行業(yè)盈利質(zhì)量下降，下游需求放緩 利潤(rùn)增速首次低于收入增速。按照機(jī)經(jīng)網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，剔除汽車和電工電器行業(yè)，今年前8個(gè)月機(jī)械行業(yè)收入增長(zhǎng)30.99%，略低于去年0.34個(gè)百分點(diǎn)；利潤(rùn)總額增長(zhǎng)25.02%，低于去年20.5個(gè)百分點(diǎn)。這是2004年以來(lái)機(jī)械行業(yè)利潤(rùn)增速首次低于收入增速，行業(yè)盈利質(zhì)量下降。成本上漲帶來(lái)的毛利率下降、期間費(fèi)用上升和投資收益減少是利潤(rùn)增速快速下降的主要原因。 出口放緩、訂單增長(zhǎng)乏力和庫(kù)存積壓反映下游需求放緩。世界金融危機(jī)發(fā)展到經(jīng)濟(jì)危機(jī)，前三季度機(jī)械出口交貨值增長(zhǎng)19.51%，低于去年29.68%的增速水平；9月末，機(jī)經(jīng)網(wǎng)重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)訂貨量同比增長(zhǎng)27.7%，低于3月末的42.1%；8月底的行業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存增長(zhǎng)23.76%，高于去年年底的19.23%。 鐵路設(shè)備、航空制造和軸承的景氣度較高 從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，鐵路、礦山設(shè)備的成長(zhǎng)性突出，前8月收入增速比去年提高14.32和12.61個(gè)百分點(diǎn)；工程機(jī)械的盈利質(zhì)量大幅下降，利潤(rùn)增速低于去年142.45個(gè)百分點(diǎn)；航空制造業(yè)出口增速加快，前8個(gè)月出口交貨值增速比去年提高41.32個(gè)百分點(diǎn)，不過(guò)工程機(jī)械仍是出口增速最快的子行業(yè)?？傮w來(lái)看，鐵路車輛、飛機(jī)制造和軸承是景氣度較高的子行業(yè)。 明年行業(yè)壓力來(lái)自需求 機(jī)械主要下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速放緩，國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)面臨壓力。除了農(nóng)業(yè)外，其他如采礦業(yè)、制造業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速很可能放緩。同時(shí)，IMF最新的世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告對(duì)明年的全球經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下調(diào)0.8個(gè)百分點(diǎn)到2.2%；我們預(yù)計(jì)明年行業(yè)出口增速也會(huì)出現(xiàn)較大幅度的下降。 預(yù)計(jì)明年行業(yè)收入增速在20%左右。在國(guó)家出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激方案的背景下，固定資產(chǎn)投資名義增速有望保持在較高水平，實(shí)際增速高于今年。我們預(yù)計(jì)明年機(jī)械行業(yè)收入增速有望保持在20%左右，低于今年約8個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，成本下降有望消除需求增速減緩的影響，行業(yè)盈利質(zhì)量得到提高，全行業(yè)利潤(rùn)增速25%左右。 關(guān)注擴(kuò)張政策帶來(lái)的投資機(jī)會(huì) 我們認(rèn)為，明年機(jī)械行業(yè)整體增速仍將下降，不具備整體投資機(jī)會(huì)，建議重點(diǎn)關(guān)注有政策支持效應(yīng)的子行業(yè)。政府4萬(wàn)億元的基建投資對(duì)機(jī)械整體拉動(dòng)有限，預(yù)計(jì)給行業(yè)收入帶來(lái)2.5個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)；但由此帶動(dòng)的地方投資、個(gè)人投資很可能超出我們預(yù)期。 建議關(guān)注重點(diǎn)受益的鐵路設(shè)備和工程機(jī)械行業(yè)，關(guān)注上市公司時(shí)代新材（11.31,0.00,0.00%,吧）、天馬股份、中國(guó)南車（4.42,-0.02,-0.45%,吧）、山推股份（9.39,-0.04,-0.42%,吧）。 增值稅轉(zhuǎn)型對(duì)明年的上市公司利潤(rùn)增加程度有限。在經(jīng)濟(jì)下行情況下刺激下游行業(yè)進(jìn)行設(shè)備升級(jí)效果有限，但這有利于機(jī)械行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。雖然從受益順序來(lái)看，機(jī)床行業(yè)要滯后于專用設(shè)備，但從力度上看，機(jī)床提升的空間要大很多；建議關(guān)注昆明機(jī)床。 風(fēng)險(xiǎn)因素提示 擴(kuò)張政策實(shí)施進(jìn)度低于預(yù)期 國(guó)家實(shí)施擴(kuò)張政策、加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度來(lái)擴(kuò)大內(nèi)需，從項(xiàng)目規(guī)劃到真正實(shí)施應(yīng)該有一段時(shí)間間隔，到新增設(shè)備采購(gòu)很可能到明年二季度或中期以后。如果項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度較慢而低于預(yù)期，明年對(duì)設(shè)備的拉動(dòng)作用可能不明顯。 外圍經(jīng)濟(jì)下滑，出口大幅下降 世界經(jīng)濟(jì)下滑的時(shí)間和深度對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)械設(shè)備出口有很大影響。現(xiàn)在普遍預(yù)期明年年底美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能見(jiàn)底，以后進(jìn)入較長(zhǎng)的恢復(fù)時(shí)期。如果整體經(jīng)濟(jì)下滑幅度和持續(xù)的時(shí)間超過(guò)預(yù)期，國(guó)內(nèi)機(jī)械設(shè)備出口會(huì)進(jìn)一步下降。 鋼材價(jià)格反彈 自7月份以來(lái)的鋼材價(jià)格下跌，目前很多品種跌幅已經(jīng)超過(guò)40%，而且基本沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)像樣的反彈。上周，5.5mm熱軋板卷全國(guó)主要城市平均市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)了企穩(wěn)反彈的跡象。如果明年鋼材價(jià)格反彈并處于相對(duì)高位，將會(huì)減少行業(yè)成本下降的空間，從而影響行業(yè)盈利能力