我們認(rèn)為，機(jī)械行業(yè)景氣度仍處于溫和回落的過(guò)程之中，從產(chǎn)業(yè)鏈上下游和橫向比較來(lái)看，機(jī)械行業(yè)可以作為次優(yōu)選擇，配置比例可以適當(dāng)提高，維持機(jī)械行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)。景氣度可能上升的子行業(yè)是鐵路設(shè)備，景氣度可以維持的子行業(yè)是重型機(jī)床和航天軍工業(yè)，推薦中聯(lián)重科、天馬股份和中國(guó)衛(wèi)星。 行業(yè)整體溫和回落 2008年1—7月，我國(guó)機(jī)械工業(yè)生產(chǎn)銷售穩(wěn)步增長(zhǎng)，全行業(yè)共完成工業(yè)總產(chǎn)值51426億元，同比增長(zhǎng)28.8%；完成銷售產(chǎn)值50119億元，同比增長(zhǎng)29.46%。雖然7月生產(chǎn)增速2008年首次出現(xiàn)環(huán)比回落，銷售增速延續(xù)上月回落的走勢(shì)，但仍呈較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。 我們預(yù)計(jì)三季度上市公司業(yè)績(jī)同比和環(huán)比將雙降。從需求來(lái)看，三季度固定資產(chǎn)投資增速將回落，而對(duì)于很多細(xì)分行業(yè)如工程機(jī)械，本來(lái)就是淡季，加上奧運(yùn)會(huì)項(xiàng)目停工和銀行收緊信貸等因素，預(yù)計(jì)三季度機(jī)械產(chǎn)品銷量增速明顯放緩。三季度的鋼材成本仍在高位，因此毛利率可能繼續(xù)下降。不過(guò)由于原材料價(jià)格出現(xiàn)回落，預(yù)計(jì)機(jī)械行業(yè)四季度成本壓力將會(huì)有所緩解。 受全球經(jīng)濟(jì)下滑的影響，我國(guó)外需增速放緩，實(shí)際出口在長(zhǎng)期內(nèi)將處于下降通道。但這對(duì)以內(nèi)需為主導(dǎo)的鐵路設(shè)備、數(shù)控機(jī)床、航天軍工制造業(yè)影響甚微。從產(chǎn)品定位、國(guó)際市場(chǎng)、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)看，我國(guó)出口潛力最大的也是工程機(jī)械行業(yè)。雖然中短期將受到全球經(jīng)濟(jì)衰退的影響，但出口空間依然巨大。 鐵路設(shè)備業(yè)景氣度提升 上半年鐵路基本建設(shè)投資加速。2008年1-8月，我國(guó)完成基本建設(shè)投資1374.8億元，同比增長(zhǎng)64.2％，增速有加快的趨勢(shì)。根據(jù)鐵道部公布的鐵路建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃，今明兩年新開工的鐵路建設(shè)項(xiàng)目的總投資額接近1萬(wàn)億元，鐵路投資繼續(xù)加快。另外，城軌交通市場(chǎng)放開后，地鐵建設(shè)也步入快速發(fā)展期。根據(jù)地鐵規(guī)劃，2008年和2009年開工的地鐵項(xiàng)目投資總額約為1800億元，我國(guó)將于2015年前在15個(gè)城市建造總里程達(dá)1600公里的64條城市軌道線路。 由于鐵路行業(yè)投資加速，鐵路設(shè)備行業(yè)景氣度逐步提升。鐵路運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)的銷售收入增速在高位平穩(wěn)運(yùn)行，2008年1—5月銷售收入同比增速為27.4％，同比提高10.8個(gè)百分點(diǎn)。鐵路運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)的毛利率自2007年2月份以來(lái)開始步入上升周期，前5個(gè)月的毛利率為15.6％，同比上升1.4個(gè)百分點(diǎn)。 目前，我國(guó)鐵路正處在產(chǎn)品升級(jí)換代的轉(zhuǎn)型期，未來(lái)鐵路機(jī)車的發(fā)展趨勢(shì)以高速、重載的大功率機(jī)車為主導(dǎo)，同時(shí)，電力機(jī)車將比內(nèi)燃機(jī)車得到更快的發(fā)展。隨著大功率機(jī)車銷售比例的提高，機(jī)車行業(yè)的整體毛利率將快速增長(zhǎng)。 得益于鐵路設(shè)備“70％國(guó)產(chǎn)化率”的要求，鐵路配件制造業(yè)的景氣比鐵路設(shè)備整車制造業(yè)早一年進(jìn)入景氣周期，目前毛利率已處在較高水平并且平穩(wěn)運(yùn)行。鐵路設(shè)備行業(yè)的發(fā)展必然以鐵路配件的發(fā)展為前提，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年鐵路配件行業(yè)的毛利率將得到保持或略有上升。 重型機(jī)床業(yè)盈利較高 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定了重型機(jī)床子行業(yè)的高盈利。首先，重型機(jī)床行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，資本投入大；其二，機(jī)床作為機(jī)械加工的工作母機(jī)，其功能的可替代性非常??；其三，重型機(jī)床需求旺盛，產(chǎn)品具有差異化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較穩(wěn)定；其四，買方的議價(jià)能力有限，對(duì)價(jià)格不敏感；其五，零部件提供方的議價(jià)能力有限。 目前，我國(guó)重型立式車床已經(jīng)完全不用進(jìn)口，產(chǎn)品技術(shù)水平已經(jīng)進(jìn)入世界先進(jìn)行列。龍門式鏜銑床、落地式銑鏜床、重型加工中心在技術(shù)上與國(guó)外先進(jìn)技術(shù)比較還有一定的差距，未來(lái)將向高速、精密、復(fù)合、環(huán)保、智能化、超大型化方向發(fā)展。 與此同時(shí)，重型機(jī)床業(yè)的優(yōu)惠政策密度高于其他制造業(yè)。自2008年1月1日起，龍門式加工中心、數(shù)控車床、重型數(shù)控臥式車床、大型數(shù)控立式車床、數(shù)控銑鏜床等機(jī)床產(chǎn)品可以享受進(jìn)口關(guān)稅和進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅先征后退的優(yōu)惠政策。2006年1月1日至2008年12月31日，國(guó)家對(duì)數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品先按規(guī)定征收增值稅，后按實(shí)際繳納增值稅額退還50％。另外，目前已經(jīng)實(shí)施的《中部地區(qū)擴(kuò)大增值稅抵扣范圍暫行辦法》可能會(huì)擴(kuò)大到西部地區(qū)。辦法規(guī)定，從事裝備制造業(yè)等產(chǎn)業(yè)為主的增值稅一般納稅人購(gòu)進(jìn)固定資產(chǎn)及所支付的運(yùn)輸費(fèi)用所繳納的進(jìn)項(xiàng)稅額準(zhǔn)予抵扣。 航天軍工業(yè)增長(zhǎng)明確 在對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗的環(huán)境下，業(yè)績(jī)預(yù)期明確的航天軍工行業(yè)是投資者可以保持關(guān)注的品種。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)狀，航天軍工最大客戶和需求方是我國(guó)政府。因此，航天軍工行業(yè)的景氣度主要取決于政府的國(guó)防開支規(guī)模。而我國(guó)國(guó)防開支增速主要取決于國(guó)家安全戰(zhàn)略的需要，與GDP的增速相關(guān)性不高。為了完成我軍機(jī)械化和信息化建設(shè)的雙重任務(wù)，在未來(lái)10-20年間國(guó)防開支將保持年均11-13%的穩(wěn)定增長(zhǎng)，行業(yè)穩(wěn)定的收入和盈利增長(zhǎng)可以預(yù)期。 目前，我國(guó)國(guó)防開支依然處在較低水平。盡管在近10年基本上保持了近16%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，但與世界上其他國(guó)家特別是和大國(guó)相比，我國(guó)國(guó)防開支占GDP比例均處于較低的水平。 另外，我軍目前現(xiàn)代化水平與打贏信息化條件下的局部戰(zhàn)爭(zhēng)要求不相適應(yīng)，為了跟上世界軍事變革的步伐，在2020年實(shí)現(xiàn)信息化條件下新型機(jī)械化的“三步走”發(fā)展計(jì)劃，我國(guó)國(guó)防開支必須在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持一個(gè)持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。以2007年為基準(zhǔn)，假設(shè)GDP保持6.5%的平均年增長(zhǎng)率，到2020年，如果我國(guó)要達(dá)到同步型國(guó)防發(fā)展模式的下限（國(guó)防開支占GDP比例的3%），那么國(guó)防開支每年應(yīng)保持平均13%的增長(zhǎng)。 在目前的形勢(shì)下，我國(guó)國(guó)防開支可以保持長(zhǎng)期增長(zhǎng)，軍工依靠政府國(guó)防開支可以有明確的增長(zhǎng)預(yù)期。同時(shí)，我國(guó)國(guó)防工業(yè)定價(jià)模式也保證了航天軍工有穩(wěn)定的利潤(rùn)率預(yù)期。