【寧德時(shí)代24天閃電過會(huì)背后"不能說的秘密"】3月12日，寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司（下稱“寧德時(shí)代”）更新招股說明書，公司擬募資131．2億元，在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。4月4日，寧德時(shí)代獲證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審批過會(huì)，前后用時(shí)24天，刷新了之前富士康36天閃電過會(huì)紀(jì)錄。工商登記資料顯示，寧德時(shí)代成立于2011年，總部位于福建寧德，主營新能源汽車動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

招股書顯示，2017年寧德時(shí)代營收199．97億元，同比增長34．40％，動(dòng)力電池系統(tǒng)銷售11．84GWh，在全球同行中排名第一。

然而，就在寧德時(shí)代沖刺IPO之際，市場也高度關(guān)注，其是否會(huì)受到新能源汽車補(bǔ)貼退坡、原材料漲價(jià)和產(chǎn)能過剩等因素的影響？

新能源補(bǔ)貼退坡帶動(dòng)電池售價(jià)下行

寧德時(shí)代招股說明書披露，過去3年，公司累計(jì)獲得10．63億元的政府補(bǔ)貼。

業(yè)內(nèi)人士分析，未來一旦政策“斷奶”，寧德時(shí)代的資金流就會(huì)顯得較為緊張。市場傳聞?wù)a(bǔ)貼在2020年底將全面退坡，這將給寧德時(shí)代的經(jīng)營情況帶來變數(shù)。

同類型的A股上市公司堅(jiān)瑞沃能已因類似問題，形成較大虧損。今年4月20日發(fā)布業(yè)績快報(bào)修正公告前，堅(jiān)瑞沃能預(yù)計(jì)盈利5．22億元。而4月26日晚間發(fā)布的2017年年報(bào)，其歸母凈利潤變?yōu)樘潛p36．8億元。公司稱出現(xiàn)較大虧損原因?yàn)槭車倚履茉串a(chǎn)業(yè)政策補(bǔ)貼調(diào)整、應(yīng)收賬款回款較慢等綜合因素影響。

2016年相關(guān)部門開始進(jìn)行大規(guī)模新能源汽車騙補(bǔ)核查，2017年政府補(bǔ)貼額度大幅減少。2018年，國家再次下調(diào)新能源汽車補(bǔ)貼額度，其中新能源客車的下調(diào)幅度最高，平均達(dá)40％。而去年?duì)I收數(shù)據(jù)顯示，生產(chǎn)新能源客車的宇通、廈門金龍等占據(jù)寧德時(shí)代營收的25％。

最近A股客車類上市公司受新能源補(bǔ)貼退坡影響，預(yù)計(jì)業(yè)績普遍下滑。安凱客車業(yè)績預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)2018年1—3月歸屬上市公司股東的凈利潤－8700．00萬元～－7600．00萬元，同比變動(dòng)－273．97％～－226．69％；比亞迪則在2017年年報(bào)中表示，由于電動(dòng)大巴盈利大幅下滑，預(yù)計(jì)2018年一季度業(yè)績同比減少91．75％～75．24％。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新能源補(bǔ)貼退坡直至完全取消是大勢所趨，而動(dòng)力電池是新能源汽車的核心部件，成本占整車的30％～50％，補(bǔ)貼退坡將使得下游整車汽車的價(jià)格壓力轉(zhuǎn)移至中游鋰電行業(yè)，動(dòng)力電池企業(yè)將承擔(dān)相應(yīng)的降價(jià)壓力。

中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)秘書長劉彥龍分析說，補(bǔ)貼退坡意味著動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)進(jìn)入市場轉(zhuǎn)型期，殘酷的行業(yè)競爭開始顯露，動(dòng)力電池行業(yè)逐漸從暴利轉(zhuǎn)為微利。

寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)售價(jià)也已由2015年的2．28元／Wh降至2017年的1．41元／Wh，累計(jì)降幅高達(dá)38．26％。

鈷價(jià)上行，原材料價(jià)格波動(dòng)

目前，新能源乘用車電池的主流技術(shù)路線為三元鋰電池，這也是寧德時(shí)代的主要技術(shù)路線，即以鎳鈷錳酸鋰或鎳鈷鋁酸鋰為正極材料的鋰電池，鈷作為穩(wěn)定劑不可或缺。

鈷是有色金屬中的一種，以前主要用在生產(chǎn)燃?xì)廨啓C(jī)的葉片、葉輪，噴氣發(fā)動(dòng)機(jī)，導(dǎo)彈部件等，需求量不是很高。2005年后，鋰離子電池迅猛發(fā)展，作為三元鋰電池的正極材料，鈷的需求量也迅速增加。目前全世界鈷產(chǎn)量一半以上用于制造鋰電池，有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，在未來幾十年內(nèi)鈷的供應(yīng)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上需求量的增長。

鈷比原油要稀缺得多，且分布不均。對鈷需求較少的非洲剛果（金）占據(jù)全球近一半的鈷儲(chǔ)量，而每年消費(fèi)量占世界50％的中國，鈷資源卻十分短缺，儲(chǔ)量僅占全球總量的1％，95％的鈷礦石需要依賴進(jìn)口，其中84％來自剛果（金）。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年底以來，鈷原料的供應(yīng)持續(xù)吃緊，國內(nèi)金屬鈷價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩上行走勢，漲幅已超過230％。今年3月9日，剛果（金）正式簽署新礦業(yè)法，其中針對大礦山鈷的礦業(yè)稅稅率從2％提升至3．5％，同時(shí)增加征收50％暴利稅，鈷價(jià)大幅上行。

為控制原材料鈷不斷波動(dòng)上漲的風(fēng)險(xiǎn)，寧德時(shí)代與上游企業(yè)簽署長期供應(yīng)協(xié)議，以確保原材料的穩(wěn)定供應(yīng)。2017年7月，寧德時(shí)代與海外礦業(yè)巨頭Glencore簽署2萬噸鈷的供貨協(xié)議。

不過，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著下游企業(yè)需求量的大幅增長，上游企業(yè)為實(shí)現(xiàn)利益最大化，更傾向于簽訂短期的供貨協(xié)議，導(dǎo)致上游原材料價(jià)格波動(dòng)不定，特別是上漲預(yù)期強(qiáng)烈，對寧德時(shí)代來說，依舊存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

國內(nèi)產(chǎn)能過剩，超需求量5倍

招股書數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代能夠?qū)崿F(xiàn)超高速的增長，主要是由于其動(dòng)力電池產(chǎn)品銷量激增。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年上半年，寧德時(shí)代電動(dòng)汽車電池裝機(jī)量為1312．4MWh，在國內(nèi)動(dòng)力電池市場占有率達(dá)到20．98％，成為中國第一、全球第二大動(dòng)力電池供應(yīng)商。

據(jù)悉，寧德時(shí)代計(jì)劃產(chǎn)能到2020年達(dá)到50GWh。這個(gè)數(shù)字超過了特斯拉此前宣布的35GWh和比亞迪宣布的34GWh的同期產(chǎn)能。

伴隨著近年來動(dòng)力電池?cái)U(kuò)張的高潮，新能源汽車產(chǎn)能過剩問題已日益迫近。據(jù)了解，2016年國內(nèi)動(dòng)力電池新增產(chǎn)能是2015年的2．8倍，而產(chǎn)量同比僅增長82％。假設(shè)這些產(chǎn)能全部釋放，動(dòng)力電池產(chǎn)能將達(dá)到170GWh／年。根據(jù)我國新能源汽車發(fā)展規(guī)劃測算，這是我國2025年后的目標(biāo)。而來自興業(yè)證券的分析報(bào)告顯示，中國2016年動(dòng)力電池需求量約28GWh，預(yù)計(jì)到2020年動(dòng)力電池需求量也僅約為90GWh。

寧德時(shí)代招股說明書也顯示，其產(chǎn)能利用率連年下滑：2017年鋰離子電池產(chǎn)能17．09GWh，產(chǎn)量12．91GWh，產(chǎn)能利用率為75．54％，而2015年和2016年的利用率分別為96．92％、92．37％。

在中國汽車工業(yè)咨詢發(fā)展公司首席分析師賈新光看來，目前國內(nèi)汽車業(yè)準(zhǔn)確的描述應(yīng)該是“無效產(chǎn)能過剩，有效產(chǎn)能不足”。對汽車行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張不應(yīng)“一刀切”，可采取限制低水平重復(fù)建設(shè)，支持有競爭潛力產(chǎn)品的策略。

南京財(cái)經(jīng)大學(xué)中國區(qū)域經(jīng)濟(jì)研究中心主任閆海峰說，動(dòng)力電池作為新能源汽車核心部件之一，不斷吸引新進(jìn)入者通過直接投資、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型或收購兼并等方式參與競爭，同時(shí)現(xiàn)有動(dòng)力電池企業(yè)亦紛紛擴(kuò)充產(chǎn)能。如果未來市場需求不及預(yù)期，市場可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性、階段性的產(chǎn)能過剩。雖然寧德時(shí)代、比亞迪現(xiàn)在作為動(dòng)力電池行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，具有較強(qiáng)的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢，但隨著市場競爭壓力的不斷增大和客戶需求的不斷提高，未來業(yè)務(wù)發(fā)展仍將面臨市場過剩和競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。