8月8日，東北特鋼破產(chǎn)重整工作取得重要進展：當日上午舉行的第二次債權(quán)人會議同意了重整計劃草案，待法院批準后將進入執(zhí)行階段。

如果上述方案得以實施，東北特鋼或?qū)⒊蔀橹袊紓皞D(zhuǎn)股”第一單，也標志著中國債市在打破剛兌方面又邁出重要一步。

高盛香港董事總經(jīng)理KennethHo團隊表示，這是中國首例在岸違約債務(wù)重組，是一起標志性事件，將為未來中國解決更多不良資產(chǎn)和債務(wù)的重組鋪平道路。

據(jù)高盛統(tǒng)計，2014年至今，中國出現(xiàn)了29起在岸債市債務(wù)違約案例。有13起進行剛性兌付，剩下的都懸而未決，東北特鋼是個特例，既沒有全額剛兌，也沒有重組，而是選擇了一條史無前例的方式：用市場化的辦法解決，進行破產(chǎn)重整。

為何多數(shù)債務(wù)違約懸而未決？高盛認為，最重要的原因是債權(quán)人拒絕接受其陷入被違約的狀況，很多公司提交的債務(wù)重組計劃都被債權(quán)人拒絕了。

時至今日，這種尷尬情形終于有了突破。東北特鋼的債務(wù)重組終于獲得債權(quán)人通過，為市場化解決債務(wù)違約問題樹起了第一個標桿。

東北特鋼債務(wù)重組

東北特鋼提出的債務(wù)重整細節(jié)如下：

1、被重組的債務(wù)總額為456億元人民幣。

2、債權(quán)人持有的可以被全額償付的債務(wù)不足50萬元。

3、普通債權(quán)人持有的50萬元以下的部分將根據(jù)債權(quán)人意愿100%清償。

4、超過50萬的部分，非金融類債權(quán)人和債券持有人可以有兩種選擇：要么拿到所持債務(wù)的22.09%作為一次性現(xiàn)金償付，要么將其轉(zhuǎn)換為股權(quán)。

5、金融類債權(quán)人持有的超過50萬元的部分將全部轉(zhuǎn)換為股權(quán)。

6、兩位戰(zhàn)略投資者（寧波梅山保稅港區(qū)錦程沙洲股權(quán)投資有限公司和本鋼板材股份有限公司）將給東北特鋼合計注入55億元，分別換取集團43%和10%的股權(quán)。轉(zhuǎn)股債權(quán)人及原股東之一中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司合計持有剩余47%股權(quán)。（這就是說，東北特鋼現(xiàn)在估值約為104億元。）

路透社報道稱，面對這樣一份債務(wù)重組方案，當天的會議上債權(quán)人以81.2%的比例最終選擇了投票接受。

那么，此前紛爭不斷，以至于就債務(wù)重組進行了多輪談判的債權(quán)人，為何最終同意了呢？

高盛認為，最關(guān)鍵的因素可能是較低的預估清算率。他們注意到，東北特鋼在7月30日發(fā)聲明稱，預計只有6.27%的債權(quán)人會得到清算賠償。

聯(lián)合早報此前曾援引西班牙對外銀行駐香港的經(jīng)濟學家夏樂的分析稱：“這個也是對投資者的一個警惕，不要以為買了國企的債就不會有損失?，F(xiàn)在債券持有人都有可能成為債轉(zhuǎn)股的對象。”

穆迪此前表示，中國政府對國有企業(yè)的支持將更加差異化。直接的財務(wù)支持將僅針對于涉及與國家政策密切相關(guān)的活動的企業(yè)或可能產(chǎn)生廣泛系統(tǒng)性影響的企業(yè)。其他存在債務(wù)問題的國企將通過與債權(quán)人談判的形式尋求解決方案，甚至進行破產(chǎn)重組。預計未來會有更多中國國有企業(yè)，尤其是產(chǎn)能過剩行業(yè)的國有企業(yè)破產(chǎn)。

值得注意的是，在7月24日舉行的中央政治局會議通稿中有一句是這么說的：緊緊抓住處置“僵尸企業(yè)”這個牛鼻子，更多運用市場機制實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。

習近平在7月中旬的全國金融工作會議上說：“把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重，抓好處置‘僵尸企業(yè)’工作”。

對此，《中國經(jīng)濟周刊》2017年第30期有文章稱，處置“僵尸企業(yè)”是“牛鼻子”這個比喻，可以看作是影響全局的關(guān)鍵節(jié)點。

東北特鋼是國有大型特殊鋼生產(chǎn)企業(yè)，由于長期以來債務(wù)負擔巨大，財務(wù)成本居高不下，去年3月起公司發(fā)行的企業(yè)債券連續(xù)違約。去年10月10日，大連市中級人民法院裁定東北特鋼及其下屬兩家公司正式進入破產(chǎn)重整程序。穆迪預測東北特鋼的總債務(wù)在382.94億元人民幣。