一、補貼驅(qū)動力減弱，牌照、積分交易制將發(fā)力

消費端，購置補貼和新能源牌照仍然是重要的驅(qū)動力。1）2013年9月明確補貼標準之后，新能源汽車產(chǎn)量從2013年的3.3萬輛暴增至2014年年的10.1萬輛。認為雖然調(diào)整之后的補貼政策有一定程度的退坡且技術(shù)要求更加嚴格，但是仍然是驅(qū)動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要因素。2）同時，在汽車限購城市，新能源牌照驅(qū)動顯著。深圳2013-2014年累計推廣新能源汽車不到2000輛，2014年底限購之后，2015年深圳推廣新能源汽車3.5萬輛。

新能源汽車產(chǎn)量（萬輛）

新能源牌照驅(qū)動力顯著

新能源汽車補貼標準（萬元）

積分交易制從供給端發(fā)力。2016年8月發(fā)布的碳排放配額管理征求意見稿中，借鑒了加州的ZEV政策，預(yù)計于2017年在全國范圍內(nèi)啟動，將結(jié)合中國現(xiàn)有的碳排放權(quán)交易管理政策對汽車碳排放進行管理。雖然還存在一些需要完善的細節(jié)以及對實施難度的擔憂，但是從另一方面預(yù)示著國家對新能源汽車行業(yè)推廣將從財政補貼轉(zhuǎn)向生產(chǎn)端，相當于設(shè)定了新能源汽車滲透率的下限。

加州ZEV政策實施步驟

加州、美國新能源汽車滲透率

二、預(yù)計2017年銷量為75萬輛，插混乘用車、物流車增長動力強

2016年行業(yè)需求抑制，商用車是整頓的重點?？蛙嚒Ｓ密嚨壬逃密囀球_補的重災(zāi)區(qū)，也是2016年整頓的重點區(qū)域。在2016年出臺的前3批新能源車型補貼目錄中，無專用車車型，第4、5批目錄2016年年底才落地，專用車需求被嚴重抑制。此外，在最新出臺的補貼方案中，客車的補貼方式改為按電量補貼、設(shè)置上限，且退坡幅度超過40%，相比于乘用車下降幅度較大。

新能源汽車產(chǎn)量（輛）

新能源汽車產(chǎn)量結(jié)構(gòu)

乘用車受補貼影響較小，增長將提速。在最新出臺的新能源補貼調(diào)整政策中，只增加了對乘用車電池系統(tǒng)的能量密度的技術(shù)要求，以及設(shè)置了地方補貼的上限，而補貼標準未做調(diào)整。此外，車牌的推動作用仍將持續(xù)。由于2016-2017生產(chǎn)的新能源汽車可以抵扣2018年實施的企業(yè)平均燃耗和新能源汽車積分制度，乘用車生產(chǎn)企業(yè)也將在2017年大量投放新能源車型。

新能源乘用車補貼標準（2015-2018）

積分交易制強制汽車生產(chǎn)企業(yè)短時間內(nèi)增加新能源汽車的供給，插電式混動由于無續(xù)航里程擔憂、兼具燃油車和電動車的優(yōu)點，更易被消費者接受。受財政補貼的影響，相對于其他國家，我國新能源汽車中PHEV處于相對比較低的水平。隨著財政補貼逐漸退坡以及積分交易制度的實行，插混式電動車將迎來發(fā)展。

新能源乘用車補貼標準（萬元/輛）

我國積分交易制新能源汽車實際積分值

2015年新能源汽車保有量中PHEV占比

美國、加州純動、插混新能源汽車滲透率

客車增速放緩，物流車增長動力強。物流車由于補貼退坡幅度較小，而且其行駛里程固定、續(xù)航要求不高的特點，2016年抑制的需求有望于2017年爆發(fā)。而客車由于對價格敏感，此次補貼退坡幅度較大且對技術(shù)要求提高，預(yù)計2017年客車增速將放緩。

新能源客車2017年補貼標準

預(yù)計2017年新能源汽車銷量為75萬輛。乘用車由于補貼退坡較小，且受益于限購地區(qū)牌照的推動以及2018年實行的積分交易制的刺激，預(yù)計增長將提速。客車由于退坡幅度大、技術(shù)難度增強，預(yù)計增長將放緩。物流車由于2016年需求被抑制，補貼政策落地將這部分需求釋放，預(yù)計將快速增長。

2017新能源汽車銷量預(yù)測（萬輛）

三、電池產(chǎn)能過剩、政策風險大，看好濕法隔膜、電解液

動力電池產(chǎn)能過剩、政策風險大。據(jù)統(tǒng)計，2016年底動力電池現(xiàn)有產(chǎn)能42.7GWH，預(yù)計到2017年可實現(xiàn)產(chǎn)能84GWH。遠超對2017年動力電池35GWH需求的估計，產(chǎn)能十分充足。但是，2016年11月出臺的《汽車動力電池行業(yè)規(guī)范條件》征求意見稿中，將鋰離子動力電池單體企業(yè)年產(chǎn)能力提高到80億瓦時（8GWH），相比于2015年提高39倍。行業(yè)政策性風險較高。

我國動力電池需求預(yù)測

隔膜：國產(chǎn)技術(shù)進步、濕法隔膜占比將大幅提升。三元電池的增長將帶動濕法隔膜銷量的增長。

電解液：成本下降，三元動力型電解液比例將增多。電解液主要原材料（成本占40%左右）六氟磷酸鋰新增產(chǎn)能將于2017年陸續(xù)釋放，價格下降成為趨勢，電解液成本將下降。

正極材料：新增產(chǎn)能釋放、行業(yè)競爭加劇。2016年多家企業(yè)大規(guī)模擴充產(chǎn)能，新增產(chǎn)能將于2017年釋放，行業(yè)競爭加劇，行業(yè)整體盈利能力將下降。

負極材料：進入產(chǎn)能淘汰期，盈利能力下降。行業(yè)集中度提升，行業(yè)分化明顯，進入低端重復(fù)產(chǎn)能淘汰期。

碳酸鋰出廠價（博瑞鋰業(yè)，元/噸）

2014-2020年鋰電池隔膜產(chǎn)量預(yù)測（億平方米)

四、投資節(jié)奏：第二季度月銷量、地方補貼政策出臺

2017年Q2月銷量以及地補政策的出臺。從往年的新能源汽車銷量結(jié)構(gòu)來看，銷量呈現(xiàn)前低后高的走勢，其中第2季度的月銷量可以作為觀測全年銷量的重要指標。此外，地方新能源汽車補貼政策。

新能源乘用車月銷量（輛）

2017年趨勢性投資延續(xù)