2008年1-2月金切機(jī)床收入增速為35.42%，比上年同期增加了3.43個(gè)百分點(diǎn)；利潤總額增速為 96.74%，比上年同期減少了0.42個(gè)百分點(diǎn)；毛利率為18.67%，下降了0.48個(gè)百分點(diǎn)；但稅前利潤率為5.08%卻比上年同期提高了1.54 個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2008年金切機(jī)床收入增速仍將維持在30%以上。 機(jī)械行業(yè)投資增速仍在加快。2008年1-2月機(jī)械行業(yè)四大子行業(yè)中，通用設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速為41.4%，比去年同期低5.1個(gè)百分點(diǎn)；專用設(shè)備制造業(yè)為35.5%，比去年同期低6.5%個(gè)百分點(diǎn)；交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)為40.5%，比去年同期高20.7個(gè)百分點(diǎn)，增速顯著；電氣機(jī)械及器材制造業(yè)為61.2%，比去年同期提高20.1個(gè)百分點(diǎn)，增速也十分顯著。四大子行業(yè)合計(jì)完成固定資產(chǎn)投資620.43億元，同比增速為43.73%，比去年同期高9.92個(gè)百分點(diǎn)。 出口增速迅速下降。鋼材價(jià)格上漲使我國機(jī)床尤其是經(jīng)濟(jì)型低價(jià)機(jī)床出口競爭力大幅削弱是我國機(jī)床出口大幅減少的根本原因。 進(jìn)口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。國內(nèi)高端機(jī)床需求仍十分強(qiáng)勁是進(jìn)口金加機(jī)床金額由減少到增加的主要原因。也正是基于此判斷我們更相對看好高端重型機(jī)床行業(yè)的發(fā)展。 我們給予行業(yè)“看好”的投資評級，主要的依據(jù)為：機(jī)床行業(yè)為長周期行業(yè)，波動性??；已有訂單量將維持行業(yè)的高增長；機(jī)械行業(yè)固定資產(chǎn)投資并未減速；在資源價(jià)格高漲的大環(huán)境下，設(shè)備投資已經(jīng)具有相當(dāng)?shù)膬r(jià)格優(yōu)勢； 我們重點(diǎn)推薦重型機(jī)床行業(yè)上市公司昆明機(jī)床和天馬股份（齊重?cái)?shù)控）。 1.2008年1-2月金切行業(yè)運(yùn)行情況 2008 年1-2月金切機(jī)床收入增速為35.42%，比上年同期增加了3.43個(gè)百分點(diǎn)；利潤總額增速為96.74%，比上年同期減少了0.42個(gè)百分點(diǎn)；毛利率為18.67%，下降了0.48個(gè)百分點(diǎn)；但稅前利潤率5.08%卻比上年同期提高了1.54個(gè)百分點(diǎn)。 在我國整體宏觀經(jīng)濟(jì)增速減緩，機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)的預(yù)期增速也將放緩，但是我們預(yù)計(jì)金切機(jī)床行業(yè)是波動性最小即最穩(wěn)定的行業(yè)，而且其增速即使放緩，也將保持在30%以上；其中，重型機(jī)床行業(yè)的增速預(yù)計(jì)仍將提高。 2．機(jī)械行業(yè)投資情況 2008年1-2月機(jī)械行業(yè)四大子行業(yè)中，通用設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速為41.4%，比去年同期低5.1個(gè)百分點(diǎn)；專用設(shè)備制造業(yè)為35.5%，比去年同期低6.5%個(gè)百分點(diǎn)；交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)為40.5%，比去年同期高20.7個(gè)百分點(diǎn)，增速顯著；電氣機(jī)械及器材制造業(yè)為61.2%，比去年同期提高20.1個(gè)百分點(diǎn)，增速也十分顯著。 通過對四大子行業(yè)加總我們得到機(jī)械行業(yè)總固定資產(chǎn)投資額和同比增速。2008年1-2月，機(jī)械行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資620.43億元，同比增速為43.73%，比去年同期高9.92個(gè)百分點(diǎn)。 由于機(jī)床行業(yè)的下游主要為大機(jī)械行業(yè)，因此機(jī)械行業(yè)投資需求增速維持高位甚至繼續(xù)加快，也就構(gòu)成了對機(jī)床的持續(xù)快速的需求。在機(jī)械行業(yè)投資不減的情況下，機(jī)床的需求是有保障的。 3.出口增速驟減、進(jìn)口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正 2008年1-3月，我國出口金屬加工機(jī)床152萬臺，同比減少19.15%，是自2004年以來的首次增速為負(fù)值；（出口金額的數(shù)據(jù)至統(tǒng)計(jì)到2月份）1 -2月出口金額為305.18百萬美元，同比增速為22.70%，比去年同期低了53.9個(gè)百分點(diǎn)，降幅十分顯著。 造成我國金屬加工機(jī)床出口數(shù)量減少，出口金額增速驟減的原因可能為： 1、人民幣升值。從2008年初到4月25日，美元兌人民幣從7.3046元到6.9980元，已累計(jì)升值4.19%。 2、鋼材價(jià)格上漲。我國金屬加工機(jī)床出口主要以已經(jīng)完成進(jìn)口替代的經(jīng)濟(jì)型車床為主，而該類機(jī)床的附加值較低，售價(jià)也較低，鋼材價(jià)格的上漲將極大的消減其價(jià)格優(yōu)勢，也就大幅消減了其競爭力，導(dǎo)致其出口量銳減。從另一個(gè)角度來看，2008年3月我國出口金加平均單價(jià)為不到300美元，該價(jià)格已經(jīng)比2007年的180美元左右的價(jià)格增加了很大一截，因此可以了解，由于低端經(jīng)濟(jì)型車床出口量的減少，使我國金加出口單價(jià)上升迅速。 綜合來看，由于中國機(jī)床出口地分布廣泛，2007年美國只占我國出口量的11.97%，因此人民幣對美元升值并不是機(jī)床行業(yè)出口銳減的最主要原因。鋼材價(jià)格上漲大幅消弱競爭力才是我國機(jī)床尤其是經(jīng)濟(jì)型低價(jià)機(jī)床出口大幅減少的根本原因。 2008年1-3月，我國金屬加工機(jī)床進(jìn)口數(shù)量為21902臺，同比減少3.42%，而去年同期增速為-7.20%；進(jìn)口金額為1622.83百萬美元，同比增速為8.40%，比去年同期的-2.60%提高了11個(gè)百分點(diǎn)。 造成我國金屬加工機(jī)床進(jìn)口金額由減少到增加的主要原因?yàn)椋? 1、人民幣升值。 2、高端機(jī)床需求仍十分強(qiáng)勁。我國進(jìn)口金屬加工機(jī)床的單價(jià)一直在增長，截止2008年3月，進(jìn)口金加機(jī)床單價(jià)為7.41萬美元/臺，而出口單價(jià)僅為不到 300美元，可見差距相當(dāng)顯著。因此，我們認(rèn)為高附加值機(jī)床國內(nèi)需求仍十分旺盛，國內(nèi)機(jī)床生產(chǎn)廠商的生產(chǎn)仍然無法滿足國內(nèi)市場的需求。 綜合以上兩點(diǎn)原因，我們認(rèn)為人民幣升值因素影響力度會較小，而國內(nèi)高端機(jī)床需求仍十分強(qiáng)勁才是進(jìn)口金加機(jī)床金額由減少到增加的主要原因。因此我們更相對看好高端重型機(jī)床行業(yè)的發(fā)展。 4.行業(yè)評級 我們給予行業(yè)“看好”的投資評級，我們判斷的理由主要為： 1、機(jī)床下游行業(yè)眾多，是機(jī)械行業(yè)周期波動最小的行業(yè)；2、已有訂單量將維持行業(yè)的高增長。2007年德國機(jī)床行業(yè)的平均交貨期為8個(gè)月左右，而有特殊要求的機(jī)床的交貨期為10-12個(gè)月；估計(jì)我國機(jī)床產(chǎn)品的交貨期也基本上處于同樣的水平，甚至更高一些。即使今年訂單量只有去年的一半，也夠機(jī)床生產(chǎn)企業(yè)全年滿負(fù)荷生產(chǎn)一年。而一些高端機(jī)床行業(yè)訂單量更加充足。 以重型機(jī)床為例：2007年，重型機(jī)床行業(yè)累計(jì)訂貨量達(dá)到112.6億元，同比增速為52.84%；而其2007年銷售收入為63.6億元，同比增速為28.29%；訂貨量的增速遠(yuǎn)高于銷售收入增速，可以得知，即使未來訂單量下滑，重型機(jī)床行業(yè)的收入增速仍會增加，因?yàn)楝F(xiàn)有訂單量已經(jīng)安排到2009年甚至以后生產(chǎn)了。 3、機(jī)械行業(yè)固定資產(chǎn)投資并未減速，而相比去年同期仍提高了9.92個(gè)百分點(diǎn)。 4、在資源價(jià)格高漲的大環(huán)境下，設(shè)備投資已經(jīng)具有相當(dāng)?shù)膬r(jià)格優(yōu)勢，按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的邏輯推理，未來機(jī)械行業(yè)投資的增長將更多的體現(xiàn)在機(jī)器設(shè)備的更新上，而不是外延式的基建上。作為工業(yè)母機(jī)的機(jī)床將極大地受益于此次內(nèi)涵擴(kuò)張的浪潮。 5.投資建議建議 重點(diǎn)關(guān)注訂單量充足、國內(nèi)市場需求旺盛的高端重型機(jī)床行業(yè)及其相關(guān)上市公司——昆明機(jī)床和天馬股份（齊重?cái)?shù)控）。 昆明機(jī)床——財(cái)務(wù)穩(wěn)健兼具成長 2007年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入13.02億元，同比增長52.86%；實(shí)現(xiàn)利潤總額2.97億元，同比增速為138.77%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.51億元，同比增速為133.84%；EPS0.57元，與我們的預(yù)測值0.54元基本吻合。 公司主要機(jī)床產(chǎn)品的總收入為9.76億元，其中落鏜的比重為45.41%；臥鏜為39.15%；刨鏜為7.99%；臥加為5.74%；坐鏜為 1.06%，其他為0.65%。落鏜和刨鏜的增長超過我們的預(yù)期，而臥鏜和臥加的增速低于我們預(yù)期，足以體現(xiàn)公司未來以高端機(jī)床為中心展開生產(chǎn)任務(wù)的發(fā)展思路。 公司實(shí)現(xiàn)投資收益2804萬元，主要來自于道斯公司和對中富證券委托理財(cái)資金的收回；2007年昆明道斯的投資收益為496.70萬元，中富證券委托理財(cái)資金實(shí)現(xiàn)的投資收益為2438.29萬元。 2007年公司毛利率為35.93%，比我們預(yù)測的34%要高出兩個(gè)點(diǎn)，主要原因是機(jī)床產(chǎn)品的毛利率高達(dá)39.33%；ROA、ROE、凈利潤率、凈利潤增速低于我們預(yù)計(jì)主要是因?yàn)楣緯?jì)估計(jì)變更所致。 天馬股份——風(fēng)電和齊重是工作重點(diǎn) 公司力爭做風(fēng)電軸承龍頭。在風(fēng)電軸承領(lǐng)域，天馬并不是最早的進(jìn)入者，但現(xiàn)在卻是最有實(shí)力的競爭者。瓦軸在風(fēng)電軸承方面已有三年的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，而天馬卻只是從07年中期才進(jìn)入，但是，由于公司在軸承鋼原材料、加工工藝、裝備等方面的優(yōu)勢，使公司后來居上。 天馬對齊重?cái)?shù)控的管理作用正在逐步顯現(xiàn)。成都天馬、齊重?cái)?shù)控都屬于國有企業(yè)，其主要問題都是國有企業(yè)的通病，因此公司認(rèn)為成都天馬的管理經(jīng)驗(yàn)與模式應(yīng)該可以對齊重?cái)?shù)控同樣產(chǎn)生良好的效果。 人力資源：國有企業(yè)管理人員和產(chǎn)業(yè)工人比例失調(diào)，管理人員多、一線產(chǎn)業(yè)工人少是國有企業(yè)的通病。這一人力資源的調(diào)整將是管理的重點(diǎn)。 以利潤為重點(diǎn)考核指標(biāo)：改變國有企業(yè)傳統(tǒng)的以工業(yè)總產(chǎn)值為主要考核指標(biāo)的思想觀念，取而代之的是以收入、利潤等考核指標(biāo)。 創(chuàng)新方面：利用現(xiàn)有的技術(shù)人員和生產(chǎn)設(shè)備，開發(fā)新產(chǎn)品，改變主要以立車和臥車為重點(diǎn)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以豐富產(chǎn)品線、提高企業(yè)競爭力和抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。 原材料漲價(jià)對公司影響有限 通用軸承：一方面，公司面對軸承鋼價(jià)格上漲，自身消化一部分，另外通過提高價(jià)格轉(zhuǎn)嫁一部分；另一方面，成本的上升，將使行業(yè)進(jìn)入門檻提高，同時(shí)也是行業(yè)洗牌的一次機(jī)會，會使軸承行業(yè)收購兼并增加，提高行業(yè)集中度。 鐵路軸承：鐵路軸承鋼的價(jià)格在近期的變動并不是很大，對公司成本影響較小。 風(fēng)電軸承：公司風(fēng)電軸承用軸承鋼均為自己生產(chǎn)，而其余國內(nèi)廠家原材料均來自于進(jìn)口，因此原材料的漲價(jià)對于天馬來講是有益的。 齊重?cái)?shù)控：齊重的高附加值產(chǎn)品受鋼材等原材料的漲價(jià)的影響很有限，而其中一些普通低附加值產(chǎn)品受的影響相對大一些。