1-7月份，化纖行業(yè)產(chǎn)量增速4.76%，遠(yuǎn)低于去年同期17.99%的增幅。毛利率6.89%、利潤率2.18%，分別比去年同期的毛利率8.10%和利潤率4.09%低15%和47%，虧損面由去年同期的17.51%擴(kuò)大到22.15% 。 今年以來，在紡織行業(yè)從化纖原料到紡織品出口一直在低迷徘徊的背景中，淡季更淡而旺季不旺的特征更加突出，已經(jīng)明顯背離行業(yè)傳統(tǒng)。而本幣升值、勞動力成本提高和世界經(jīng)濟(jì)衰退等多方影響，紡織增速下降，對化纖需求的低迷超過了原油上漲等成本因素的影響，化纖產(chǎn)品價(jià)格無力提升、盈利水平下降明顯。 7月份之后原油價(jià)格的回落，在一定程度上緩解了企業(yè)成本壓力，但下游需求的疲軟繼續(xù)影響化纖企業(yè)。隨著旺季來臨常規(guī)訂單卻未能迅速到位，同時(shí)，因?yàn)殡娏o張部分紡織企業(yè)處于半開半停狀態(tài)，致使許多紡織和化纖企業(yè)開工狀況得不到有效改善，金九銀十的傳統(tǒng)旺季似乎難覓蹤跡，市場景氣還沒有恢復(fù)，旺季不旺的概率非常大，化纖產(chǎn)品價(jià)格和效益的回升還需要等待。 上市公司上半年?duì)I業(yè)收入僅同比提高了9.09%但營業(yè)成本同比上升了15.44%，因此整體毛利率由上年同期的14.21%下降到9.26%，下降幅度高達(dá)35%。凈利潤下降67.21%，如果不考慮投資收益的貢獻(xiàn)，行業(yè)的營業(yè)利潤下降幅度接近80%。28家公司中只有5家公司凈利潤同比提高，9家公司虧損，若不考慮投資收益，虧損公司更多。預(yù)計(jì)全年業(yè)績將繼續(xù)下降，8家粘膠公司中已經(jīng)有5家預(yù)虧。 1.行業(yè)狀況依然慘淡1-7月份，全國化纖產(chǎn)量1402.12萬噸，同比小幅增加4.76%，遠(yuǎn)低于去年同期17.99%的增幅。毛利率6.89%、利潤率2.18%，分別比去年同期的毛利率8.10%和利潤率4.09%低15%和47%，虧損面由去年同期的17.51%擴(kuò)大到22.15%。 紡織行業(yè)內(nèi)一直有“七死八活”、“金九銀十”的傳統(tǒng)說法來形容行業(yè)在7-10月份的運(yùn)行特點(diǎn)。至今，在紡織行業(yè)從化纖原料到紡織品出口一直在低迷徘徊的背景中，淡季更淡而旺季不旺的特征更加突出，已經(jīng)明顯背離行業(yè)傳統(tǒng)。 1.1.需求不振遏制化纖行業(yè)回升 供需關(guān)系一直是決定化纖行業(yè)運(yùn)行的關(guān)鍵所在。今年以來，下游紡織需求的低迷不振超過了成本壓力對化纖行業(yè)的影響，造成化纖產(chǎn)品價(jià)格不能隨成本提升而漲。 08年1-8月我國紡織品服裝累計(jì)出口1189.40億美元，與去年同比增長9.15%，其中，紡織品累計(jì)出口439.15億美元，服裝累計(jì)出口750.25億美元，增速分別達(dá)到22.4%和2.6%，比去年同期分別加快9個(gè)百分點(diǎn)和回落19.7個(gè)百分點(diǎn)。受本幣升值和外需下降的雙重影響，紡織出口增幅繼續(xù)呈現(xiàn)放緩跡象。 8月是以往的服裝出口旺季，加之自8月1日開始上調(diào)部分服裝紡織品的出口退稅率，但當(dāng)月出口紡織品服裝共185.92億美元，卻較上個(gè)月減少近1億美元，環(huán)比下降0.5%，其中服裝及衣著附件出口125.40億美元，同比增速為-0.95%。 在上下游的擠壓中化纖企業(yè)的開工率普遍較低，整體開機(jī)率在5-6成，產(chǎn)品價(jià)格也無力提升、成本上漲壓力無法傳遞，粘膠長絲已經(jīng)全面虧損，粘膠短纖和氨綸部分企業(yè)開始虧損，合成纖維企業(yè)已處困境多年，今年更沒有好轉(zhuǎn)跡象。 不僅國內(nèi)化纖企業(yè)難以度日，化纖業(yè)發(fā)達(dá)的臺灣地區(qū)同樣效益下降，主要企業(yè)如遠(yuǎn)紡、聯(lián)發(fā)、宏益等，上半年利潤均同比下降20%以上，其中，遠(yuǎn)紡是近三年來的首次利潤下降，南紡利潤同比降幅超過50% 1.2.成本上漲雪上加霜 今年上半年，國際油價(jià)在多方因素作用下，不斷走高并達(dá)到歷史最高的147美元/桶。隨著油價(jià)的上漲，化工產(chǎn)品價(jià)格中樞整體上移，加之煤電等能源成本、勞動力成本也有所提高，化纖生產(chǎn)成本也隨之提高。 以粘膠行業(yè)為例，其生產(chǎn)中的輔助原料硫酸漲幅超過200%。耗能方面，生產(chǎn)每噸粘膠短纖維耗電量約在1000度左右，電價(jià)提升后，噸成本將上漲25元左右。 對于粘膠長絲，耗能更高因此成本上升則更為明顯，每噸耗電量約在4500～8000度之間，電價(jià)提升后噸成本上升125～200元。另外，對原料一體化企業(yè)而已，生產(chǎn)一噸棉漿粕耗電量也在300～500度之間，電價(jià)提升后這部分成本也將上漲7.5～12.5元/噸左右。同時(shí)，粘膠行業(yè)耗水較大，用國內(nèi)同業(yè)加權(quán)平均值核算，粘膠長絲噸耗水為197噸，粘膠短纖噸耗水80噸。能源水電成本的上升，無疑加重了已經(jīng)陷入困境的粘膠行業(yè)的負(fù)擔(dān)。 但相比于石油價(jià)格和化工原料價(jià)格上漲幅度，化纖產(chǎn)品價(jià)格并沒有同步提高，合成纖維系列產(chǎn)品價(jià)格總體平穩(wěn)而粘膠、氨綸價(jià)格不漲反跌。因此，化纖整體盈利水平的下降在所難免。 1.3.旺季不旺將持續(xù) 7月份之后原油價(jià)格的回落，在一定程度上緩解了企業(yè)成本壓力，但下游需求的疲軟繼續(xù)影響化纖企業(yè)。隨著旺季來臨常規(guī)訂單卻未能迅速到位，同時(shí)，因?yàn)殡娏o張部分紡織企業(yè)處于半開半停狀態(tài)，致使許多紡織和化纖企業(yè)開工狀況得不到有效改善，金九銀十的傳統(tǒng)旺季似乎難覓蹤跡，市場景氣還沒有恢復(fù)，旺季不旺的概率非常大，化纖產(chǎn)品價(jià)格和效益的回升還需要等待。 1.3.1.粘膠價(jià)格再跌 粘膠短纖價(jià)格自7月上旬跌至近期最低的15450元/噸之后，受當(dāng)月棉短絨和漿粕價(jià)格不同程度上漲以及下游需求增加的影響，粘膠短纖銷售量環(huán)比增加近20%，產(chǎn)品價(jià)格也逐漸回升，8月初漲至16600元/噸比7月初漲7.1%。 而8月之后，因?yàn)榧徔棾隹谠鏊俚某掷m(xù)放緩，輕紡城的人棉布的銷量從月初的60萬米一路下滑到2萬米，下降隨著幅度達(dá)到96.7%。加之上游原料供應(yīng)增加，1-7月我國化纖漿粕累計(jì)產(chǎn)量80.8萬噸，同比增長22.03%，而粘膠纖維產(chǎn)量為85.8萬噸，僅比去年增長1.43%，原料供過于求，對粘膠纖維價(jià)格失去支撐。粘膠短纖價(jià)格再次松動，目前又回跌在16550元/噸。 粘膠長絲市場需求更加低迷，有數(shù)據(jù)顯示，因?yàn)槿狈π录夹g(shù)的推動和新產(chǎn)品的推出，粘膠長絲產(chǎn)品價(jià)格偏高、服用性能老化等原因，近十年間，粘膠長絲需求以每年1萬噸的數(shù)量在減少。迫于成本壓力，長絲企業(yè)曾經(jīng)試圖提高產(chǎn)品價(jià)格但終因需求過于低迷而放棄。目前，全國有近4萬噸的長絲庫存，接近產(chǎn)能的五分之一，對價(jià)格的回升形成較大壓力，最終，虧損和高庫存迫使部分企業(yè)選擇了停產(chǎn)檢修。 粘膠企業(yè)已經(jīng)有不同程度的虧損，而下游紗線企業(yè)也因?yàn)橛唵蔚牟蛔愫统杀镜膲毫?，有趁國慶假期停車來緩解庫存壓力的計(jì)劃，如果實(shí)施的企業(yè)較多，對纖維的需求將進(jìn)一步降低，供需矛盾加強(qiáng)，對化纖企業(yè)將非常不利。 1.3.2.氨綸價(jià)格低位維持 氨綸價(jià)格自07年3月底創(chuàng)階段高點(diǎn)之后，一路下滑至今年7月的最低45000元/噸，相比高點(diǎn)跌幅53%，8月以來，略有回升在46000元/噸。同時(shí)，原料MDI和PTMEG價(jià)格沒有同步的大幅下調(diào)，氨綸價(jià)格接近成本線甚至有些企業(yè)已經(jīng)開始虧損。 但是目前，因?yàn)橛唵蔚牟蛔悖本]下游包紗行業(yè)的開機(jī)率僅在50%-60%左右，圓機(jī)的開機(jī)率在40-50%左右，襪機(jī)相對較高維持在55-70%左右。廣東地區(qū)經(jīng)編市場較為平穩(wěn)，開機(jī)率一般在60-65%左右，浙江地區(qū)空包行業(yè)內(nèi)由于自前期開始接到部分外銷訂單，原料采購量以及開機(jī)率都有所提升最近整體在55-65%左右?？傮w看，下游開機(jī)率普遍偏低。因此，氨綸企業(yè)只能在成本線附近掙扎，無力提升產(chǎn)品價(jià)格、恢復(fù)盈利。 2.上市公司上半年業(yè)績大幅下降 2.1.上市公司中期業(yè)績分析 與行業(yè)總體走勢一致，化纖上市公司上半年在所得稅率下降的背景中業(yè)績依然大幅度下降。28家上市公司營業(yè)收入僅同比提高了9.09%但營業(yè)成本同比上升了15.44%，因此整體毛利率由上年同期的14.21%下降到9.26%，下降幅度高達(dá)35%。 期間費(fèi)用率7.42%，與上年同期的7.40%相差無幾，毛利率的下降是營業(yè)利潤大幅度下降68.67%、歸屬母公司的凈利潤下降67.21%的主要原因。另外，近2億的投資收益還占營業(yè)利潤的36%，如果不考慮投資收益的貢獻(xiàn)，行業(yè)的營業(yè)利潤下降幅度接近80%。 其中，去年風(fēng)光無限的氨綸和粘膠公司，因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格的大幅回落，業(yè)績下滑明顯。三家氨綸公司營業(yè)收入同比下降14%、主營成本卻同比提高了3.5%，毛利率則由去年上半年超高的40.74%下降到28.65%、凈利潤同比下降17%，其中舒卡股份和華峰氨綸、煙臺氨綸的凈利潤分別同比下降21%、16%和14%，但如果舒卡股份扣除9889萬元的投資收益，是虧損的；華峰氨綸如果沒有所得稅抵免的6282萬元，凈利潤下降幅度將在50%上下。 粘膠公司效益全面下降，8家公司的營業(yè)收入同比下降6.12%、營業(yè)成本提高11.27%，導(dǎo)致毛利率由上年同期的21.89%下降到7.66%，凈利潤由上年同期的4.98億元下降到今年虧損1.44億，同比下降129%，同樣，要是扣除部分公司的投資收益，虧損額將更大。其中以粘膠長絲為主業(yè)的吉林化纖、新鄉(xiāng)化纖、湖北金環(huán)凈利潤同比下降超過100%而且上半年虧損，保定天鵝與南京化纖如果不考慮投資收益，也是虧損的。以粘膠短纖為主的山東海龍和澳洋科技凈利潤分別下降36%和96%。中報(bào)中，新鄉(xiāng)化纖、湖北金環(huán)、＊ST丹化預(yù)警三季度將繼續(xù)虧損而澳洋科技預(yù)計(jì)第三季度首次虧損。保定天鵝近日也發(fā)布預(yù)虧公告，第三季度將虧損3000萬-4500萬。 其它類公司，如滌綸類的儀征化纖去年同期還有凈利潤5002萬元但今年上半年虧損2.64億、春暉股份虧損額由上年同期的219萬元擴(kuò)大到3272萬元。 在28家公司中凈利潤同比提高的只有云維股份、江南高纖、霞客環(huán)保、海利得、華西村和皖維高新，凈利潤分別同比提高了853%、36.15%、61.2%、30%、16%和118%。其中云維股份的高增長來自于焦化資產(chǎn)注入后產(chǎn)能的逐漸釋放和焦化行業(yè)的景氣高位，皖維高新的高增長主要得益于投資收益的提高。只有云維股份和華西村的毛利水平是有所提高的。 2.2.重點(diǎn)上市公司評述 云維股份（600725） 上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入營業(yè)29.08億元、營業(yè)利潤2.87億元，分別同比增加了127%和200%，凈利潤2.08億元，同比提高208%，EPS0.72元。上半年的凈利潤已經(jīng)略超去年全年水平。 公司業(yè)績的大幅度增長來自于去年注入的大為焦化和大為制焦資產(chǎn)，其中105萬噸焦炭規(guī)模的大為制焦是去年業(yè)績增長的主要貢獻(xiàn)者，而大為焦化20萬噸/年甲醇裝置和200萬噸/年焦炭裝置在去年底逐步建成，并在今年逐漸達(dá)產(chǎn)，使公司的業(yè)務(wù)及結(jié)構(gòu)發(fā)生更大變化。同時(shí)，今年以來，焦炭和煤化工行業(yè)的高度景氣為公司效益提高奠定基礎(chǔ)。 公司的再融資項(xiàng)目通過審批，其中的2.5萬噸/年BDO項(xiàng)目、20萬噸/年醋酸項(xiàng)目和CO制備及鍋爐綜合技改項(xiàng)目等三個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入前期建設(shè)階段，同時(shí)，集團(tuán)50萬噸Shell合成氨項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)。公司在煤化工領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈日趨完善，擁有了煤氣化、煤焦化和煤電石乙炔化三條產(chǎn)業(yè)鏈。其中公司居于行業(yè)領(lǐng)先地位的是煤焦化產(chǎn)業(yè)，擁有的焦炭生產(chǎn)、焦?fàn)t煤氣制甲醇、煤焦油深加工等均處于行業(yè)前列，發(fā)展前景廣闊，值得關(guān)注，長期持有。 山西三維（000755） 上半年?duì)I業(yè)收入和營業(yè)利潤分別同比減少4.25%、62.19%，凈利潤同比減少36.66%，每股收益0.24元。 公司利潤大幅度下降的主要原因，一方面是受雪災(zāi)影響導(dǎo)致銷量下降，另一方面，主導(dǎo)產(chǎn)品BDO價(jià)格下跌，同時(shí)，電石及醋酸乙烯等化工原料、能源價(jià)格上漲致使成本上升10.4%，綜合毛利率為17.79%，同比下降10.91個(gè)百分點(diǎn)。各產(chǎn)品毛利率均有不同程度的下降，其中，BDO毛利率同比下降25.75個(gè)百分點(diǎn)。而因?yàn)閲a(chǎn)設(shè)備所得稅抵免了4596萬元，凈利潤下降幅度小于利潤降幅。 一季度公司的毛利率只有15%，二季度已經(jīng)提高到20%，是因?yàn)?、6月份PVA價(jià)格漲至高位、其它部分產(chǎn)品的價(jià)格也止跌回升，尤其是受巴斯夫在馬來西亞20萬噸BDO項(xiàng)目投產(chǎn)后因質(zhì)次而低價(jià)銷售打壓的國內(nèi)BDO價(jià)格，在石油價(jià)格高漲推動下目前的回升跡象非常明顯。因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格的回升，尤其是BDO價(jià)格的快速回升，可在一定程度上緩解成本壓力,使下半年業(yè)績好于上半年,但全年凈利潤同比仍會下降。根據(jù)電石等成本上升及上半年業(yè)績下降情況，我們下調(diào)08、09年業(yè)績預(yù)測至0.59元、0.83元。 下半年公司業(yè)績回升的另外原因還在于新建項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)和運(yùn)行逐步正常。7.5萬噸順酐法BDO項(xiàng)目推遲到四季度，20萬噸粗苯精制項(xiàng)目已經(jīng)建成試運(yùn)行，2萬噸PVA擴(kuò)建項(xiàng)目也已經(jīng)投產(chǎn)試運(yùn)行。明年這些新建項(xiàng)目的完全見效，對公司業(yè)績提升將更加明顯。 煙臺氨綸（002254） 公司上半年實(shí)現(xiàn)收入7.84億、營業(yè)利潤1.92億，分別同比下降5.95%和25.17%,歸屬母公司的凈利潤1.40億元，同比下降14.80%。EPS1.50元（發(fā)行前股本），按發(fā)行后股本計(jì)算的EPS為1.12元、每股經(jīng)營現(xiàn)金流1.42元。 上半年業(yè)績的下降，主要是目前占比依然較大的氨綸行業(yè)重陷低迷，價(jià)格從去年同期的較高價(jià)位96000元/噸一路下滑至今年6月的最低點(diǎn)45000元/噸，平均價(jià)格同比下降20%致使氨綸業(yè)務(wù)的營業(yè)收入下降17.53%，在銷售總收入中的占比從上年同期的83%下降到73%；毛利率從上年中期的40%下降到28.22%，利潤占比也從上年同期的86%下降到62%。因?yàn)槿嗣駧派怠⒊隹谕硕惵氏抡{(diào)、勞動力成本上升、宏觀調(diào)控和環(huán)保政策趨嚴(yán)壓力下，紡織行業(yè)陷入低迷，對包括氨綸在內(nèi)的化纖的需求下降，加之地方電力緊張，公司的氨綸將部分停產(chǎn)，下半年氨綸業(yè)務(wù)難有好轉(zhuǎn)跡象，甚至有虧損可能。 但芳綸業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，產(chǎn)品價(jià)格上漲及主要原料價(jià)格的回落，使收入同比增加51.54%、收入占比提高10個(gè)百分點(diǎn)到27%；毛利率由上年同期的32.6%上升到47.10%，恢復(fù)到較高水平，利潤占比也因此由14%大幅度提高到38%。 芳綸作為高科技含量的特種纖維，具有高強(qiáng)度、高模量以及耐高溫、阻燃、絕緣、耐腐蝕等超強(qiáng)性能，在軍工、航天航空、橡膠工業(yè)、摩擦密封材料、防彈防護(hù)、復(fù)合材料和繩纜市場等工業(yè)和民用領(lǐng)域有著廣泛的用途。公司芳綸1313國產(chǎn)化的成功，以及產(chǎn)能的不斷擴(kuò)大，使供給決定需求的國內(nèi)芳綸市場面臨很大的發(fā)展空間。而憑借公司在氨綸和芳綸1313方面的技術(shù)優(yōu)勢，正在進(jìn)行的芳綸1414中試成功的可能性較大，相比芳綸1313，芳綸1414用途更廣、更高端，因此芳綸1414能否成功國產(chǎn)化，意義更加重大。 公司的氨綸業(yè)務(wù)因?yàn)樾袠I(yè)周期性強(qiáng)，業(yè)績波動大，今年下半年可能虧損影響全年效益但芳綸效益超預(yù)期，因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格的提高和個(gè)別原料成本的下降，芳綸毛利率恢復(fù)到較高水平，而因?yàn)橄鄬艛啵季]價(jià)格的波動較小、盈利水平可望維持。 在各項(xiàng)費(fèi)用率和所得稅率保持不變的情況下，預(yù)計(jì)芳綸業(yè)務(wù)今年EPS將能達(dá)到1.15元左右，而明年將繼續(xù)增加到1.45元，芳綸1414成功后業(yè)績增長將更加明顯。預(yù)計(jì)氨綸EPS只有0.45元，明年還可能繼續(xù)下降。合計(jì)后08年、09年的EPS分別為1.62元和1.76元。