編者按：由于全球經(jīng)濟(jì)步入衰退，高煤價(jià)已失去支撐的基礎(chǔ)，2009年煤炭行業(yè)利潤(rùn)增速將明顯放緩。煤炭行業(yè)：暴利難掩增速放緩，高煤價(jià)失去支撐基礎(chǔ) 如果僅僅展望2008年前三季度乃至全年的業(yè)績(jī)，煤炭行業(yè)無(wú)疑是A股所有板塊中最亮麗的行業(yè)之一。但是，由于全球經(jīng)濟(jì)步入衰退，高煤價(jià)已失去支撐的基礎(chǔ)，2009年煤炭行業(yè)利潤(rùn)增速將明顯放緩。 　　我們認(rèn)為，煤炭行業(yè)未來(lái)能否出現(xiàn)階段性的交易性機(jī)會(huì)，將取決于三大因素：中國(guó)10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有無(wú)好轉(zhuǎn)跡象；煤炭供給的下降速度是否超過(guò)需求的下降速度；OPEC和俄羅斯限產(chǎn)力度如何，能否讓油價(jià)止跌并重返100美元。 　　今年攀上景氣頂峰 　　今年煤炭行業(yè)利潤(rùn)的巨幅增長(zhǎng)，是建立在今年5月份以后市場(chǎng)煤價(jià)暴漲的基礎(chǔ)上的。 　　5月份之后，焦煤合同價(jià)格曾提價(jià)2次，漲幅在600元/噸左右。秦皇島電煤現(xiàn)貨價(jià)格1個(gè)多月內(nèi)暴漲40%，并直接引發(fā)國(guó)家發(fā)改委的限價(jià)。 　　由于煤價(jià)的暴漲，煤炭行業(yè)景氣在2008年攀上頂峰。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-8月份，煤炭行業(yè)（規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)）利潤(rùn)同比增長(zhǎng)142.8%。潞安環(huán)能、西山煤電等多家公司均在半年報(bào)中披露，3季度預(yù)增150%以上。以現(xiàn)貨為主的兗州煤業(yè)，前三季預(yù)增幅度更是達(dá)到260%。 　　增速放緩幾成定局 　　由于全球經(jīng)濟(jì)步入衰退，中國(guó)煤炭行業(yè)2008年的輝煌，在2009年很難繼續(xù)延續(xù)。 　　煉焦煤方面，由于鋼鐵需求不旺，且部分鋼廠和焦炭企業(yè)均已出現(xiàn)虧損，目前河北一些焦煤企業(yè)回款不暢。山西精煤車板現(xiàn)貨價(jià)9月份環(huán)比下跌200-300元/噸。焦煤上市公司目前也面臨降價(jià)的壓力。 　　電煤方面，由于今夏較為涼爽，以及南方地區(qū)部分中小企業(yè)倒閉或轉(zhuǎn)移，用電需求不旺，秦皇島庫(kù)存在9月21日創(chuàng)出近900萬(wàn)噸的歷史新高。全國(guó)多數(shù)地區(qū)電廠的電煤庫(kù)存也回升到正常水平之上。秦皇島5000大卡以下電煤價(jià)格從最高點(diǎn)下跌近20%，5500大卡和6000大卡電煤價(jià)格下跌幅度在10%以內(nèi)。 　　在需求整體走弱的環(huán)境下，高煤價(jià)能否在2009年獲得支撐，需要看供給增速是否也會(huì)放緩。根據(jù)中央有關(guān)部門和省級(jí)地方政府自9月份以來(lái)的政策動(dòng)向判斷，2009年煤炭真實(shí)供給的增速也將減緩。 　　但是，只要煤價(jià)見(jiàn)頂，2009年煤炭行業(yè)利潤(rùn)增速大大低于2008年就幾成定局。 　　未來(lái)需要關(guān)注的三大因素 　　煤炭行業(yè)周期性頂峰已過(guò)，行業(yè)未來(lái)能否出現(xiàn)階段性的交易性機(jī)會(huì)，將取決于三大因素。 　　首先，需要關(guān)注中國(guó)10月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有無(wú)好轉(zhuǎn)跡象。 　　受奧運(yùn)影響，從6月份起，整個(gè)華北地區(qū)（北京、天津、河北、山西、內(nèi)蒙古、山東）的高耗能高污染企業(yè)，有相當(dāng)一部分被臨時(shí)停產(chǎn)；一些地區(qū)的建筑施工也被叫停；全國(guó)嚴(yán)格控制雷管、民用炸藥的發(fā)放，很多施工企業(yè)無(wú)法炸山取石，水泥廠也沒(méi)有石子作為原料。這引發(fā)了連鎖反應(yīng)，比如建筑用鋼需求下降等。因此，我們認(rèn)為中國(guó)6-9月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)失真。10月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和煤炭下游行業(yè)數(shù)據(jù)，對(duì)于判斷未來(lái)的煤炭供需形勢(shì)至關(guān)重要。 　　其次，需要關(guān)注供給側(cè)的下降速度，能否超過(guò)需求側(cè)的下降速度。 　　煤炭需求下降已經(jīng)毋庸置疑，但如果供給同時(shí)下降，則煤炭供需形勢(shì)仍能保持平衡。奧運(yùn)后的9月份全國(guó)煤礦安全事故頻發(fā)，山西、河北、河南、遼寧在9月中旬再次加大對(duì)小煤礦的整頓力度，必然減少供給。另外，2009-2010年，中國(guó)政府還將繼續(xù)推進(jìn)對(duì)煤炭的資源整合，這將“消滅”一部分長(zhǎng)期游離于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)之外的超產(chǎn)能力。因此，供給側(cè)的真實(shí)增速也會(huì)是下降的。 　　再次，需要關(guān)注OPEC和俄羅斯限產(chǎn)力度如何，能否讓油價(jià)止跌并重返100美元。 　　近30年，石油價(jià)格對(duì)其他化石能源價(jià)格具有決定性影響。我們研究了過(guò)去30年的能源歷史發(fā)現(xiàn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)步入衰退時(shí)期，通過(guò)控制供給可以使能源價(jià)格（年度）在暴漲之后不出現(xiàn)暴跌，而是10%-15%左右的溫和下跌（和最高點(diǎn)相比）。1973-1975年和1979-1982年，全球經(jīng)濟(jì)處于衰退階段，但當(dāng)時(shí)油價(jià)并沒(méi)有大幅下跌，OPEC通過(guò)減產(chǎn)，成功維持了高油價(jià)。