美國(guó)次貸危機(jī)或許可以部分沖銷我國(guó)CPI高企的壓力，但管理層接下來(lái)的顧慮可能將由抑制通脹轉(zhuǎn)化為緩解通縮的壓力。受困于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三架馬車的重要支柱——出口，將有可能失去其快速增長(zhǎng)中最有力的引擎。 　　普遍預(yù)期的上周末加息并沒(méi)有如期而至，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川日前表示，對(duì)目前的利率水平感到滿意，但央行將繼續(xù)通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率來(lái)回收流動(dòng)性，作出這一決定的背景是：國(guó)際市場(chǎng)上存在過(guò)多的流動(dòng)性，中國(guó)外匯儲(chǔ)備增加速度過(guò)快。 　　事實(shí)上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑及全球經(jīng)濟(jì)疲軟陰影對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，正在逐步取代高位運(yùn)行的CPI數(shù)據(jù)，成為人們最關(guān)注的話題。 　　出口企業(yè)感受涼意 　　徐強(qiáng)的廠房里一片忙碌。 　　但這間位于浙江省東陽(yáng)市市區(qū)的工廠，相比往年此時(shí)還是顯得略微冷清一些，這家從事木質(zhì)玩具及寵物制品的企業(yè)，從事出口貿(mào)易近20年，從小作坊做到東陽(yáng)經(jīng)濟(jì)前50強(qiáng)，在當(dāng)?shù)仡H具實(shí)力。 　　“美國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣對(duì)我們有影響，但現(xiàn)在影響還不大?！毙鞆?qiáng)在電話那端顯得頗為自信：“我們的客戶都是這么多年積累下來(lái)的，不會(huì)輕易跑掉?！辈贿^(guò)，為了維護(hù)這些客戶，在人民幣匯率上升接近8%的同時(shí)，徐從沒(méi)有漲過(guò)價(jià)。 　　盡管徐所處的這個(gè)行業(yè)并沒(méi)有遭遇出口退稅下調(diào)的威脅，但在國(guó)家“減順差”政策影響之下， “退稅難”也成了個(gè)大問(wèn)題：“今年會(huì)計(jì)老跟我說(shuō)退稅的手續(xù)很難辦，就算好不容易批下來(lái)了，也要扣一段日子才發(fā)下來(lái)?！倍@種現(xiàn)象在前幾年并不多見(jiàn)。 　　正是針對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的多重壓力，讓我們看到，在不斷創(chuàng)出新高的中國(guó)單月貿(mào)易順差的數(shù)字背后早已暗流洶涌：自今年初以來(lái)，中國(guó)對(duì)美出口增速已明顯放緩，今年第一季度，中國(guó)對(duì)美出口同比增幅達(dá)20.4%，第二季度下降到15.6%。自次級(jí)抵押貸款危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，第三季度中國(guó)對(duì)美出口同比增幅已下滑至12.4%。 　　在國(guó)人普遍認(rèn)為“次級(jí)債危機(jī)對(duì)中國(guó)影響不大”的樂(lè)觀情緒中，商務(wù)部政研室發(fā)布名為《世界經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)》報(bào)告，稱美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退可能讓全球經(jīng)濟(jì)放緩，而中國(guó)則將首當(dāng)其沖。上述報(bào)告是中國(guó)政府首次就全球信貸危機(jī)發(fā)表公開(kāi)評(píng)論，報(bào)告同時(shí)提示：亞洲增長(zhǎng)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)“脫節(jié)”的觀點(diǎn)已經(jīng)過(guò)時(shí)。 　　商務(wù)部中國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)研究部（以下簡(jiǎn)稱中貿(mào)研究部）主任劉雪芹告訴《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》：近期對(duì)國(guó)內(nèi)的調(diào)研顯示，在大宗商品市場(chǎng)，金屬及木材的出口受美次級(jí)債影響較明顯，而在議價(jià)能力較弱的小商品市場(chǎng)，企業(yè)主要靈活改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，否則將面臨被市場(chǎng)淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。 　　中貿(mào)研究部預(yù)測(cè)2008年中國(guó)進(jìn)出口增速為15%，遠(yuǎn)低于2007年的22.1%（2007年和2008年數(shù)據(jù)均為預(yù)測(cè)值），相較于2003年的37.1%更是不足一半。受訪專家都表示目前還沒(méi)有具體數(shù)據(jù)解讀增速放緩將對(duì)股市及中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生何種影響。 　　在整個(gè)采訪過(guò)程中，《世界經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)》報(bào)告的撰寫人盛寶冨及中貿(mào)研究部主任劉雪芹都認(rèn)為，近期媒體將該報(bào)告解讀為“我國(guó)出口面臨急速下降風(fēng)險(xiǎn)”是對(duì)報(bào)告的誤讀，“事實(shí)上，此文舉出的數(shù)據(jù)僅僅是對(duì)美國(guó)出口增長(zhǎng)幅度降低，絕對(duì)規(guī)模還是增長(zhǎng)的?！痹鲩L(zhǎng)幅度降低“與”減少“是兩個(gè)概念?！? 　　貨幣政策兩難 　　相較于徐強(qiáng)這樣的進(jìn)出口貿(mào)易公司經(jīng)歷的陣痛，中國(guó)在美次貸危機(jī)中的損失更讓國(guó)人擔(dān)憂。分析人士指出，僅率先“出?！钡闹袊?guó)投資有限責(zé)任公司的首單投資，就已出現(xiàn)了約55億元人民幣的賬面損失。QDII近期也有上百億元潛在損失。 　　更大的風(fēng)險(xiǎn)在于，受累于美元暴跌，管理中國(guó)1.43萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備變得非常困難，在保持外匯儲(chǔ)備價(jià)值上，中國(guó)政府正面臨前所未有的壓力。溫家寶總理日前公開(kāi)表示對(duì)此擔(dān)憂。 　　10月消費(fèi)物價(jià)指數(shù)重回6.5%的數(shù)據(jù)一公布，市場(chǎng)普遍認(rèn)為11月17日央行一定會(huì)實(shí)施年內(nèi)的第六次加息。但直到19日媒體紛紛報(bào)道，央行行長(zhǎng)周小川明確表示，一周之內(nèi)不會(huì)加息，極大地出乎市場(chǎng)預(yù)料。 　　這番言論是在二十國(guó)集團(tuán)（G20）財(cái)長(zhǎng)和中央銀行行長(zhǎng)會(huì)議（以下簡(jiǎn)稱G20會(huì)議）期間，周同時(shí)表示中國(guó)政府將堅(jiān)定地支持強(qiáng)勢(shì)美元，而這次會(huì)議傳達(dá)的一個(gè)最主要信號(hào)是：全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的跡象已經(jīng)十分明顯，各國(guó)都應(yīng)提高警惕應(yīng)對(duì)近期金融市場(chǎng)出現(xiàn)的動(dòng)蕩，實(shí)施健康的宏觀經(jīng)濟(jì)和財(cái)政政策。 　　該會(huì)議公報(bào)在要求美國(guó)采取措施提高本國(guó)的儲(chǔ)蓄水平、繼續(xù)鞏固財(cái)政的同時(shí)，也希望亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體要通過(guò)改革刺激內(nèi)需。 　　中國(guó)貨幣政策的兩難局面，令決策者們面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。聯(lián)合國(guó)亞太經(jīng)社理事會(huì)、雷曼兄弟公司的分析師孫明春認(rèn)為：一旦食品價(jià)格的上漲速度得到大幅遏制， 市場(chǎng)人士恐怕又會(huì)重新開(kāi)始擔(dān)憂通貨緊縮的可能性， 這是因?yàn)橐环矫嬷袊?guó)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)率正在快速提高， 另一方面則還存在著明顯產(chǎn)能過(guò)剩、出口有望下降等問(wèn)題。 　　商務(wù)部研究院梅新育博士在接受《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》采訪時(shí)表示：“出口增速下降的確有助于緩解通貨膨脹壓力。” 　　目前，出口在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中所占比例超過(guò)三分之一，占總體國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的10%，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三架馬車之中，強(qiáng)勁的出口一直是領(lǐng)跑快馬，而中國(guó)五分之一的出口流向了美國(guó)。央行估計(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)每放慢1個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)出口將會(huì)下降6個(gè)百分點(diǎn)。 　　更令市場(chǎng)感到不安的是，次級(jí)債引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有隨著時(shí)間的推移而削減，各類分析機(jī)構(gòu)普遍調(diào)高了對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。華爾街著名投行高盛集團(tuán)發(fā)布的最新報(bào)告顯示，美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成“巨大”沖擊，美次債危機(jī) “現(xiàn)在還看不到終點(diǎn)”。 　　日前結(jié)束的G20會(huì)議公報(bào)更是明確指出：“全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)計(jì)將出現(xiàn)適度的放緩，但其程度和持續(xù)時(shí)間還難以預(yù)測(cè)?！?007年上半年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，目前的問(wèn)題主要源于近期出現(xiàn)的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，不斷上漲的能源和食品價(jià)格也將形成壓力。 　　商品市場(chǎng)異動(dòng) 　　美元的持續(xù)下跌，導(dǎo)致了國(guó)際石油等大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，原材料價(jià)格上漲對(duì)以進(jìn)出口加工為特點(diǎn)的中國(guó)企業(yè)盈利會(huì)構(gòu)成極大壓力。隨著時(shí)間的推移，美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響正在逐步顯現(xiàn)。 　　摩根大通（JPMorgan）駐紐約的能源策略主管凱瑟琳·斯佩克特（Katherine Spector）表示：“有大量資金正從中東、歐洲和亞洲流向大宗商品市場(chǎng)?！蓖瑫r(shí)，又通過(guò)投資于大宗商品相關(guān)指數(shù)，進(jìn)一步推升了這些價(jià)格。 　　據(jù)中貿(mào)研究部提供的報(bào)告顯示：2007年以來(lái)，雖然主要能源資源的產(chǎn)能和運(yùn)力有所擴(kuò)大，但仍難以滿足不斷增長(zhǎng)的需求，國(guó)際原油期貨價(jià)格近半年間上漲近20%。在全球氣候變暖和生物能源發(fā)展加快的共同推動(dòng)下，9月份國(guó)際市場(chǎng)玉米和小麥價(jià)格分別比上年同期上漲44.5%和112.1%。 　　2007年前5個(gè)月，油價(jià)基本穩(wěn)定在65美元/桶左右，但從6月起油價(jià)波動(dòng)幅度加大，10月報(bào)收88美元/桶，11月21日8點(diǎn)20分更沖上了99.29美元的歷史新高。中貿(mào)研究部認(rèn)為2008年油價(jià)仍將上漲9.5%。 　　與上述商品的價(jià)格暴漲形成強(qiáng)烈對(duì)比的有色金屬行業(yè)，則在美次貸危機(jī)的沖擊下遭遇寒冬。受美國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)工數(shù)量急劇減少的影響，倫敦有色金屬庫(kù)存暴增。11月16日受國(guó)外期市影響，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)驚現(xiàn)“黑色星期五”。上海期貨交易所有色金屬全面走低，包括銅、鋁、鋅等期貨品種，均以跌停報(bào)收，天然橡膠、燃料油等也大幅下跌。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這表明近期供需結(jié)構(gòu)開(kāi)始發(fā)生轉(zhuǎn)變，投資者需密切關(guān)注。 　　這種下跌在A股市場(chǎng)也早有反映，廣州萬(wàn)隆研究所的分析指出：有色金屬板塊是這一次回調(diào)的主要下跌品種，其平均的下跌幅度都在三四成。從技術(shù)面看，該板塊具備了大幅反彈的條件，但近期有色金屬國(guó)際期貨市場(chǎng)的大幅下跌令各大分析機(jī)構(gòu)都調(diào)低了對(duì)該板塊的評(píng)級(jí)。對(duì)于美次級(jí)債風(fēng)波對(duì)A股市場(chǎng)的影響是否會(huì)由有色金屬板塊蔓延，各大機(jī)構(gòu)都持謹(jǐn)慎、關(guān)注的態(tài)度。 　　次債風(fēng)波 來(lái)得快去得慢 　　安東尼·波頓在基金管理行業(yè)已經(jīng)有著35年以上的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，作為富達(dá)國(guó)際有限公司（Fidelity International Limited）的董事總經(jīng)理兼高級(jí)投資經(jīng)理，11月21日他在北京向《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》談到對(duì)近期市場(chǎng)的看法。安東尼·波頓服務(wù)的富達(dá)國(guó)際有限公司為美國(guó)以外的投資者管理著總值接近2900億美元的資產(chǎn)。 　　安東尼，這位曾經(jīng)榮獲“最佳英國(guó)基金經(jīng)理”，他所掌管的高達(dá)70億美元的資產(chǎn)，每年獲得超過(guò)20%的平均收益。但從2007年初，安東尼·波頓已經(jīng)對(duì)投資表現(xiàn)出相當(dāng)?shù)闹?jǐn)慎，他把由美國(guó)次級(jí)債所引發(fā)的全球的經(jīng)濟(jì)風(fēng)波稱為“金融危機(jī)”。并認(rèn)為這一危機(jī)的影響至少到目前還很難看清楚，沒(méi)有人會(huì)知道它傳染效應(yīng)有多大，真正的影響要到今年底和明年初才能有比較清晰的認(rèn)識(shí)。 　　安東尼說(shuō)，任何時(shí)候資本市場(chǎng)都有風(fēng)險(xiǎn)的存在，有些風(fēng)險(xiǎn)來(lái)得快也走得快，但這次顯然沒(méi)有這么容易。那些授信結(jié)構(gòu)性貸款的機(jī)構(gòu)以往會(huì)覺(jué)得很安全，但這次變了。不斷有美國(guó)和歐洲的金融機(jī)構(gòu)卷入這次風(fēng)波當(dāng)中。當(dāng)投資人在他們自以為安全的投資上遭受失敗的時(shí)候，他們的投資行為就會(huì)發(fā)生變化。 　　美國(guó)次級(jí)債風(fēng)波應(yīng)該只是資本市場(chǎng)改變風(fēng)向的一個(gè)因素，但不是唯一的因素。種種跡象表明資本市場(chǎng)正在發(fā)生微妙的變化。西方股市的牛市已經(jīng)持續(xù)了4年，這是一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間了。股票的估值過(guò)高，投資價(jià)值已經(jīng)明顯降低。在現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)上，投資者普遍只追捧高風(fēng)險(xiǎn)股票，這對(duì)分散投資風(fēng)險(xiǎn)絕不是件好事。 　　安東尼看來(lái)，在商品市場(chǎng)和基礎(chǔ)設(shè)施上也存在微量的泡沫，但斷言金融危機(jī)會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響還為時(shí)尚早，“但我認(rèn)為會(huì)?！卑矕|尼說(shuō)?！八?，一只腳要放在門口。”