1、動力電池成長性確定三元解禁迎發(fā)展起勢

受騙補事件影響和新能源汽車的補貼延遲發(fā)放，導致今年中小車企現(xiàn)金流承壓；而補貼政策調(diào)整出臺時點一再低于市場預(yù)期，影響了全年新源汽車放量。2016年新能源汽車產(chǎn)量51.8萬輛，同比增長36.7%；而2016年中國汽車動力電池產(chǎn)量30.8GWh，同比增長82%。動力電池的增速超越新能源汽車增速，認為主要原因有兩點：1）2015年底生產(chǎn)的部分整車需補裝電池；2）2009-2013年生產(chǎn)的部分整車需要換裝電池。

隨著騙補調(diào)查結(jié)果公布以及補貼政策出臺，新能源汽車政策上的利空基本已經(jīng)出盡，行業(yè)也處于政策底部。按照要求，預(yù)計到2020年累計銷量500萬輛。編制的《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》，明確了2020年我國新能源汽車年產(chǎn)量將達到200萬輛、以及到2025年我國新能源汽車銷量占總銷量的比例達到20%以上的發(fā)展目標。我們測算“十三五”期間新能源汽車的復合增速超過40%。

2、正極材料產(chǎn)能過剩鋰礦成稀缺資源

1）正極材料快速發(fā)展產(chǎn)能過剩已成趨勢

2016年全國正極材料產(chǎn)量16.16萬噸，同比2015年增長43%。其中磷酸鐵鋰和三元材料出貨增速均超過45%，其主要受動力電池帶動，2016年國內(nèi)動力電池產(chǎn)量同比增長超過60%。具體來看，磷酸鐵鋰的產(chǎn)量5.7萬噸，同比增長75%。磷酸鐵鋰大幅增長主要受動力電池及儲能鋰電池帶動。三元材料產(chǎn)量5.43萬噸，同比增長49%，增長主要受新能源乘用車、鋰電自行車、中低端數(shù)碼鋰電池等市場帶動。全年鈷酸鋰出貨量同比去年增長9.4%，出貨量3.49萬噸。

2）三元材料發(fā)展良機企業(yè)布局成機會

2016年中國鋰電三元正極材料產(chǎn)量5.43萬噸，同比增長48.8%；產(chǎn)值79.8億元，同比增長超過60%，在四種正極材料中其產(chǎn)值占比最高。我們認為，三元材料產(chǎn)值增速大于產(chǎn)量增速，主要原因有：1）2016年新能源汽車動力電池保持高速增長，乘用車對三元材料需求量增速加快；2）鎳、鈷金屬價格全年呈現(xiàn)上漲趨勢，其中鎳金屬年底價格同比年初上漲超過2萬元/噸，鈷金屬上漲超過6萬/噸，因此拉動三元前驅(qū)體及成品材料價格上漲；3）高鎳材料如622、811、NCA產(chǎn)能逐步釋放并形成銷量，其價格同比常規(guī)型號523高1.5萬元/噸以上，因此帶動總產(chǎn)值上漲；4）2016年下半年鈷酸鋰價格大幅度上漲，部分數(shù)碼電池企業(yè)為節(jié)省成本，加大在中低端數(shù)碼領(lǐng)域采用三元材料替代鈷酸鋰。

3、負極材料、電解液供過剩趨勢明顯

1）負極材料嚴重過剩，硅碳負極等高壁壘產(chǎn)品景氣度更好

2016全年國內(nèi)負極材料產(chǎn)量12.25萬噸，同比增長68.27%；產(chǎn)值為66.39億元，同比增長64%。2016年雖然負極材料價格保持著緩慢下滑趨勢，由于高附加值的人造石墨和高端天然石墨占比上升，全年國內(nèi)負極材料產(chǎn)值增速僅僅略低于產(chǎn)量速度。認為負極材料快速增長主要原因包括：1、動力電池增長拉動負極材料需求上漲；2、數(shù)碼鋰電仍小幅增長；3、國內(nèi)企業(yè)的出口量保持增加，目前出口量占總產(chǎn)量約30%。

2016年國內(nèi)負極材料競爭力前十企業(yè)的產(chǎn)能合計約12.15萬噸，這十家企業(yè)的在建產(chǎn)能4.8萬噸。預(yù)計2017年負極材料的需求大約為8.14萬噸，供給端的產(chǎn)能已遠遠超過動力鋰電負極材料的需求規(guī)模。

4、鋰電銅箔景氣提升濕法隔膜進口替代

1）銅箔供需缺口確定，漲價靜待時間窗口

銅箔價格由原料銅和加工費兩部分構(gòu)成。其中，原料銅的價格不受企業(yè)調(diào)控，加工費則受供需關(guān)系影響，是盈利能力的重要判斷指標。在新能源汽車未能放量之前，銅箔供給相對過剩，加工費持續(xù)下滑，從2007-2008年的7-8萬元/噸調(diào)整到2013-2014年3萬元/噸，隨著新能源汽車放量傳導到上游材料領(lǐng)域，從2016年初，銅箔加工費已經(jīng)完成了三輪漲價，從34元/公斤左右上漲至目前的40元/公斤，漲幅約在15%-17%，當前的價格區(qū)間仍然處于歷史底部。

2）干法隔膜過剩明顯濕法隔膜進口替代

鋰電隔膜作為鋰離子電池的關(guān)鍵材料，成本約占鋰離子電池成本的10%-20%。隔膜行業(yè)擁有較高的技術(shù)含量，毛利率可達50%-60%，中高端市場長期為日本旭化成、日本東燃化學以及美國Celgard等企業(yè)壟斷。2016年鋰電隔膜產(chǎn)量超過10.84億平米，同比增長72.6%；產(chǎn)值突破42.5億元，同比增長超70%。

認為隔膜行業(yè)快速發(fā)展主要有幾點原因：1、新能源汽車帶動國內(nèi)動力電池產(chǎn)銷量增長，國內(nèi)動力電池使用國產(chǎn)隔膜以國產(chǎn)為主；

2、隔膜國產(chǎn)化率進一步提升，從2014年的65%上升到2016年85%；3、濕法隔膜出貨量增加，干法隔膜出口量也有所上漲。

2016年干法隔膜（雙、單拉）出貨6.23億平米，同比增長58.5%；濕法隔膜出貨超過4.61億平米，同比增長96.2%。認為主要原因如下：1、2016年國內(nèi)動力電池龍頭企業(yè)產(chǎn)能投放加快，對濕法隔膜需求加大。2、三元動力電池占比上升及數(shù)碼軟包電池產(chǎn)量增加，帶動濕法涂覆隔膜銷量增加。

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