2017年9月29日，重鋼集團旗下上市公司重慶鋼鐵發(fā)布《重慶鋼鐵股份有限公司管理人關于重整進展的公告》。根據(jù)公告，四源合基金與重慶戰(zhàn)新基金因看好重慶鋼鐵司法重整后的發(fā)展前景，擬共同出資設立鋼鐵平臺公司作為投資人參與重慶鋼鐵的破產(chǎn)重整。

三個月之前的7月3日，重慶市第一中級人民法院裁定受理重慶來去源商貿(mào)有限公司提出的對重慶鋼鐵進行重整的申請，并指定重慶鋼鐵清算組作為管理人。截至2017年9月21日，管理人共接受1443家債權申報，申報債權總金額為人民幣383.5億元。經(jīng)管理人審查，初步確定1364家債權，債務額總計逾353.5億元。

參與重整的四源合基金為寶武集團旗下的產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整基金，根據(jù)公開資料不難得知，這一基金擁有顯赫而復雜的背景，重慶鋼鐵則是其成立以來第一次在兼并重組方面出手。

重慶鋼鐵的破產(chǎn)重整，意味著這家有著超過百年歷史的鋼鐵集團，也將像那些歷經(jīng)掙扎的事物一樣，曾經(jīng)輝煌，但終究落幕，歸入他人的名下。

這也是中國鋼鐵業(yè)近期數(shù)起重要兼并重組中的一例。同一日，北滿特殊鋼有限責任公司官網(wǎng)發(fā)布消息確認，在第二次債權人會議上，北滿特殊鋼有限責任公司、齊齊哈爾北興特殊鋼有限責任公司、齊齊哈爾北方鍛鋼制造有限責任公司等三家公司的重整計劃草案獲得表決通過，最終引入建龍集團重整北滿特鋼。在此之前，另外一家東北大型鋼企——東北特鋼破產(chǎn)重整案以民營企業(yè)沙鋼集團的入主已告一段落。

中國鋼鐵業(yè)以市場化為基本特點的兼并重組開始漸入佳境。在此過程中，那些實力最為雄厚、同時也最富有野心的本土巨頭們成為了當仁不讓的主角。

“大牌”的產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整基金

根據(jù)重慶鋼鐵的相關公告，截至目前，重慶鋼鐵管理人尚未與前述鋼鐵平臺公司簽署合作協(xié)議，重慶鋼鐵的管理人將繼續(xù)組織協(xié)調(diào)與主要債權人、潛在意向投資人就重整方案及合作事項進行商談。

不過，該鋼鐵平臺公司背后的潛在意向投資人之一——四源合基金，已經(jīng)因重慶鋼鐵的重整再次引起廣泛的注意。這是其誕生以來第一次以“戰(zhàn)略投資人”的身份出手。

半年之前，也就是2017年4月7日，這支產(chǎn)業(yè)并購基金在上海陸家嘴成立。這只基金的初步規(guī)模設定在了400—800億元，四家發(fā)起股東中國寶武集團、美國WL羅斯公司、中美綠色基金、招商局金融集團持股比例分別為25%、26%、25%、24%。原招商銀行行長兼CEO馬蔚華則出任股權投資公司的董事長。在彼時的成立儀式上，馬蔚華不惜連用三個“偉大”來形容這支基金成立的意義。

四源合基金成立之時，正值中國鋼鐵業(yè)去產(chǎn)能步入深水區(qū)，與此同時，行業(yè)伴隨市場的初步出清，開始整體走出逡巡數(shù)年的低谷。

在這一外環(huán)境下成立的四源合基金，無論是其背后的牽頭人寶武集團，還是寶武之外的其他幾家“金主”——美國WL羅斯公司、中美綠色基金、招商局金融集團，都有著足夠顯赫的身份。

起于2000年的WL羅斯公司是一家來自美國的知名私募股權機構，該機構以在鋼鐵、煤礦、電信、紡織等行業(yè)的一系列兼并重組而聞名?，F(xiàn)年79歲的WL羅斯現(xiàn)在依然是公司的董事長兼首席執(zhí)行官，這位來自華爾街的著名投資人擅長采取“人棄我取”的投資方式，下注破產(chǎn)企業(yè)并獲得巨大成功，被美國媒體稱為“破產(chǎn)重組之王”。

上世紀90年代末，俄羅斯、韓國和巴西等國的低價進口鋼鐵曾經(jīng)給美國鋼鐵產(chǎn)業(yè)帶來了極大沖擊，近半美國鋼鐵企業(yè)宣布倒閉。2002年WL羅斯以3.25億美元收購破產(chǎn)的美國第四大鋼鐵廠LTV，其后又以15億美元收購申請破產(chǎn)保護的美國鋼鐵企業(yè)伯利恒鋼鐵，并將上述鋼鐵資產(chǎn)整合成為國際鋼鐵集團。2005年，WL羅斯以45億美元的價格，將國際鋼鐵集團轉(zhuǎn)讓給了印度鋼鐵巨頭米塔爾，WL羅斯由此獲利，羅斯本人至今還是米塔爾鋼鐵的董事會成員。

WL羅斯看好中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中的投資機會，對于中國鋼鐵業(yè)這樣的過剩產(chǎn)能行業(yè)也表現(xiàn)出了極大的興趣。值得一提的是，WL羅斯公司在對中國企業(yè)的并購方面也并不是零經(jīng)驗，而是已經(jīng)在不同領域投資了多達18家企業(yè)。

和WL羅斯公司這樣的金融機構相較，中美綠色基金的身份顯得更特殊一些：這是一支由中央財經(jīng)領導小組辦公室與美國保爾森基金會共同發(fā)起的綠色引導基金，根據(jù)該基金的官方介紹，“旨在通過中美商界在金融、綠色發(fā)展技術和商業(yè)運作模式上的跨境創(chuàng)新合作，協(xié)助實現(xiàn)中國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。

2016年6月，中美綠色基金被納入中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話的聯(lián)合成果之一。不過，有別傳統(tǒng)依賴政府補貼或財政撥款去推廣環(huán)保節(jié)能的舊模式，這是一支純粹市場化募資、運作的私募股權投資基金。

中美綠色基金的合作方皆為中美商業(yè)龍頭企業(yè)。中方企業(yè)包括中國建筑工程總公司、中國中材集團公司、中國建筑材料集團公司、中國工商銀行、萬科集團、SOHO中國、寶業(yè)集團、鼎暉投資等巨頭企業(yè)；美方企業(yè)包括陶氏化學、霍尼韋爾、江森自控、高盛集團、通用電氣其中大部分為世界500強企業(yè)。

四源合基金的最后一位股東招商局集團則是與寶武集團一樣，為實力雄厚的央企。這樣的資本組合，不得不令人浮想聯(lián)翩：四源合基金背后既有兩大央企的身影，還有著國外成熟產(chǎn)業(yè)并購資本的助力，更有中美雙方政府及具有相當影響力的經(jīng)濟組織的加持。

來自寶鋼研究院的一位匿名人士向經(jīng)濟觀察網(wǎng)分析說，上述外國資本運作經(jīng)驗豐富，對寶武牽頭之下的這支產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整基金而言，目前還只是一個試點，需要靈活運用資金手段，學習基金運作經(jīng)驗，不能一直只靠生產(chǎn)制造企業(yè)的文化和手段去運作。

“從寶武集團本身的戰(zhàn)略布局來說，早期并購八鋼和韶鋼還是希望地理層面去布局，但現(xiàn)在已經(jīng)不是以這種路數(shù)為主了?！鄙鲜鲅芯吭喝耸肯蚪?jīng)濟觀察網(wǎng)表示，“如今在寶武集團'1+5'產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃中，作為資本投資公司，對地理位置的覆蓋沒有此前那么重視了，投資收益和市場競爭力才是出發(fā)點?！?/p>

漸入佳境的兼并潮

上述寶鋼研究院人士認為，盡管現(xiàn)在還不能確定四源合基金背后的寶武集團是否會成為重慶鋼鐵最終的新主人，也很難獲知寶武集團介入重整的確切考量，但寶武對于重整的入局，還是說明了重慶鋼鐵本身具備的價值。寶武集團一定還是看中了重慶鋼鐵的某些方面。

“我的鋼鐵網(wǎng)”資訊總監(jiān)徐向春向經(jīng)濟觀察網(wǎng)分析認為，重慶作為直轄市，汽車、機械裝備以及電子產(chǎn)業(yè)一向發(fā)達，這一地區(qū)本身需要大量的優(yōu)質(zhì)鋼鐵原料，除此之外，重慶鋼鐵的鋼鐵產(chǎn)品也能夠以重慶為中心，覆蓋大部分西南地區(qū)。

“重慶鋼鐵由于負債過重，以及經(jīng)營管理等方面的問題，導致連年出現(xiàn)嚴重虧損，資不抵債。但是重慶鋼鐵的技術裝備水平以及所處的地理位置和下游市場，都具備良好的條件。通過重組，降低負債和改善的經(jīng)營管理水平，重慶鋼鐵依然會有較好的發(fā)展前景，”徐向春說。

在今年7月重慶市當?shù)胤ㄔ翰枚ㄖ貞c鋼鐵重整之前，重慶鋼鐵一直處于嚴重的虧損當中。2015年和2016年，上市公司營業(yè)利潤分別-92.8億元為-53.8億元。其中，2016年公司賬面資產(chǎn)總額約364億元，負債總額約365.46億元，資產(chǎn)負債率已超100%。

如果2017年重慶鋼鐵依舊以虧損告終，這家重慶地區(qū)規(guī)模最大的鋼鐵國企，將被迫退出A股市場。

一年前，重慶鋼鐵欲通過資產(chǎn)重組化解這一危機，即置出鋼鐵資產(chǎn)，置入重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營管理集團有限公司持有的金融、產(chǎn)業(yè)投資等領域的資產(chǎn)。但一年后，資產(chǎn)重組事項終止。

根據(jù)公告，重組終止的原因在于重組方案復雜，擬置出的鋼鐵資產(chǎn)涉及債務規(guī)模大，債權人眾多，涉訴債務情況復雜，與債權人未能就重組方案達成一致。與此同時，擬置入的重慶渝富的金融資產(chǎn)方案難以滿足境內(nèi)外兩地的監(jiān)管要求，且資產(chǎn)剝離的審批和操作程序也較為復雜。

2017年6月15日重慶鋼鐵年度股東大會上董事長劉大衛(wèi)向經(jīng)濟觀察網(wǎng)透露，在終止的原因上，后者占據(jù)的因素似乎更重。

伴隨著重組的終止，重慶鋼鐵又將重生的希望寄于重整，與此同時，重慶鋼鐵也在奮力地自救。在上述股東大會上，經(jīng)濟觀察網(wǎng)從重慶鋼鐵的董秘游曉安處獲悉，近一年來，重慶鋼鐵在逐步、努力調(diào)整現(xiàn)有產(chǎn)品結構，以更加符合當下市場的需求，盡管這個調(diào)整需要一定的過程，也意味著新的成本的投入。

如今，伴隨寶武集團的介入，重慶鋼鐵這個“老大難”的命運似乎要迎來又一次轉(zhuǎn)折。而連同重慶鋼鐵在內(nèi)，短短半年內(nèi)，已經(jīng)有包括東北特鋼、北滿特鋼在內(nèi)的數(shù)家大型鋼鐵國有企業(yè)成為了被兼并的對象。

從眼下已經(jīng)發(fā)生的這幾起案例看，此輪兼并重組，市場化已經(jīng)成為最基本的特點。而并購的主體——無論是國有企業(yè)寶武集團，還是民營企業(yè)沙鋼集團和建龍集團，均隸屬于業(yè)內(nèi)最富有實力的企業(yè)集團。在市場化的前提下，只有那些真正具備實力，同時也不乏高度和野心的企業(yè)，才能成為兼并背后的主角。

2017年7月，因債務違約進入破產(chǎn)重整的東北特鋼，經(jīng)過前后一年時間的運籌帷幄，重整草案浮出水面，最終以沙鋼集團入主而告終。

2017年9月29日，北滿特殊鋼有限責任公司在官網(wǎng)確認：在9月28日舉行的第二次債權人會議上，北滿特殊鋼有限責任公司、齊齊哈爾北興特殊鋼有限責任公司、齊齊哈爾北方鍛鋼制造有限責任公司等三家公司的重整計劃草案獲得表決通過，最終引入建龍集團對上述公司進行重整。

如今，重慶鋼鐵被寶武集團旗下基金看中并介入，標志著廣受關注的央企集團也開始積極尋找自己的“獵物”。如果不出意外，重慶鋼鐵很可能成為寶鋼、武鋼合并以來第一個納入麾下的鋼企。

對這支被賦予了“產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整”使命、同時也肩負繼續(xù)壯大寶武集團主業(yè)的基金而言，重慶鋼鐵的重整很可能只是一個開始。而國內(nèi)民營、甚至是來自海外的資本，對于新的時代背景下正在發(fā)生巨變的中國鋼鐵業(yè)，也勢必會繼續(xù)保持密切的關注。