一個行業(yè)的政策環(huán)境能改變其競爭格局和成長機制，而企業(yè)的內(nèi)生型成長和外延式擴張決定了企業(yè)的成長性。煤炭是我國國民經(jīng)濟中最重要的基礎(chǔ)能源之一，政府需要煤炭資源價格變動這個市場化手段實現(xiàn)“節(jié)能減排”，實現(xiàn)和諧發(fā)展的目標(biāo)。中國的煤炭行業(yè)正面臨著一個歷史性的拐點，行業(yè)的門檻將進一步提高，行業(yè)的集中度將進一步提升，定價權(quán)向上游資源方轉(zhuǎn)移。 國家政策明確提出了做大做強國有大型煤炭企業(yè)，將極大地提高資源的利用度，更好地保證煤炭行業(yè)有序和健康發(fā)展。在煤炭價格保持穩(wěn)定增長的背景下，國有大型煤炭企業(yè)上市公司的成長性表現(xiàn)在母公司資產(chǎn)的持續(xù)注入和向煤炭下游產(chǎn)業(yè)延伸這兩個方面。 政策扶持 行業(yè)整合 上世紀(jì)90年代，國家產(chǎn)業(yè)政策把煤炭行業(yè)作為一般競爭性行業(yè)，鼓勵中小煤礦的發(fā)展，導(dǎo)致資源嚴(yán)重浪費，行業(yè)陷于惡性競爭的困境，更威脅到國家能源安全。2005年，國家發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于促進煤炭工業(yè)健康發(fā)展的若干意見》，煤炭行業(yè)出現(xiàn)了新的投資機會。 為了避免出現(xiàn)煤炭供需失衡，防止煤炭經(jīng)濟大起大落，國家發(fā)改委等部門下發(fā)了《加快煤炭行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，應(yīng)對產(chǎn)能過剩的指導(dǎo)意見》等文件，在全國范圍內(nèi)對不符合產(chǎn)業(yè)政策和規(guī)劃的煤炭在建項目進行清理檢查，堅決停止違規(guī)和規(guī)避審核的建設(shè)項目，以遏制行業(yè)低水平重復(fù)建設(shè)。煤炭固定資產(chǎn)投資中除用于產(chǎn)能新建和技術(shù)改造之外，有很大一部分用于新型煤化工項目的建設(shè)。預(yù)計2007年下半年、2008年煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速仍保持下降的趨勢。固定投資減速促進了行業(yè)向高端建設(shè)和產(chǎn)業(yè)鏈的深度發(fā)展，加大了行業(yè)的集中度，利于國有企業(yè)做大做強。 同時，停止審批30萬噸/年以下的煤礦項目和停建3萬噸/年及以下的煤礦，淘汰中小煤礦落后產(chǎn)能，有效抑制無序競爭。作為煤炭資源大省，山西發(fā)改委對大中型煤炭企業(yè)的限產(chǎn)政策將改變淡季煤炭價格的走勢，弱化了煤炭企業(yè)的周期性特征。 國家從保護本國資源，提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)角度，從2006年9月15日開始取消了執(zhí)行近10年的煤炭出口退稅政策，我國開始成為煤炭凈進口國，并且未來較長時間里不會改變。在此背景下，國際煤炭走勢又創(chuàng)歷年新高，澳煤價格已達到62美金/噸。同時，包括神華、中煤、兗礦等在內(nèi)的大型煤炭企業(yè)正在試圖通過資源整合，壟斷局部區(qū)域范圍內(nèi)的煤炭資源。這種壟斷趨勢的加劇將直接導(dǎo)致煤炭價格話語權(quán)的集中。 煤炭業(yè)整合不僅強化了企業(yè)對供求、價格的控制力，同時消除了一些曾經(jīng)一度擾亂市場秩序的小煤炭企業(yè)。另外，政策性成本提高也加大了行業(yè)的門檻，現(xiàn)在山西省煤炭企業(yè)煤炭政策性總成本增加了35-70元/噸。而政府也正出臺一系列政策來建立煤炭上下游價格傳導(dǎo)機制，通過產(chǎn)品價格上漲消化一部分政策性成本增支因素。 景氣回升 價格穩(wěn)漲 在煤炭行業(yè)定價權(quán)逐步加強、行業(yè)景氣度回升的背景下，受煤炭供需基本平衡、局部緊張的拉動，未來幾年煤炭價格還會持續(xù)穩(wěn)步上升。 從下游需求來看，未來五年內(nèi)中國的以煤炭為基礎(chǔ)能源的重化工格局不會改變。在中國目前所處的重工業(yè)階段，主要下游行業(yè)電力、鋼鐵、建材和化工強勁增長，拉動對基礎(chǔ)能源的需求。 2007年一季度，鋼鐵、化工、電力、建材的平均增速為20.6%，高出工業(yè)平均增速的2.3%，工業(yè)用電量增長16.8%。未來四年，火電原煤消耗量年均增速為10%左右。鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能與產(chǎn)量提升，以及冶煉工藝技術(shù)水平的提升，對噴吹煤的需求增長具有較大的推動作用，并將推動焦煤和肥煤的需求增長。粗略測算，鋼鐵對煤的需求速度仍會以12%左右的增速增長，其中，噴吹煤需求增速約為14%-16%，焦煤和肥煤需求增速約為7%-9%。建材行業(yè)2007年全年增速有望超過16%，考慮節(jié)能減排，預(yù)測未來5年建材行業(yè)對煤炭（主要為無煙煤）的需求增速約為7%以上。未來幾年合成氨產(chǎn)量增長將維持目前7%的水平，該行業(yè)對無煙煤和焦碳的需求增速將略低一些，預(yù)計在5%-7%。 未來幾年，煤炭需求的總體增速預(yù)計在8%-10%，根據(jù)單位能耗的降低目標(biāo)，用煤結(jié)構(gòu)將進一步優(yōu)化，無煙煤需求增速仍將快于行業(yè)平均水平。而在宏觀調(diào)控的背景下，全國煤炭產(chǎn)量仍將保持8%的增速。在煤炭進口不斷增加的情況下，未來幾年國內(nèi)煤炭供需將基本平衡，但在局部運輸瓶頸的制約下，仍可能出現(xiàn)局部供不應(yīng)求的局面。 資產(chǎn)注入 產(chǎn)業(yè)延伸 從外延性成長來看，采礦權(quán)政策落實解決了整體上市的政策性障礙。煤炭上市公司如國陽新能、平煤天安、潞安環(huán)能、金牛能源、兗州煤業(yè)和恒源煤電，將啟動整體上市，將母公司的煤礦資產(chǎn)陸續(xù)注入到上市公司，解除長期以來的關(guān)聯(lián)交易，在提高產(chǎn)量的同時，提高產(chǎn)品的毛利率，減少政策性成本對業(yè)績的影響，從而提升企業(yè)的投資價值。 從內(nèi)生型成長來看，如神火股份向電解鋁產(chǎn)業(yè)延伸，蘭花科創(chuàng)向煤化工拓展。中國是一個石油和天然氣資源較少而煤炭資源相對豐富的國家，隨著石油資源的短缺和高油價時代的到來，利用先進的煤炭轉(zhuǎn)化技術(shù)，發(fā)展現(xiàn)代煤化工，生產(chǎn)汽油、柴油和化工產(chǎn)品，不僅對化工行業(yè)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提升產(chǎn)業(yè)能級具有積極推動作用，更是減輕我國對石油進口依存度、減少環(huán)境污染、保障我國能源安全和經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略舉措。從中央到地方都在研究和部署今后5-10年煤化工發(fā)展方向、戰(zhàn)略重點和重大項目，特別是產(chǎn)煤地區(qū)已將發(fā)展煤炭深加工、構(gòu)建煤化工基地或園區(qū)，延伸傳統(tǒng)煤炭產(chǎn)業(yè)鏈，作為振興地方經(jīng)濟的重大舉措。在國家大力支持煤化工政策背景下，國有大型煤炭企業(yè)將利用資源優(yōu)勢獲得更大的發(fā)展空間。 我們認(rèn)為，煤炭行業(yè)已經(jīng)從周期性行業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y源性行業(yè)，未來除了母公司將原有煤礦注入到上市公司，還將對局部區(qū)域的煤礦資源進行整合收購，并且加大西部煤礦資源的勘探，增加上市公司的煤礦儲量。