2015年9月28日，由中國(guó)南車集團(tuán)公司和中國(guó)北車集團(tuán)公司重組合并而成的中國(guó)中車集團(tuán)公司宣告成立。中國(guó)中車成為全球規(guī)模最大、品種最全、技術(shù)領(lǐng)先的軌道交通裝備供應(yīng)商，現(xiàn)有46家全資及控股子公司，員工17萬(wàn)余人。

2017年，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，動(dòng)車組需求減少等因素的影響，中國(guó)中車業(yè)績(jī)穩(wěn)中略降。不過(guò)，中車在手訂單飽滿，加上海外市場(chǎng)及城際城軌持續(xù)發(fā)力，未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《2018-2023年中國(guó)軌道交通裝備行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)與細(xì)分市場(chǎng)投資前景分析報(bào)告》對(duì)中國(guó)中車2017年報(bào)看點(diǎn)進(jìn)行了深入解讀：

看點(diǎn)一：2017年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，營(yíng)收利潤(rùn)雙降

2017年，由于優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、縮減物流業(yè)務(wù)，以及新產(chǎn)業(yè)交付量下降，中國(guó)中車收入和凈利潤(rùn)均有小幅下降。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)中車2017年實(shí)現(xiàn)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2110.13億元，同比減少8.14%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)107.99億元，同比減少4.35%。

圖表1：2010-2017年中國(guó)中車營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)變化（單位：億元，%）

在各業(yè)務(wù)占比方面，2017年公司鐵路裝備相關(guān)業(yè)務(wù)仍然占比最高，達(dá)到了51.26%，城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，從2016年的11.81%提升到15.91%。

圖表2：2017年中國(guó)中車營(yíng)收結(jié)構(gòu)分布（單位：%）

具體來(lái)看，鐵路裝備業(yè)務(wù)和新產(chǎn)業(yè)營(yíng)收基本保持穩(wěn)定。鐵路裝備業(yè)務(wù)2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1082億元，同比增長(zhǎng)1.2%；新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收539億元，同比下降7.1%，主要是風(fēng)電裝備和機(jī)車配件等業(yè)務(wù)本期交付量減少所致；城軌相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收336億元，同比增長(zhǎng)23.7%，成為公司業(yè)績(jī)重要的增長(zhǎng)點(diǎn)；現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收154億元，同比下滑59.2%。

圖表3：2015-2017年中國(guó)中車分業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模情況（單位：億元）

看點(diǎn)二：毛利率、凈利率保持上升趨勢(shì)，盈利能力有望進(jìn)一步提升

在南車、北車合并前，兩大公司毛利率和凈利率水平均處于行業(yè)領(lǐng)先水平。合并為中車后，在規(guī)模效應(yīng)作用下，毛利率和凈利率再度走高，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2017年，中國(guó)中車毛利率為22.68%，凈利率為5.12%，均達(dá)到近年來(lái)最高水平。

圖表4：2010-2017年中國(guó)中車毛利率及凈利率變化（單位：%）

分業(yè)務(wù)來(lái)看，2017年公司鐵路裝備、城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施新產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)及新產(chǎn)業(yè)毛利率分別為25.80%、16.86%、9.96%、23.69%。其中由于鐵路產(chǎn)品與成本產(chǎn)品規(guī)模效益凸顯，鐵路裝備、城軌城市基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)分別比上年提升0.46%和0.59%；現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)更為明顯，毛利率較上年提升3.54個(gè)百分點(diǎn)。

圖表5：2016-2017年中國(guó)中車分業(yè)務(wù)毛利率情況（單位：%）

總體而言，中國(guó)中車產(chǎn)業(yè)地位奠定了其對(duì)供應(yīng)鏈有著較強(qiáng)的議價(jià)能力和管理能力，并隨著整合效應(yīng)釋放，盈利能力有進(jìn)一步提升的可能。

看點(diǎn)三：在手訂單充足，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障

對(duì)于中國(guó)中車而言，在手訂單情況，直接影響著未來(lái)業(yè)績(jī)走向。過(guò)去一年，中國(guó)中車接連斬獲多個(gè)大單，為其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供充足保障。隨著鐵路周期向好等因素影響發(fā)酵，中車未來(lái)業(yè)績(jī)回暖可期。

圖表6：2017年中國(guó)中車重大合同統(tǒng)計(jì)

2017年，中國(guó)中車新簽訂單約3141億元，同比增長(zhǎng)19.61%。截至2017年底，中車在手訂單約達(dá)到2434億元，同比增長(zhǎng)29.40%，其中機(jī)車258億，動(dòng)車組507億，客車41億，城軌業(yè)務(wù)1383億元，貨車53億，新產(chǎn)業(yè)及其他192億。

圖表7：2015-2017年中國(guó)中車新簽訂單和在手訂單情況（億元）

看點(diǎn)四：海外市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，有望進(jìn)一步打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)

近年來(lái)，中國(guó)中車大力拓展海外市場(chǎng)，積極開(kāi)展全要素國(guó)際化經(jīng)營(yíng)模式，以軌道交通裝備業(yè)務(wù)為重點(diǎn)，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)全力進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)品、技術(shù)、資本、管理、服務(wù)”全要素組合輸出，加快實(shí)現(xiàn)由國(guó)內(nèi)市場(chǎng)向全球市場(chǎng)、由“走出去”向“走進(jìn)去”、由本土企業(yè)向跨國(guó)企業(yè)轉(zhuǎn)變。

2017年，中車實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)收入192億元，同比增長(zhǎng)0.88%，占全年?duì)I收的9.10%。全年實(shí)現(xiàn)國(guó)際業(yè)務(wù)新簽訂單57億美金，目前已相繼獲得美國(guó)洛杉磯地鐵、波士頓地鐵加車、費(fèi)城雙層客車、加拿大蒙特利爾雙層客車、英國(guó)貨車、瑞士貨車等項(xiàng)目，并已簽訂印尼雅萬(wàn)高鐵車輛項(xiàng)目，未來(lái)有望進(jìn)一步打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)。

圖表8：2010-2017年中國(guó)中車海外業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模及占比情況（單位：億元，%）

看點(diǎn)五：城際城軌持續(xù)發(fā)力，軌交后市場(chǎng)占比有望逐漸提升

最近四年，我國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資維持在8000億元以上，2017年全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資完成8010億元。尤其是鐵路軌交維持高景氣度，城軌運(yùn)營(yíng)線路長(zhǎng)度近年來(lái)增速不斷提高，從2010年的1455公里到2017年的5022公里，CAGR達(dá)到19.4%。中車作為軌交行業(yè)絕對(duì)龍頭將顯著受益，未來(lái)訂單交付量有望維持高位，城軌業(yè)務(wù)成為中車業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新亮點(diǎn)。

圖表9：2010-2017年全國(guó)城規(guī)運(yùn)營(yíng)線路長(zhǎng)度（單位：公里，%）

此外，軌道交通正在由投資驅(qū)動(dòng)向需求驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)移，即投資資金將更加“后移”，向機(jī)車車輛與線路運(yùn)營(yíng)維護(hù)端傾斜。據(jù)SCIVerkehr數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)鐵路運(yùn)營(yíng)維護(hù)后市場(chǎng)的占比為26%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家60%的水平。隨著線路和列車特別是動(dòng)車逐步進(jìn)入不同的檢測(cè)、維修階段，軌交運(yùn)維需求將穩(wěn)步提升，后市場(chǎng)有望興起。在整體業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑的背景下，2017年中國(guó)中車維修相關(guān)業(yè)務(wù)的收入就達(dá)到250億左右，約增長(zhǎng)10%。隨著市場(chǎng)需求釋放，軌交后市場(chǎng)占比有望逐漸提升。

圖表10：全球軌道交通后市場(chǎng)占比情況（單位：%）