。下調(diào)行業(yè)投資評級至“中性”，同時(shí)下調(diào)部分公司的投資評級。對目前還具有相對估值優(yōu)勢，以及重點(diǎn)合同煤占比較大的動力煤企業(yè)可以謹(jǐn)慎看好。