8月28日，經(jīng)國務(wù)院批準，中國國電集團公司（下稱“國電集團”）與神華集團有限責(zé)任公司（下稱“神華集團”）合并重組為國家能源投資集團有限責(zé)任公司（下稱“國能投”）。

近幾年來，中國的央企屢次上演動輒千億級別的世紀大合并。在2016年中國五礦和中冶集團重組，一躍成為總資產(chǎn)規(guī)模超過7000億的礦業(yè)巨無霸后，這個自2003年國資委成立以來，規(guī)模最大的一次央企大合并，終于得以確定。

有關(guān)專家認為，中國國電集團公司與神華集團有限責(zé)任公司此次重組具有雙重意義。

從行業(yè)層面看，一個總資產(chǎn)逾1.8萬億元的煤電“巨無霸”橫空出世，企業(yè)競爭力明顯增強；從央企整合角度看，國資委監(jiān)管央企已降至98家，央企兼并重組向縱深推進。

早在今年6月，業(yè)內(nèi)關(guān)于神華集團和國電集團即將重組的消息就流傳于坊間，消息的源頭來自于兩大公司旗下的上市公司不約而同發(fā)布的一份停牌公告。

兩家公司的公告稱，將于6月5日停牌，控股股東擬籌劃涉及公司的重大事項。在業(yè)界看來，這種默契背后往往有著步調(diào)一致的大動作。

兩個月后，在一個高峰論壇上，國電集團安全生產(chǎn)部處長關(guān)維竹終于將流言證實。他說，國電集團和神華集團的合并方案已上報國務(wù)院，新集團名稱暫定為國家能源投資集團。這意味著，新公司將是一家總資產(chǎn)超過18000億元，發(fā)電裝機容量將達約2.26億千萬的超級發(fā)電集團。

強強聯(lián)合和煤電一體化，是這個世紀大合并的主要內(nèi)部驅(qū)動力。寶武（寶鋼、武鋼）之間是同質(zhì)化大塊頭的合并，五礦和中冶是較為松散的合并。不同于其它央企巨頭的合并重組，神華和國電既有同質(zhì)化產(chǎn)業(yè)，又是上下游關(guān)系，在協(xié)同發(fā)展方面想象空間更大。

“雖然體能巨大，但兩個企業(yè)的出資人都是國資委，合并并無太大困難。但合并后期的效率和效果是需要注意的?！敝袊髽I(yè)研究院執(zhí)行院長李錦告訴本刊記者，小總部，大企業(yè)。應(yīng)該注意精簡運營機構(gòu)，提高運營效率。

至此，國企改革愈發(fā)清晰地呈現(xiàn)了兩種不同的路線：一是通過合并重組，去產(chǎn)能、去杠桿，這種形式在煤電能源領(lǐng)域較多；第二種是推進混合所有制，如廣受關(guān)注的聯(lián)通混改。19大召開之前，國企改革的動作和趨勢愈發(fā)明顯，進一步的改革值得期待。

對于這個央企合并的樣本性案例，本刊記者采訪了諸多業(yè)內(nèi)專家，試圖梳理出國電和神華合并事宜的背后邏輯，并以此探索國內(nèi)電力和煤炭央企未來的整合發(fā)展路徑。

可供借鑒的背后意義是，隨著國內(nèi)五大電力集團在火電領(lǐng)域的競爭日益加劇，重復(fù)建設(shè)、同質(zhì)化競爭、內(nèi)耗嚴重的問題逐漸暴露。2016年的煤炭價格暴漲讓問題也日益凸顯，火電企業(yè)的效益和效率在這一年全面大幅下滑。而此輪電力企業(yè)重組，是解決同質(zhì)化競爭、化解過剩產(chǎn)能的必由路徑。

“當前國企改革已進入施工高峰期、落實攻堅期，在今年下半年，國企公司制改革、混改和重組這三類都將提速，在十九大之前各項任務(wù)落地，形成國企改革與發(fā)展的良好勢態(tài)，這是可以期待的?！崩铄\對本刊記者說。

縱向整合

神華集團目前是我國規(guī)模最大的煤炭企業(yè)，也是世界上最大的煤炭供應(yīng)商。1995年10月經(jīng)國務(wù)院批準設(shè)立，以煤為基礎(chǔ)，集電力、鐵路、港口、航運、煤制油與煤化工為一體，產(chǎn)運銷一條龍經(jīng)營，是一家特大型能源企業(yè)。

由神華集團獨家發(fā)起成立的中國神華能源股份有限公司分別在香港、上海上市。公開資料顯示，神華集團在2015年度《財富》全球500強企業(yè)中排名第196位。截至2015年底，神華集團公司共有全資和控股子公司21家，在供給側(cè)改革的國家政策背景下，投入生產(chǎn)的煤礦有54個，投運電廠總裝機容量7851萬千瓦，擁有2155公里的自營鐵路、2.7億噸吞吐能力的港口和煤碼頭以及擁有船舶40艘的航運公司，總資產(chǎn)9314億元。

“國有資本保值增值率處于行業(yè)優(yōu)秀水平，企業(yè)經(jīng)濟貢獻率連續(xù)多年居全國煤炭行業(yè)第一，年利潤總額在中央直管企業(yè)中名列前茅，安全生產(chǎn)多年來保持世界先進水平?！鄙袢A在官網(wǎng)中如此表述。

雖然神華集團的資產(chǎn)規(guī)模堪稱雄厚，但對于神華集團的職工而言，重組消息則意味著切身利益的不確定性。

“神華集團的整體盈利情況相對較好，電廠大部分也比較新，設(shè)備更先進一些，沒有太多歷史包袱，所以發(fā)電成本也更低。國電負債率比較高，聽說平均待遇普遍不如神華的電廠。但愿合并后，我們的待遇不會下降?！贝髮W(xué)畢業(yè)后就在神華工作的80后張濤告訴《中國企業(yè)家》。

公開數(shù)據(jù)部分佐證了張濤的擔(dān)心。

2016年神華集團營業(yè)收入2479億元，凈利潤361億元。2016年上半年神華集團煤炭板塊停建煤礦7座，暫緩煤礦建設(shè)2座，退出煤炭產(chǎn)能787萬噸。實現(xiàn)利潤超10億元，扭轉(zhuǎn)了前一年全年煤炭板塊虧損的被動局面。

反觀國電集團，2016年國電集團營業(yè)收入1836億元，凈利潤131億元。與此同時，國電集團也在積極整合內(nèi)部煤炭資源，但據(jù)媒體此前的報道，由于前幾年大量圈占資源，導(dǎo)致國電煤炭板塊一直處于無序發(fā)展的狀態(tài)，集團旗下有五六個二級公司涉足了煤炭產(chǎn)業(yè)，矛盾比較突出。

去年上半年，隨著煤炭化解過剩產(chǎn)能的推進，電煤價格連續(xù)上漲。2016年下半年，煤炭價格上升，煤電企業(yè)生產(chǎn)成本平均也上升了0.04元至0.06元/千瓦時。成本的增加直接影響著發(fā)電集團的整體利潤，中國電力企業(yè)聯(lián)合會的數(shù)據(jù)顯示，從2016年9月開始，五大發(fā)電集團煤電板塊利潤由正轉(zhuǎn)負，相比2015年同期盈利64億元，已轉(zhuǎn)變?yōu)樘潛p3億元；10月，五大發(fā)電集團煤電板塊的虧損已進一步擴大至26億元。

事實上，煤電聯(lián)動政策，曾經(jīng)緩解了部分發(fā)電企業(yè)的成本壓力，同時引發(fā)了經(jīng)濟學(xué)家、社會學(xué)家以及電力行業(yè)部分專家的一片質(zhì)疑和擔(dān)憂。

“將提高電價的理由歸結(jié)為緩解電廠虧損壓力是不合理的。價格不應(yīng)當成為政府調(diào)控企業(yè)利潤的工具，更不應(yīng)當成為控制物價指數(shù)的工具?！币幻麡I(yè)內(nèi)專家說。

煤電聯(lián)動政策的實施不僅有使電價“回歸計劃”的嫌疑，而且煤電價格螺旋形上升，有引發(fā)通貨膨脹的恐慌，以及一系列副作用的可能。另一方面，在煤、電、油、運供求關(guān)系普遍緊張的大環(huán)境下，以及在煤炭價格完全市場化，但電力價格正走向市場化，業(yè)內(nèi)廣泛探討如何抑制高耗能產(chǎn)業(yè)過快發(fā)展的大背景下，煤電聯(lián)動也曾經(jīng)是解決問題的一個舉措。

從2005年到2008年，我國連續(xù)實施4次煤電價格聯(lián)動。但2008年考慮CPI上漲、宏觀經(jīng)濟調(diào)控等因素，煤電聯(lián)動政策在實施過程中存在聯(lián)動不及時和聯(lián)動幅度不到位，致使電力企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營困難、電力供應(yīng)一度不足的局面，煤電聯(lián)動政策亟待完善。

有專家爭論，煤、電矛盾的深層次原因是“市場煤”和“計劃電”之間的矛盾，也就是說，煤炭先于電力實行市場化改革，才造成了煤、電價格之爭。然而，事實上，電力體制改革是先于煤炭的。

上個世紀90年代初期，電力行業(yè)就擁有了華能、五大區(qū)域電力集團公司和葛洲壩水利水電建設(shè)集團公司等7個主體，當時煤炭行業(yè)還只有一個東北內(nèi)蒙古煤炭集團公司。

從2002年開始，電力工業(yè)開始進行廠網(wǎng)分開、競價上網(wǎng)的改革，應(yīng)當說中國的電力市場化改革趕上了世界電力市場化改革的浪潮。從全球范圍來看，電力市場化改革的形態(tài)有兩種：一種是壟斷經(jīng)營的電力市場，電力由政府來管制定價；另一種是在發(fā)電和售電領(lǐng)域引入競爭機制，發(fā)電電價和銷售電價由競爭決定，輸配電領(lǐng)域仍由政府管制定價，世界上部分國家或地區(qū)正在試驗中。

可見，煤電聯(lián)動并不能完全解決煤炭和電力行業(yè)的所有問題，只能是一種過渡性手段。真正解決問題，需要企業(yè)內(nèi)部深度改革和協(xié)同。

神華集團作為世界排名第一的煤炭企業(yè)，僅2016年煤炭產(chǎn)量便達3億噸，而國電的煤炭產(chǎn)量有5872萬噸。由于國電的煤炭資源質(zhì)量部分不佳，在煤炭資源整合時期如果神華能夠接手，將會極大減輕國電的負擔(dān)，二者一旦整合，將進一步豐富煤炭板塊的儲量和產(chǎn)量。加之神華在鐵路港口和物流上的優(yōu)勢，兩家煤炭板塊將形成極大的互補。

國務(wù)院國資委一名官員表示，2017年推進央企重組的方式有四種：一是橫向聯(lián)合的重組，如南車與北車合并模式；二是圍繞產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢互補的縱向整合，如中電投和國家核電；三是吸收并入的重組，如中外運長航并入招商局；四是“共享共建”的新組建方式，如三家通訊企業(yè)共同出資成立的中國鐵塔公司，中航動力、中航動控與成發(fā)科技共同組建的中國航發(fā)。

顯而易見，對于在煤電產(chǎn)業(yè)交叉甚密的神華和國電來說，合并是新經(jīng)濟形勢下難以逾越的企業(yè)命運。

重組路徑猜想

截至今年4月，神華集團企業(yè)總資產(chǎn)達1.01萬億元，國電集團資產(chǎn)總額超過8031億元。若能夠促成兩家公司合并，資產(chǎn)規(guī)模將遠超此前合并的寶武集團、中國中車等超大型公司。

華創(chuàng)證券煤炭電力分析師王秀強告訴《中國企業(yè)家》記者，對中國神華與國電集團重組的方式，可以參考兩個樣本。

樣本一：南北車合并中國中車。合并方案以中國南車吸收合并中國北車的方式進行，即中國南車向中國北車全體A股和H股換股股東發(fā)行中國南車A股和H股股票，中國北車的A股股票和H股股票相應(yīng)予以注銷。南北車合并后，新公司更名為“中國中車股份有限公司”，新公司同時承繼及承接中國南車與中國北車的全部資產(chǎn)、負債、業(yè)務(wù)、人員、合同、資質(zhì)及其他一切權(quán)利與義務(wù)。合并后新公司將采用新的公司名稱和組織機構(gòu)代碼、股票簡稱和代碼、法人治理結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略定位、組織架構(gòu)、管理體系、公司品牌等。

樣本二：中電投與國家核電技術(shù)公司合并國家電力投資集團。兩者合并以國務(wù)院將所持有的66%的股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給中電投。中電投同時注銷，國家核電技術(shù)公司保留，但其身份是國家電力投資集團二級子公司，行政級別由副部級降為正局級。

反觀中國神華、國電集團重組方案，可能參照中車、國電投重組方案。一種重組路徑是，中國神華與國電集團換股，中國神華更名為國家能源投資集團，國電集團注銷，旗下上市公司換股，實現(xiàn)專業(yè)化重組；另一種路徑是中國神華、國電集團分別作為國家能源投資集團二級子公司，分別承擔(dān)煤炭、發(fā)電業(yè)務(wù)，兩個副部級央企降級為正局級，同時保留，或僅保留一家。

公開資料顯示，喬保平歷任團中央直屬機關(guān)黨委專職副書記兼紀委書記、團中央統(tǒng)戰(zhàn)部副部長；團中央常委、組織部部長；中國電力投資集團公司黨組成員、紀檢組長等職。

2008年，喬保平擔(dān)任國電集團黨組書記、副總經(jīng)理。2013年5月，國電集團設(shè)立董事會，喬保平任董事長、黨組書記，國電由此成為五大發(fā)電中繼大唐之后第二個建立董事會制度的公司。

神華集團總經(jīng)理凌文擁有豐富的金融機構(gòu)及企業(yè)管理經(jīng)驗。凌文在到神華集團前，曾任工商銀行國際業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理、（亞洲）有限公司副總經(jīng)理等職務(wù)。

2002~2014年凌文任神華財務(wù)公司董事長，自2014年5月任神華集團總經(jīng)理。

而對于外界普遍關(guān)注的合并后的高管團隊，業(yè)內(nèi)專家稱，神華集團及旗下上市公司中國神華董事長職位已空缺3個月，國電集團總經(jīng)理職位空缺期更超半年。兩大集團關(guān)鍵職位遲遲未任命，主管單位或已有預(yù)案。

重組后的國家能源投資集團（暫定名），其資產(chǎn)規(guī)模將達1.8萬億，在中央企業(yè)中屬第一梯隊成員；煤電裝機1.8萬億千瓦、煤炭產(chǎn)量4.6億噸、風(fēng)電裝機規(guī)模3283萬千瓦，各項數(shù)據(jù)均列國內(nèi)第一。

這意味著隨著這家超級能源央企的組建，國內(nèi)能源供應(yīng)格局將發(fā)生重大變化，國電與神華的重組無疑打破了過去等量齊觀的行業(yè)格局，勢必將在能源產(chǎn)業(yè)引發(fā)新一輪的煤電企業(yè)合并熱潮。

國電和神華兩個集團，目前旗下共有8家上市公司，國電占7家，神華占1家。分別是國電電力、長源電力、英力特、龍源技術(shù)、ST平能、龍源電力、國電科環(huán)及中國神華。

國電電力是中國國電的主力上市公司。龍源電力作為以風(fēng)電為主要業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略發(fā)展方向的綜合性發(fā)電企業(yè)，裝機規(guī)模全球第一，風(fēng)電項目儲備充足。于H股和A股分別上市的中國神華，則是中國上市公司中最大的煤炭銷售商。中國神華、國電電力和龍源電力，將分別承接煤炭、火電和風(fēng)電資產(chǎn)，或?qū)⒊蔀榇舜沃亟M的三個最大受益方。

國企合并大潮

顯而易見，目前國內(nèi)包括電力、煤炭在內(nèi)的幾個行業(yè)中，市場主體過多，由此導(dǎo)致的發(fā)展雷同，資源配置不合理，嚴重影響著整個行業(yè)的效率和效益。國務(wù)院國資委作為同一個出資人，也是央企重組的推動者。

李錦稱，此輪中央企業(yè)的整合，目的不是單純減少企業(yè)數(shù)量，而是力求減少同業(yè)競爭，提高企業(yè)效率，打造具有更強競爭力的企業(yè)集團。

神華和國電兩公司的重組，也是依據(jù)這樣的思路和原則展開。整合之后，新集團可能會在內(nèi)部進行資產(chǎn)優(yōu)劣排序，以便讓最應(yīng)該退出的產(chǎn)能適時退出，在一定程度上減少重復(fù)投資，緩解未來煤炭、電力等行業(yè)潛在產(chǎn)能過剩壓力。

“現(xiàn)在世界上企業(yè)重組經(jīng)歷幾次大潮，已經(jīng)進入大企業(yè)時代，今年下半年重組大戲在后頭，可能會一臺接一臺。”李錦說。

不同專家也表示，央企實施重組的模式，大體分為“電企之間橫向兼并重組”、“煤電按產(chǎn)業(yè)鏈上下游聯(lián)姻”、“央企兼并地方國企”三種。如果神華與國電集團重組方案一旦確定，華能、大唐、國電投，及中核、中廣核等電企之間開展同業(yè)整合的可能性也會更大。

而化解煤炭、電力過剩產(chǎn)能會和整合重組結(jié)合在一起，在集團內(nèi)部進行業(yè)務(wù)優(yōu)化，讓相對落地的產(chǎn)能適時退出是此輪重組的命題題眼。

重組整合不是簡單的物理變化，另一個備受業(yè)內(nèi)關(guān)注的課題是，重組整合仍應(yīng)注意避免“組而不合”及“大而不強”的問題。

“判斷企業(yè)兼并重組成功的標志，不是兼并重組事務(wù)的完成，而是能否形成協(xié)同效應(yīng)，找到1+1>2的實操路徑。如果追求一蹴而就，強強聯(lián)合反而會適得其反?！崩铄\說，在重組整合前制定明確的目標和方案，做好統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和頂層設(shè)計工作，同時也要將重組整合與組建完善投資運營公司、建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度、進一步推進混合所有制改革等內(nèi)容結(jié)合起來，以問題為導(dǎo)向，在重組整合過程中用改革的方法化解矛盾。

2001年至2005年，煤炭價格翻了兩番，水資源費、環(huán)保費用等紛紛上漲，可以預(yù)見的產(chǎn)業(yè)境況是，今后相當長一段時間內(nèi)，煤炭等資源性產(chǎn)品的價格將持續(xù)高位運行，電能的總成本不會大幅削減，由于各類成本的上升上網(wǎng)電價也只能跟著上漲，終端電價自然水漲船高；若終端銷售電價不變，電網(wǎng)公司高價買進低價賣出，對于已是高負債經(jīng)營的電網(wǎng)公司來說，必將一破到底。

從國際情況來看，在資源緊張的情況下，電價上升不可避免。而基于我國當前的情況，作為資源性產(chǎn)品的電價上浮同樣不可避免。電力價格的市場化進程對于一次能源和二次能源以及與此相關(guān)的各個環(huán)節(jié)，無疑都是一場嚴峻的考驗。

但在電力體制改革尚未完全到位的當前，非要靠競爭性電力市場來了結(jié)煤、電恩怨是不現(xiàn)實的。

李錦說，兩大巨頭的合并，從政策層面看，響應(yīng)了政府對于“煤電過剩”的相關(guān)政策要求，從企業(yè)自身的影響上看，則可能帶來雙贏。其中，神華集團在清潔能源發(fā)電方面的短板有望提升，而國電集團的燃料采購成本將有望得到降低。

“煤電的日子可能會越來越難，競爭加劇也是在所難免的?！庇袠I(yè)內(nèi)專家如是說。

神華和國電的合并仍然只是前序。