【機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇 工業(yè)機(jī)器人和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)應(yīng)成為重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域】需求端延續(xù)復(fù)蘇：2017年行業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.36%，歸母凈利潤(rùn)同比大增82.85%。收入、利潤(rùn)均創(chuàng)下了近五年來新高。其中凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速，主要原因是凈利潤(rùn)基數(shù)偏小。機(jī)械行業(yè)凈利潤(rùn)自2013年以來逐年下滑，2016年達(dá)到最低點(diǎn)，2017年凈利潤(rùn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。2018Q1行業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)16.34%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.44%，營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速同比有所下滑但仍維持在較高位置，復(fù)蘇依舊持續(xù)。

2017機(jī)械行業(yè)盈利水平和經(jīng)營(yíng)情況大幅改善。整體毛利率同比提升1.37個(gè)pct，凈利率同比提升1.88個(gè)pct，為近四年來的高點(diǎn)；行業(yè)整體存貨周轉(zhuǎn)率同比提升7.41%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比提升5.06%，行業(yè)現(xiàn)金創(chuàng)造能力穩(wěn)中有升，表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流占營(yíng)收比重的持續(xù)增加，本期同比增長(zhǎng)0.78個(gè)pct.2018Q1行業(yè)經(jīng)營(yíng)改善延續(xù)。整體毛利率同比微降0.16個(gè)pct，凈利率同比提升0.26個(gè)pct;行業(yè)整體存貨周轉(zhuǎn)率保持穩(wěn)定，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比提升3.93%，行業(yè)現(xiàn)金創(chuàng)造能力持續(xù)改善，同比提升2.66個(gè)pct。

細(xì)分子行業(yè)周期機(jī)械分化明顯、新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)高成長(zhǎng)。從增長(zhǎng)速度、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和現(xiàn)金創(chuàng)造能力等方面來看，景氣度持續(xù)向好的板塊有以工程機(jī)械、煤炭機(jī)械和印刷包裝機(jī)械為代表的傳統(tǒng)周期機(jī)械和以新能源汽車設(shè)備、3C設(shè)備和半導(dǎo)體設(shè)備為代表的新興產(chǎn)業(yè)；景氣度出現(xiàn)明顯改善的子板塊有鐵路設(shè)備、基礎(chǔ)零部件和核電設(shè)備，其盈利能力穩(wěn)中有升，現(xiàn)金流創(chuàng)造能力均出現(xiàn)了一定程度的好轉(zhuǎn)。

投資策略：投資機(jī)械新經(jīng)濟(jì)，核電、工業(yè)機(jī)器人零部件和半導(dǎo)體

核電產(chǎn)業(yè)：大國(guó)重器，AP1000獲準(zhǔn)裝料，三代機(jī)組有望重啟

4月25日，生態(tài)環(huán)境部副部長(zhǎng)、國(guó)家核安全局局長(zhǎng)劉華在北京向三門核電有限公司頒發(fā)了《三門核電廠1號(hào)機(jī)組首次裝料批準(zhǔn)書》。三門核電1號(hào)機(jī)組作為全球首臺(tái)開始裝料的AP1000三代核電機(jī)組，后續(xù)不存在關(guān)鍵路徑上的設(shè)備技術(shù)阻礙，按照以往核電項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)18年底大概率可實(shí)現(xiàn)商運(yùn)發(fā)電，特別是機(jī)組在熱試完成后間隔近十個(gè)月終于開始裝料，意味著AP1000的安全性、可靠性已通過評(píng)定并得到認(rèn)可，后續(xù)也將不會(huì)再有重大的政策因素影響三門核電站建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，三門核電實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電試運(yùn)行168小時(shí)后，采用AP1000技術(shù)的核電新項(xiàng)目有望獲批。我們認(rèn)為此次裝料釋放了極為積極的政策信號(hào)，對(duì)后續(xù)三代機(jī)組具有標(biāo)桿性的引領(lǐng)作用，它的裝料極大強(qiáng)化了核電重啟的預(yù)期，核電設(shè)備公司或迎來春天，推薦臺(tái)海核電、江蘇神通、應(yīng)流股份。

工業(yè)機(jī)器人：核心零部件自主可控、進(jìn)口替代的產(chǎn)業(yè)化機(jī)會(huì)

中國(guó)是全球最大的工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)，根據(jù)IFR數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年全球工業(yè)機(jī)器人銷售額達(dá)到132億美元，同比增長(zhǎng)14%;中國(guó)工業(yè)機(jī)器人銷售額2016年約58.9億美元，同比增長(zhǎng)31%。根據(jù)IFR測(cè)算，全球工業(yè)機(jī)器人銷售額2016-2020年年復(fù)合增速超11%，預(yù)計(jì)2020年有望達(dá)到199億美元。中國(guó)工業(yè)機(jī)器人銷售額2016-2020年平均年復(fù)合增速約15%，預(yù)計(jì)2020年有望達(dá)到58.9億美元。

外資品牌占據(jù)主導(dǎo)地位：國(guó)外企業(yè)以全球機(jī)器人“四大家族”（abb、庫卡、發(fā)那科、安川）為代表，在中國(guó)市場(chǎng)份額合計(jì)超60%，六軸以上多關(guān)節(jié)機(jī)器人份額超90%，處于絕對(duì)壟斷地位。在下游應(yīng)用領(lǐng)域中，作業(yè)難度大、國(guó)際應(yīng)用最廣泛的焊接領(lǐng)域，國(guó)外機(jī)器人占84%;高端應(yīng)用集中的汽車行業(yè)，國(guó)外公司占90%份額。同時(shí)，受益于機(jī)器人成本下降，外資巨頭開始下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格，以進(jìn)一步提升市場(chǎng)占有率。

工業(yè)機(jī)器人核心零部件受制于人：工業(yè)機(jī)器人主要由精密減速器、伺服電機(jī)、控制系統(tǒng)與本體四大部分構(gòu)成，減速器用于提高和確保機(jī)器人的工作精度；伺服電機(jī)主要用于反饋和修正位置、速度等參數(shù)；控制系統(tǒng)是按照輸入的程序?qū)︱?qū)動(dòng)系統(tǒng)和執(zhí)行機(jī)構(gòu)發(fā)出指令信號(hào)，并進(jìn)行控制。國(guó)產(chǎn)機(jī)器人公司，在控制系統(tǒng)及減速器上仍然存在較大差距，技術(shù)的差距使得價(jià)值量的分布不均衡，減速器利潤(rùn)率最高。重點(diǎn)關(guān)注自主可控+進(jìn)口替代的產(chǎn)業(yè)化機(jī)會(huì)，推薦關(guān)注埃斯頓、雙環(huán)傳動(dòng)。

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)：中國(guó)是全球最大的半導(dǎo)體消費(fèi)市場(chǎng)，隨著產(chǎn)能逐漸向中國(guó)轉(zhuǎn)移，上游半導(dǎo)體設(shè)備迎來進(jìn)口替代機(jī)遇，疊加國(guó)家扶持創(chuàng)建的良好政策環(huán)境，中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈的公司迎來了絕佳的發(fā)展機(jī)會(huì)，未來本土半導(dǎo)體設(shè)備廠商的替代空間巨大，推薦關(guān)注北方華創(chuàng)、晶盛機(jī)電、長(zhǎng)川科技和至純科技。

傳統(tǒng)周期機(jī)械：本輪復(fù)蘇周期為更新周期，2018年的看點(diǎn)在利潤(rùn)率的彈性

核心原因是資產(chǎn)負(fù)債表需要時(shí)間來出清，基于信用銷售的商業(yè)模式，工程機(jī)械企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表需要出清，典型的指標(biāo)為應(yīng)收賬款的下降，壞賬計(jì)提撥備率的提升，因此需求復(fù)蘇第一年企業(yè)業(yè)績(jī)跟不上收入增速合情合理。展望2018年，在資產(chǎn)負(fù)債表出清之后，利潤(rùn)率的彈性將得到釋放，在需求增速鈍化的背景之下（基于更新需求的邏輯），利潤(rùn)率的彈性將成為主導(dǎo)股價(jià)的核心力量，這一點(diǎn)可能并不適用周期品的量?jī)r(jià)趨勢(shì)邏輯，這也是2018年及以后的工程機(jī)械股票行情有別于2017年的特征，推薦關(guān)注三一重工、艾迪精密。