匯川技術(shù)——工控持續(xù)景氣，電控漸進佳境

公司2018年第一季度收入增長20-30%，利潤增長5-25%：匯川技術(shù)發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2018Q1營收9.4-10.2億元，同比增長20-30%，歸母凈利潤1.8-2.2億，同比增長5-25%。若按中值計算，公司一季度收入9.8億元，同比增長25%，歸母凈利潤2.0億，同比增長15%，公司一季度收入增長略低于預(yù)期，利潤增長符合預(yù)期。我們預(yù)計公司二季度開始收入與利潤有望逐步提升，全年營收有望實現(xiàn)30%以上的增長。

工控持續(xù)景氣，龍頭超越周期，我們預(yù)計公司一季度通用自動化40%左右增長，二季度開始有望提速，預(yù)計工業(yè)機器人2018年高速增長，電液伺服、電梯一體機保持平穩(wěn)：

公司通用自動化產(chǎn)品市占率提升、進口替代碩果累累。公司目前變頻器、伺服基本可覆蓋國內(nèi)100%、80%市場需求，目前變頻器產(chǎn)品已經(jīng)在EU市場有突破，通用伺服產(chǎn)品下游需求旺盛，推出全新SV820N系列伺服緊抓下游市場，公司PLC產(chǎn)品采用倍福EtherCAT協(xié)議，通用性、協(xié)同性強。

我們預(yù)計通用自動化一季度40%左右增長，二季度增長有望提速，未來3年公司通用自動化營收中樞在30-60%。2018年一季度，由于過年時間相對較晚，并且訂單確認有30-45天左右的周期，導(dǎo)致公司3月份訂單確認有所延后、部分將放在二季度確認，因此我們預(yù)計公司2018Q1自動化業(yè)務(wù)收入在40%左右增長，我們預(yù)計2018年全年公司通用變頻器、通用伺服、PLC分別有望實現(xiàn)40-50%、50-60%、50%左右的增長，預(yù)計通用自動化營收在50%左右，未來3年通用自動化營收增速中樞在30-60%。

除此之外，公司工業(yè)機器人2017年已經(jīng)迎來高增長元年，公司定位泛3C+輕量型機器人，與外資企業(yè)差異化競爭進展良好，2018年我們預(yù)計出貨量有望實現(xiàn)4000-5000臺，訂單有望實現(xiàn)4-5億，與公司通用自動化協(xié)同作用逐步加強；公司電液伺服競爭力突出，我們預(yù)計一季度增長較好，全年有20%以上增長；電梯一體機2017年市場超預(yù)期發(fā)展，由于去年一季度基數(shù)較高，我們預(yù)計一季度與去年基本持平，全年有望實現(xiàn)5-10%增速。

電動車電控一季度預(yù)計翻番增長，汽車電子空間廣闊。

1-2月全國電動車產(chǎn)銷8.2萬輛和7.5萬輛，同比分別增長226%和200%，3月份電動車合格證6.5萬輛，同比增長101%，整車銷量方面搶裝行情繼續(xù)發(fā)展，產(chǎn)銷持續(xù)高景氣。

宇通2018Q1排產(chǎn)量增長200%，客車電控上半年將持續(xù)修復(fù)。公司客車電控營收占汽車電子60%左右，其燈塔客戶宇通2017年四個季度產(chǎn)量分別為500/2674/6186/16020輛，同比變化分別為－37%/56%/＋9%/＋12%，上半年基數(shù)較低，目前，宇通客車18Q1排產(chǎn)量3000輛同比增長200%，全年目標預(yù)計2.7萬輛左右同比小幅增長，另外公司產(chǎn)品在珠海銀隆、南京金龍等輔控也有所放量，因此我們預(yù)計公司客車電控營收2018Q1隨宇通排產(chǎn)量一樣有望翻倍以上的增長，2018Q2量上由于去年低基數(shù)仍將有較高增速，而由于逐步執(zhí)行新價格，Q2單價將有一定下降，收入整體全年將相對平穩(wěn)。

物流車下半年有望放量，全年有望繼續(xù)貢獻汽車電子最大增量。公司物流車電控營收占汽車電子40%左右，2017年全年訂單3萬臺左右，市占率約20%，2018年由于受到補貼政策影響，我們預(yù)計國內(nèi)物流車上半年市場量較小，下半年開始放量，公司市占率有望回升至近40%比例，提升空間廣闊，我們預(yù)計公司物流車電控下半年開始將隨市場趨勢一樣同比有望高增長，2018全年有望繼續(xù)貢獻公司汽車電子最大增量。

乘用車電控碩果累累，國內(nèi)已有至少一家一線定點，國外預(yù)計已通過大眾三項認定。公司大力布局下目前項目推進緊鑼密鼓，國內(nèi)方面已拿到十幾款二三線車型定點，預(yù)計至少一家一線品牌定點，國外大眾預(yù)計已經(jīng)通過三項認定，寶馬、戴姆勒多次驗廠，2018年下半年預(yù)計將落地一些海外A級乘用車型。公司2018年有望持續(xù)擴張研發(fā)團隊至1000人左右，未來研發(fā)投入將占公司總研發(fā)投入的一半左右，公司2017年乘用車預(yù)計已經(jīng)有了來自國內(nèi)三個品牌的幾千萬的營收，我們預(yù)計2018年公司乘用車將有一定放量，大幅放量將在2019年。

我們預(yù)計2018年一季度電動車業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)了翻番的增長，2018年客車、物流車電控穩(wěn)步增長，乘用車部分車型逐步放量，全年汽車電子預(yù)計有30%左右增長，公司未來公司定位動力總成，市場空間相當廣闊，長期來看，未來汽車電子有望實現(xiàn)與通用自動化相當?shù)捏w量。

軌交莊總承諾如期達成，18年將至少再添一單。目前，在蘇州地區(qū)，江蘇經(jīng)緯已經(jīng)中標軌交2、3、4、5號線（5號線為中標第一候選人），有軌電車2號線牽引系統(tǒng)，中標率幾乎100%；在非蘇州深圳地區(qū)，已經(jīng)中標寧波4號線及2號線二期、貴陽2號線一期及二期（貴州為中標第一候選人），目前江蘇經(jīng)緯董事長業(yè)績承諾已經(jīng)達成，按投資者莊仲生的業(yè)績承諾18年有望再獲至少一條非蘇州深圳的完整訂單。另外從營收角度，算上兩條第一候選人線路，公司在手訂單有望達到13億左右，2018-21年，蘇州3號線、寧波4號線、蘇州5號線、貴州2號線等有望陸續(xù)交付，未來3年軌交業(yè)績高速增長可期。

費用率高點已過，毛利率略有下降，預(yù)計利潤和收入剪刀差逐步收斂。公司2016年以來打造了600多人的電動車研發(fā)隊伍，研發(fā)人數(shù)占比約30%，電動車板塊2017-2019年有望分別投入3、4、5億左右的研發(fā)費用，主要用于乘用車電控研發(fā)，受此影響2017Q1-Q3管理費用率達18.76%的歷史高點，預(yù)計2017年全年約18%，同比2016年提升約2個百分點。2018年，公司電動車團隊有望繼續(xù)擴至1000人左右，但是高點已過，一季度費用率預(yù)計低于2017年全年費用率水平。而受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性變化、電動車電控價格下滑、通用自動化競爭加劇等因素影響，公司產(chǎn)品一季度毛利率預(yù)計相比2017年有1個點左右的下滑，公司對此加強管控下滑空間有限。2018Q1公司利潤增速低于營收增速，一方面受到毛利率下滑影響，另一方面也是由于政府退稅對營業(yè)利潤的貢獻時間有不穩(wěn)定性，這一部分受到的影響二季度有望補回來，因此我們預(yù)計公司2018Q2開始公司營收與利潤有望逐級提高，利潤增長仍將低于營收增長，但是其剪刀差將相比于2017年有所收斂。