近期制造業(yè)投資的演變令人費(fèi)解。制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速前幾年一路下滑，到2016年中期穩(wěn)步回暖，但去年2季度之后又逐步回落，不料到12月份一改前期的下滑態(tài)勢(shì)，絕地反彈。2017前11個(gè)月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速累計(jì)只有4.1%，但全年增長(zhǎng)4.8%（比2016年全年4.2%有所提升），也就是最后一個(gè)月急劇上升（圖1），民間投資的反彈成為制造業(yè)投資反彈的主要功臣。這種情況下，市場(chǎng)對(duì)制造業(yè)的前景莫衷一是，有觀點(diǎn)認(rèn)為中國(guó)制造業(yè)已經(jīng)春暖花開，今年制造業(yè)投資會(huì)強(qiáng)勁反彈。那么，制造業(yè)到底怎么啦？投資反彈是曇花一現(xiàn)還是趨勢(shì)反轉(zhuǎn)？

要回答這些問題，數(shù)據(jù)分析遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，因?yàn)楣┙o側(cè)改革給傳統(tǒng)分析視角帶來巨大挑戰(zhàn)。從傳統(tǒng)的視角來看，分析短期經(jīng)濟(jì)的演變主要看需求的變化，但供給側(cè)改革使得傳統(tǒng)的需求分析大打折扣。比如，一批未被統(tǒng)計(jì)的小微企業(yè)因環(huán)保等問題而被關(guān)停，導(dǎo)致訂單轉(zhuǎn)移至大型企業(yè)，以致部分大企業(yè)擴(kuò)充產(chǎn)能。這背后并非需求好轉(zhuǎn)而是供應(yīng)收縮所致。那么，如何看待這些新現(xiàn)象？光看數(shù)據(jù)恐怕會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)，實(shí)地調(diào)研非常重要。

調(diào)研表明，首先制造業(yè)需求總體上并未明顯好轉(zhuǎn)，行業(yè)差異較大，新興行業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、政府支持的行業(yè)需求較好。但傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)需求并未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，受環(huán)保、安監(jiān)政策影響，“低小散”企業(yè)逐漸倒閉或被大企業(yè)并購(gòu)。

其次部分傳統(tǒng)行業(yè)中的企業(yè)需求有好轉(zhuǎn)，但這主要并不是蛋糕自發(fā)變大所致，而是各有特殊原因。比如，所走訪的閥門企業(yè)表示需求在好轉(zhuǎn)，2017年承接了一個(gè)很大的訂單，因?yàn)槲鞅钡貐^(qū)興建了一個(gè)水電站（基建推動(dòng)）。同時(shí)，油價(jià)上漲也帶動(dòng)閥門需求，因?yàn)槭蛢r(jià)格60美元/桶以下時(shí)其客戶每?jī)赡旮鼡Q一次閥門，在60美元/桶以上時(shí)每年都會(huì)更換閥門。

最后，制造業(yè)的出口有所好轉(zhuǎn)，但外需改善并不是出口改善的唯一原因，還得益于企業(yè)自身營(yíng)銷改善。如我們調(diào)研的一家閥門企業(yè)產(chǎn)品70%用于出口，其出口增加一方面得益于外需好轉(zhuǎn)，但更重要的一方面是內(nèi)需有限，海外營(yíng)銷和拓展力度加大。換句話說，是因?yàn)樵撈髽I(yè)本身產(chǎn)品質(zhì)量和營(yíng)銷在改善（自身的原因），而不是整個(gè)行業(yè)的出口需求都在改善。目前人民幣升值對(duì)外需的影響還未體現(xiàn)，但未來或體現(xiàn)出來。如我們走訪的一家出口的化工類企業(yè)簽?zāi)陠?，簽完之后價(jià)格不動(dòng)，為了確保利潤(rùn)，原材料也這么做，所以相當(dāng)于鎖定利潤(rùn)，但未來可能會(huì)有一定影響。

原材料和環(huán)保成本上升，影響幾何？

原材料漲價(jià)疊加環(huán)保成本上升，對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)利潤(rùn)擠壓較為嚴(yán)重。受訪的一家規(guī)模較大、營(yíng)收靠前的人造革企業(yè)表示，盡管目前收入和銷量在增加，但利潤(rùn)在下滑，基本處于保本狀態(tài)。其主要原因在于兩點(diǎn)：第一，整體市場(chǎng)需求并未顯著改善，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)革新有限，原材料價(jià)格漲價(jià)和銷售價(jià)格的漲幅不能同比例增加，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)形成擠壓。第二，環(huán)保改造也增加了企業(yè)成本擠壓利潤(rùn)。環(huán)保成本逐年增加，該企業(yè)新增成本中環(huán)保開支約占一半左右，環(huán)保成本并不會(huì)產(chǎn)生直接效益，只是改善外部環(huán)境。目前廢水、廢氣都是在線監(jiān)測(cè)，甚至雨水，由暗渠監(jiān)測(cè)改為地表監(jiān)測(cè)，標(biāo)準(zhǔn)提高。

但并不是所有行業(yè)都受到成本漲價(jià)的困擾，比如向上游拓展的企業(yè)受到的擠壓較小。我們走訪的空氣能熱水器企業(yè)反映，盡管原材料成本占比較高，但企業(yè)自身設(shè)立了配件車間，很多配件都自己生產(chǎn)，以對(duì)沖對(duì)利潤(rùn)的擠壓。

總體來看，原材料價(jià)格漲價(jià)疊加環(huán)保成本逐年增加對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)利潤(rùn)擠壓較為嚴(yán)重，但向上游拓展的企業(yè)、有議價(jià)能力的行業(yè)、成本加成行業(yè)對(duì)利潤(rùn)影響相對(duì)較小。

融資狀況改善了么？

監(jiān)管風(fēng)暴導(dǎo)致全社會(huì)融資條件收緊，有效貸款利率居高不下，債市收益也未見下行，而社融與廣義貨幣增速均急劇下滑。那么，制造業(yè)的融資條件如何呢？

從調(diào)研的情況來看，當(dāng)前銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好仍較低，對(duì)放貸的行業(yè)選擇差異較大，貸款主要投向基建、個(gè)人消費(fèi)貸和住房按揭貸款，對(duì)開發(fā)貸未見松綁。就制造業(yè)而言，銀行則主要投向新興產(chǎn)業(yè)、高新科技產(chǎn)業(yè)和龍頭企業(yè)，傳統(tǒng)制造業(yè)和中小微企業(yè)融資仍然艱難。