當(dāng)前中國(guó)每年生產(chǎn)全球近一半的煤炭、消費(fèi)全球一半以上的煤炭，減排壓力巨大。國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)57億噸產(chǎn)能面對(duì)的是不到40億噸的市場(chǎng)需求，全行業(yè)上千家企業(yè)幾百萬(wàn)職工、5.4萬(wàn)元總資產(chǎn)和3.7萬(wàn)債務(wù)，2015年總利潤(rùn)僅440億元，行業(yè)陷入低谷。

問(wèn)題重重

首先，供過(guò)于求價(jià)格持續(xù)走低。

2000年前后中國(guó)開始進(jìn)入資源和能源消費(fèi)強(qiáng)度最大的重化工化階段，煤炭需求快速增長(zhǎng)，拉動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格的上漲，在行業(yè)高利潤(rùn)率吸引和地方政府助推下，大量社會(huì)資金以股權(quán)或債權(quán)等形式涌入煤炭采掘業(yè)，收購(gòu)資源、擴(kuò)大產(chǎn)能。2008～2015年期間，國(guó)內(nèi)原煤實(shí)際產(chǎn)能凈增25億噸，實(shí)際產(chǎn)能達(dá)到57億噸。

而2013年始，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)由重化工化階段向工業(yè)化后期轉(zhuǎn)型，國(guó)內(nèi)能源需求增速大幅下降，加上環(huán)保壓力，煤炭消費(fèi)總量從2014年開始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，進(jìn)入產(chǎn)能集中釋放期的煤炭行業(yè)受到雙重沖擊，市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)回落，秦皇島5500大卡山西優(yōu)混平倉(cāng)價(jià)從2012年末的600元/噸的水平降至2015年末的360元/噸左右，降幅達(dá)40%。

面對(duì)銷售價(jià)格的節(jié)節(jié)下降，煤質(zhì)差、噸煤成本高的煤炭企業(yè)率先虧損，但隨后優(yōu)質(zhì)煤資源開采企業(yè)也紛紛淪陷。以位于蒙西的鄂爾多斯地區(qū)煤礦為例，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能在120萬(wàn)噸以上礦井的噸煤直接生產(chǎn)成本基本能在50元以內(nèi)，加上稅費(fèi)、折舊以及費(fèi)用攤銷，少量煤礦完全成本能控制在100元/噸以下，部分煤礦能控制在120元/噸以下；2015年8月末當(dāng)?shù)?200大卡原煤坑口價(jià)大致在137元/噸（不含稅），因此當(dāng)?shù)厣倭繜嶂递^高、成本控制得力的煤礦銷售尚有微利，但大量低熱值煤礦已經(jīng)虧損或減停產(chǎn)。到2015年年末，當(dāng)?shù)?200大卡原煤坑口價(jià)（不含稅）已經(jīng)降至100元以下，只有少數(shù)成本控制得力的高熱值原煤開采企業(yè)能維持盈虧平衡，部分煤炭企業(yè)能維持現(xiàn)金正常流轉(zhuǎn)，大部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難。

據(jù)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，全國(guó)90家大型煤炭企業(yè)（產(chǎn)量占全國(guó)煤炭總產(chǎn)量的69%）2015年利潤(rùn)總量?jī)H51.3億元，同比下降約91%，國(guó)內(nèi)煤炭整體行業(yè)的虧損面達(dá)到95%。36家煤炭類上市公司2015年前三季度平均銷售凈利潤(rùn)率僅1.83%，包括中煤能源、大同煤業(yè)、平煤股份、陜西煤業(yè)等大型煤炭企業(yè)上市平臺(tái)在內(nèi)的20家上市煤炭企業(yè)凈利潤(rùn)為負(fù)。

盡管2016年一季度煤炭?jī)r(jià)格略現(xiàn)回升，但也只是在美元加息步伐暫緩、美元指數(shù)階段性調(diào)整，引發(fā)全球大宗商品價(jià)格上漲預(yù)期和庫(kù)存回補(bǔ)需求，因而帶動(dòng)了大宗商品期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的短暫上漲。在煤炭市場(chǎng)供需格局發(fā)生根本性改善之前，難以形成趨勢(shì)性回升。

其次，產(chǎn)業(yè)集中度相對(duì)偏低。

盡管山西、內(nèi)蒙、河南、貴州以及陜西等煤炭主產(chǎn)區(qū)政府多次推動(dòng)區(qū)域內(nèi)的煤炭產(chǎn)業(yè)整合，但目前我國(guó)煤炭行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度仍遠(yuǎn)低于電力和油氣行業(yè)。2012年前8家煤炭企業(yè)市場(chǎng)占有率僅35.9%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的65.5%。2015年更是略有回落。

目前國(guó)內(nèi)上千家煤炭企業(yè)格局大體上呈金字塔型分布。已投產(chǎn)的原煤產(chǎn)能超過(guò)2000萬(wàn)噸的36家煤炭企業(yè)大部分為地方國(guó)資委所屬煤炭企業(yè)，企業(yè)效益與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展和穩(wěn)定就業(yè)息息相關(guān)，這也是造成煤炭行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度難以大幅提升的一個(gè)重要原因。

當(dāng)前煤炭行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度低，既阻礙當(dāng)前行業(yè)限產(chǎn)保價(jià)的實(shí)施，又為后續(xù)的并購(gòu)重組留下較大運(yùn)作的空間。

最后，企業(yè)杠桿率普遍偏高。

煤炭行業(yè)整體負(fù)債規(guī)模保持兩位數(shù)的高速增長(zhǎng)，拉動(dòng)了煤炭產(chǎn)能的高速擴(kuò)張，同時(shí)也推動(dòng)煤炭企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的普遍升高。

在煤炭行業(yè)中取兩個(gè)樣本對(duì)比資產(chǎn)負(fù)債率水平，一個(gè)是A股煤炭行業(yè)上市公司；另外一個(gè)樣本是近年在國(guó)內(nèi)公開發(fā)行債券的煤炭企業(yè)（剔除上市公司），以國(guó)內(nèi)大中型煤炭企業(yè)為主?？梢?jiàn)，上市公司股權(quán)融資渠道相對(duì)通暢，負(fù)債率整體水平要低于煤炭行業(yè)平均值和非上市的大中型煤炭企業(yè)平均水平。而非上市的大中型煤炭企業(yè)融資還主要依賴于貸款。

煤炭企業(yè)的高速擴(kuò)張不僅僅在煤炭資源收購(gòu)和產(chǎn)能擴(kuò)張上，還進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)鏈縱向或其它產(chǎn)業(yè)橫向的擴(kuò)張。仍以蒙西鄂爾多斯地區(qū)為例，當(dāng)?shù)卮笾行兔旱V建設(shè)投資基本能夠控制在200元/噸以下，按80%借貸資金、12%的財(cái)務(wù)成本大致估算，達(dá)產(chǎn)后每生產(chǎn)1噸煤分?jǐn)偟呢?cái)務(wù)成本應(yīng)該在20元以下。而實(shí)際情況是，部分杠桿率高的企業(yè)每噸煤分?jǐn)?0元甚至更高的財(cái)務(wù)成本。在2013年煤炭行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)前，煤質(zhì)好一點(diǎn)的礦噸煤毛利潤(rùn)達(dá)百元以上，可以覆蓋高額財(cái)務(wù)費(fèi)用支出。而市場(chǎng)下行后，毛利潤(rùn)率逐步下降，同時(shí)銷售量下降導(dǎo)致噸煤分?jǐn)偟呢?cái)務(wù)費(fèi)用增加，企業(yè)付息壓力日益增加。盡管商業(yè)銀行2015年以來(lái)對(duì)煤炭行業(yè)貸款普遍采取了降息措施緩解企業(yè)付息壓力，但煤炭行業(yè)貸款不良?jí)毫σ苍谥鸩教嵘?。同時(shí)，存量債券、信托以及各類理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品兌付壓力也在逐步增加，煤炭行業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)正在持續(xù)發(fā)酵中。

煤炭企業(yè)負(fù)債比例過(guò)高、債權(quán)分散，以及部分企業(yè)持續(xù)虧損后很有可能出現(xiàn)資不抵債，都提高了后續(xù)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組的實(shí)施難度。

如何解困

即使是今后國(guó)內(nèi)能維持40億噸以上的煤炭消費(fèi)量，以當(dāng)前57億噸的產(chǎn)能、2～3億噸的進(jìn)口能力，市場(chǎng)仍然供過(guò)于求，去產(chǎn)能是唯一途徑。而在煤炭、鋼鐵、水泥以及電解鋁等幾大產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中，煤炭行業(yè)由于就業(yè)人數(shù)多，涉及主產(chǎn)區(qū)地方政府和眾多金融機(jī)構(gòu)的利益，晉陜蒙等主產(chǎn)區(qū)還牽扯企業(yè)擔(dān)?；ケＲ约懊耖g借貸等問(wèn)題，因此，去產(chǎn)能過(guò)程將極為復(fù)雜和艱難。

一方面，去產(chǎn)能、去主體和去杠桿須相輔相成。

從我國(guó)煤炭行業(yè)的實(shí)際情況看，必須將去杠桿、去主體與去產(chǎn)能有效結(jié)合起來(lái)，才能有效化解供過(guò)于求問(wèn)題。

僅從市場(chǎng)角度看，煤炭行業(yè)必須淘汰部分落后產(chǎn)能包括以下幾類：一是生產(chǎn)規(guī)模小、保有儲(chǔ)量低的煤礦；二是生產(chǎn)成本偏高的煤礦；三是高灰、高硫或低熱值的動(dòng)力煤礦，以及洗出率低、粘結(jié)指數(shù)低的煉焦煤礦；四是洗選運(yùn)輸?shù)扰涮讞l件較差的礦區(qū)。在產(chǎn)業(yè)集中度較低的現(xiàn)狀下，上述落后產(chǎn)能難以主動(dòng)出清。一些小煤礦、劣質(zhì)煤資源礦，由于安全環(huán)保投入不到位，或當(dāng)初沒(méi)有銀行愿意放貸因而杠桿率很低，在當(dāng)前大型礦、優(yōu)質(zhì)資源礦普遍陷入虧損時(shí)反而還能憑借低成本略有盈利。

要徹底出清這些落后產(chǎn)能，必須通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組“去主體”，讓質(zhì)地較優(yōu)的大中型煤炭企業(yè)去并購(gòu)優(yōu)質(zhì)資源標(biāo)的，進(jìn)而擠壓落后產(chǎn)能，即在“去主體”的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)“去產(chǎn)能”。煤炭產(chǎn)業(yè)并購(gòu)主要沿幾個(gè)方向：一是位于行業(yè)金字塔中高層的大型煤炭集團(tuán)向下收購(gòu)一批中低層企業(yè)；二是產(chǎn)業(yè)鏈下游的火電企業(yè)向上延伸收購(gòu)煤炭企業(yè)，提高煤－電一體化程度；三是能源類上市公司利用股權(quán)融資便利性收購(gòu)煤炭企業(yè)。部分在煤種、煤質(zhì)、儲(chǔ)量、規(guī)模和管理方面具有比較優(yōu)勢(shì)的中小煤炭企業(yè)有望成為潛在并購(gòu)標(biāo)的。

但是，在目前行業(yè)整體低迷的背景下，潛在并購(gòu)標(biāo)的的高杠桿率往往令并購(gòu)主體望而止步，很多潛在并購(gòu)主體也已經(jīng)無(wú)力支撐因并購(gòu)活動(dòng)新增的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出。因此，要推動(dòng)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，必須輔以“去杠桿”措施，首先將優(yōu)質(zhì)并購(gòu)標(biāo)的的部分債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，優(yōu)化其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流，再充分利用上市公司增發(fā)等股權(quán)融資渠道，降低并購(gòu)活動(dòng)中的債權(quán)融資比例，推動(dòng)煤炭產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組和產(chǎn)業(yè)集中度的提升。

鑒于煤炭企業(yè)關(guān)系到主產(chǎn)區(qū)各級(jí)地方政府財(cái)政收入和就業(yè)問(wèn)題，牽扯各類金融機(jī)構(gòu)，涉及采礦權(quán)主體變更問(wèn)題，部分區(qū)域還有互保問(wèn)題，因而整個(gè)產(chǎn)業(yè)去杠桿、去主體、去產(chǎn)能過(guò)程將較為復(fù)雜。由于煤炭企業(yè)債務(wù)中銀行貸款占比較大，銀行債轉(zhuǎn)股政策的推出，在并購(gòu)個(gè)案上或有的促進(jìn)作用，但大面推進(jìn)難度很大。

另一方面，潔凈煤技術(shù)推廣是重要方向。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，煤炭行業(yè)要持續(xù)發(fā)展，還需倚靠潔凈煤技術(shù)的發(fā)展和推廣應(yīng)用。煤炭消費(fèi)峰值到來(lái)的時(shí)間與煤炭清潔利用的程度有關(guān)系。如果煤炭清潔利用實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，那么煤炭消費(fèi)峰值到來(lái)的時(shí)間就可能向后推遲。

煤炭清潔化利用主要通過(guò)以下幾種渠道實(shí)現(xiàn)：一是提高原煤入洗率，降低煤炭進(jìn)入使用環(huán)節(jié)時(shí)污染物的含量；二是逐步提高燃煤機(jī)組環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，降低污染物排放水平，現(xiàn)有的政策是全國(guó)新建燃煤發(fā)電機(jī)組平均供電煤耗低于300克/千瓦時(shí)，東部地區(qū)新建燃煤發(fā)電機(jī)組大氣污染物排放濃度基本達(dá)到燃?xì)廨啓C(jī)組排放限值，未來(lái)的標(biāo)準(zhǔn)可能更為嚴(yán)苛；三是逐步擴(kuò)大IGCC、CCS等技術(shù)的應(yīng)用。

提高煤炭應(yīng)用領(lǐng)域的排放標(biāo)準(zhǔn)，將加快高灰、高硫以及低熱值的劣質(zhì)煤炭資源企業(yè)率先出局，有利于整個(gè)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勝劣汰。

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