2015年環(huán)保并購(gòu)市場(chǎng)火爆，海外并購(gòu)更是出現(xiàn)驚人的增長(zhǎng)，這一年的并購(gòu)數(shù)量是前三年總量的兩倍多。2016年伊始，中企就已開(kāi)始海外并購(gòu)，北京控股14億歐元收購(gòu)德國(guó)EEW就是一個(gè)大手筆。經(jīng)濟(jì)下行之下，環(huán)保海外并購(gòu)更加火爆，而中企瞄準(zhǔn)的不再只是引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)或管理經(jīng)驗(yàn)，而是看中歐洲等成熟市場(chǎng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)小、可預(yù)見(jiàn)性高的穩(wěn)定投資收益，這或許是環(huán)保企業(yè)海外并購(gòu)的新風(fēng)向標(biāo)。

立春剛過(guò)，環(huán)保市場(chǎng)海外并購(gòu)就傳出一筆大單，北京控股以初步購(gòu)買(mǎi)價(jià)14.38億歐元（約合105億元）收購(gòu)德國(guó)廢物能源利用公司EEW。

2月5日，這家北京市政府控股的企業(yè)發(fā)布公告向外界傳遞了這一消息。公告稱，在此次交易中，北控的角色為擔(dān)保人，買(mǎi)方是北控的間接全資附屬公司Luxembourg和直接全資附屬公司滿勝國(guó)際有限公司。而且，北控計(jì)劃引入策略投資者，在北控作為單一最大股東前提下，可能出售EEW超過(guò)50%的股權(quán)。

據(jù)北控介紹，成立于1974年的EEW公司是德國(guó)乃至歐洲唯一一家專注于垃圾焚燒發(fā)電的企業(yè)，運(yùn)營(yíng)著德國(guó)及周邊國(guó)家的18個(gè)垃圾焚燒發(fā)電廠，2015年垃圾處理量近440萬(wàn)噸，在德國(guó)垃圾焚燒發(fā)電市場(chǎng)占有率17%，排名第一。

北控表示，此次大手筆是集團(tuán)“走出去”拓展海外市場(chǎng)、實(shí)踐綠色發(fā)展理念、貫徹“一帶一路”戰(zhàn)略的又一重大舉措，將幫助集團(tuán)擴(kuò)大廢物能源利用業(yè)務(wù)，鞏固提升行業(yè)地位，同時(shí)也可將先進(jìn)管理專業(yè)知識(shí)及有關(guān)廢物能源利用技術(shù)引進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)，從而提升行業(yè)的管理及營(yíng)運(yùn)水平。

值得注意的是，此次收購(gòu)的交易額創(chuàng)下了中資直接投資德國(guó)企業(yè)的最高紀(jì)錄，也是2015年環(huán)保海外并購(gòu)總額的近兩倍。

多位業(yè)內(nèi)人士指出，技術(shù)并不能成為北控的收購(gòu)原因。和歐洲相比，中國(guó)的垃圾焚燒技術(shù)并不落后，技術(shù)路線差不多。差別在于運(yùn)營(yíng)和管理水平，而這兩者若要引入中國(guó)，難度不小。

不過(guò)，從長(zhǎng)期投資的角度來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)不景氣的大環(huán)境下，以長(zhǎng)期合同為主、現(xiàn)金回報(bào)穩(wěn)定的歐洲環(huán)保公司是值得心動(dòng)的投資對(duì)象。

眾多環(huán)保巨頭爭(zhēng)食

去年9月，瑞典私募基金巨頭殷拓（EQT）開(kāi)始出售EEW，買(mǎi)家既有北控、光大國(guó)際（00257.HK）、首創(chuàng)環(huán)境（03989.HK）、中國(guó)天楹（000035.SZ）等中國(guó)環(huán)保公司，還有芬蘭能源巨頭FinnishUtilityFortum、麥格理基金等。

據(jù)中國(guó)天楹2月14日的公告，該公司2015年11月參與競(jìng)標(biāo)，今年2月1日遞交了第三輪也是最終的有約束性標(biāo)書(shū)及報(bào)價(jià)，不過(guò)因“最終報(bào)價(jià)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有較大差距而未能中標(biāo)”。

這筆交易被德國(guó)媒體稱為“買(mǎi)到就是賺到”。2013年3月，殷拓花了10億歐元從萊茵集團(tuán)（E.ON）手中買(mǎi)下EEW的51%股權(quán)，2015年5月以一個(gè)保密價(jià)格完全控股EEW。北控公告稱，2014年和2015年，EEW除稅及非經(jīng)常性項(xiàng)目后的溢利凈額分別為1510萬(wàn)歐元和6560萬(wàn)歐元。截至去年年底，EEW未經(jīng)審核的綜合資產(chǎn)凈額約4.52億歐元。

不過(guò)，花旗、里昂銀行認(rèn)為該交易價(jià)格過(guò)高。花旗銀行2月5日的研究報(bào)告指出，北控給出的收購(gòu)價(jià)格相當(dāng)于EEW市盈率22倍，市凈率3.2倍。而且，EEW產(chǎn)能利用率已達(dá)95%，增長(zhǎng)空間有限。里昂銀行同日發(fā)布的報(bào)告則認(rèn)為，北控將資金用于回購(gòu)股份較收購(gòu)更好，并將其剔出確信買(mǎi)入名單。

市場(chǎng)的反應(yīng)也并不積極。2月5日當(dāng)天，北控股價(jià)下跌7.62%，收于35.15元，創(chuàng)下2011年8月來(lái)最低價(jià)。

從北控公告來(lái)看，這家公司希望收購(gòu)能助其吸收引進(jìn)EEW先進(jìn)管理專業(yè)知識(shí)，以及有關(guān)廢物能源利用技術(shù)。對(duì)于后者，多位業(yè)內(nèi)人士向《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》表示，技術(shù)不會(huì)是收購(gòu)目的。

“北控收購(gòu)這家公司肯定不是為了技術(shù)，技術(shù)只是北控對(duì)外的一個(gè)解釋，EEW的技術(shù)無(wú)法嫁接到中國(guó)。而且，這家公司本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是運(yùn)營(yíng)公司，沒(méi)有核心技術(shù)。”一名上海環(huán)保人士認(rèn)為，單從垃圾焚燒的技術(shù)來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)外差別不大，北控沒(méi)必要為此花大價(jià)錢(qián)收購(gòu)海外公司。

另一位北京環(huán)保人士近期兩次前往德國(guó)考察當(dāng)?shù)乩贌龔S，他認(rèn)為從技術(shù)路線上來(lái)說(shuō)，北京、上海等地的垃圾焚燒廠與德國(guó)并沒(méi)有太大差距。

這名業(yè)內(nèi)人士同時(shí)指出，要借鑒引入運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)難度不小。國(guó)外注重垃圾分類，垃圾品質(zhì)、物料穩(wěn)定性等優(yōu)于國(guó)內(nèi)，尤其垃圾含水率可以說(shuō)是“天壤之別”，這就導(dǎo)致國(guó)外垃圾焚燒廠的運(yùn)營(yíng)和國(guó)內(nèi)有很多不同，例如人員配置、自動(dòng)化程度等，國(guó)內(nèi)企業(yè)無(wú)法照搬。

此外，德國(guó)垃圾焚燒市場(chǎng)化程度高，政府也不給補(bǔ)貼，而國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)政府的依賴性較高，垃圾處理行業(yè)市場(chǎng)化程度不夠高，這意味著北控可能無(wú)法吸收EEW的商業(yè)模式。

“當(dāng)然，隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐步放開(kāi)，有著國(guó)外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的公司比其他公司的起點(diǎn)更高，這可稱為優(yōu)勢(shì)。”上述人士補(bǔ)充說(shuō)。

該人士認(rèn)為，國(guó)內(nèi)企業(yè)易引入的是海外企業(yè)的管理模式。海外企業(yè)的管理體系、實(shí)施細(xì)則、人員分工、處理方法都非常程序化、標(biāo)準(zhǔn)化，將這些先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)加入到企業(yè)的管理體系中，能有效提高管理的條理性，提高管理效率。

海外并購(gòu)市場(chǎng)火爆

既然如此，為何北控等企業(yè)仍喜歡去海外“掃貨”？

“從國(guó)家層面來(lái)講，這幾年國(guó)家一直在呼吁國(guó)企‘走出去’，加快國(guó)際化進(jìn)程，國(guó)有資產(chǎn)背景的企業(yè)海外擴(kuò)張程度、并購(gòu)量額自然逐年上升。”一位供職于國(guó)資環(huán)保企業(yè)的業(yè)內(nèi)人士分析稱，“環(huán)保產(chǎn)業(yè)又被政府上升為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱，是大力發(fā)展的對(duì)象，投資向環(huán)保領(lǐng)域傾斜，大手筆收購(gòu)增多不足為奇。”

2012年，環(huán)保企業(yè)海外收購(gòu)僅1起，2013年4起，2014年只有2起，而2015年達(dá)15起，是前三年總量的兩倍多。

各行業(yè)受經(jīng)濟(jì)下行影響增幅放緩，特別是鋼鐵水泥等傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，虧損嚴(yán)重。此前因收益不高而被冷落的環(huán)保企業(yè)，因其穩(wěn)定的投資回報(bào)成為了投資者的“香餑餑”。而歐洲環(huán)保市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展已經(jīng)成熟，企業(yè)收益幾乎沒(méi)有波動(dòng)，非常穩(wěn)定，資產(chǎn)回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)小、可預(yù)見(jiàn)性高。

宇墨咨詢研究總監(jiān)史方標(biāo)也認(rèn)同上述分析，他認(rèn)為“十三五”時(shí)期，海外收購(gòu)數(shù)量、交易額都將提高?？赡茏霾坏街鹉晟仙?，但總體來(lái)說(shuō)，未來(lái)五年是增長(zhǎng)趨勢(shì)。

不過(guò)，從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，大氣、水、環(huán)境監(jiān)測(cè)等領(lǐng)域的海外并購(gòu)會(huì)呈現(xiàn)不一樣的特點(diǎn)。

垃圾焚燒行業(yè)因?yàn)榧夹g(shù)成熟，所以收購(gòu)將集中于運(yùn)營(yíng)公司，而其他細(xì)分領(lǐng)域的收購(gòu)更傾向于獲取技術(shù)。

環(huán)境監(jiān)測(cè)是典型的技術(shù)收購(gòu)。以雪迪龍（002658.SZ）為例，這家環(huán)境監(jiān)測(cè)企業(yè)去年7月和英國(guó)Kore公司簽訂投資協(xié)議，以折合人民幣約1566.65萬(wàn)元的資金持有后者51%的股權(quán)，目的是獲取質(zhì)譜儀的高端技術(shù)和生產(chǎn)能力。

今年2月15日，該公司又發(fā)布公告稱，擬在英國(guó)設(shè)立全資子公司SDLTechnologyInvestmentLtd，并由子公司以415萬(wàn)歐元（約3000萬(wàn)元）收購(gòu)ORTHODYNES.A100%的股權(quán)。該筆投資主要為了獲取標(biāo)的公司的色譜分析技術(shù)，擴(kuò)大工業(yè)過(guò)程分析領(lǐng)域市場(chǎng)，綜合布局監(jiān)測(cè)領(lǐng)域。

史方標(biāo)認(rèn)為，除了歐洲環(huán)保企業(yè)，印度等新興國(guó)家也將成為國(guó)內(nèi)環(huán)保企業(yè)海外并購(gòu)的“戰(zhàn)場(chǎng)”。不過(guò)，在新興國(guó)家，國(guó)內(nèi)企業(yè)更傾向于把技術(shù)引入當(dāng)?shù)?，而通過(guò)收購(gòu)運(yùn)營(yíng)公司擴(kuò)大市場(chǎng)。例如，去年11月，為進(jìn)入泰國(guó)垃圾處理行業(yè)，云南水務(wù)（06839.HK）以4.4億元收購(gòu)了泰國(guó)PJTTECHNOLOGY公司。

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