【富士康招股說明書看點 ：股東回報高，三大業(yè)務(wù)板塊全球領(lǐng)先】在富士康的IPO招股說明書中，人工智能成為其工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)板塊的亮點；同時，富士康在多領(lǐng)域取得的成就，使其成為A股市場上最快過會的“獨角獸”。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2018-2023年中國通信設(shè)備制造企業(yè)市場競爭分析及企業(yè)核心競爭力提升戰(zhàn)略分析報告》根據(jù)其經(jīng)營動態(tài)解讀招股說明書重點。

股東回報高，三大業(yè)務(wù)板塊全球領(lǐng)先

根據(jù)招股說明書中的數(shù)據(jù)，富士康營業(yè)收入在2017年取得較大幅度的增長，但富士康的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額比2016年減少超過一倍，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額與凈利潤之比也隨之降至0.52。由于股東權(quán)益規(guī)模的縮減，其凈資產(chǎn)回報率升至57.48%的高度。

圖表1：2015-2017年富士康經(jīng)濟(jì)、盈利情況（單位：億元，%）

富士康業(yè)務(wù)分布在通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、云服務(wù)設(shè)備、精密工具和工業(yè)機器人三大領(lǐng)域。整體上看，個產(chǎn)品生產(chǎn)的產(chǎn)能利用率均較高，產(chǎn)銷情況也較為樂觀。在各領(lǐng)域的產(chǎn)品中，通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備高精密機構(gòu)件產(chǎn)量最多，達(dá)5.52億個，其次是網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和服務(wù)器；在產(chǎn)能利用方面，精密工具的利用率最高，達(dá)95.87%；而在產(chǎn)銷情況上，通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備高精密機構(gòu)件最受市場歡迎，產(chǎn)銷率高達(dá)102.69%。

圖表2：業(yè)務(wù)布局及2017年各產(chǎn)品銷售情況（單位：萬個，%）

根據(jù)招股說明書中數(shù)據(jù)，2016年全球服務(wù)器與存儲設(shè)備制造市場產(chǎn)值約為353億美元，而富士康營業(yè)額占全球總產(chǎn)值的比例超過40%；2016年全球網(wǎng)絡(luò)設(shè)備制造市場產(chǎn)值約為279億美元，富士康營業(yè)額占全球產(chǎn)值超過30%；2016年全球電信設(shè)備制造市場產(chǎn)值約為122億美元，富士康營業(yè)額占全球產(chǎn)值超過20%。

整體來看，富士康在所處的業(yè)務(wù)領(lǐng)域中，市場占比居于領(lǐng)先地位。

圖表3：富士康2016年各業(yè)務(wù)領(lǐng)域全球產(chǎn)值比重（單位：%）

客戶集中度高，打造新形態(tài)智能制造服務(wù)

富士康主要客戶包括Amazon、Apple、華為、聯(lián)想等全球知名電子行業(yè)品牌公司。2015-2017年，前五名客戶的營業(yè)收入合計數(shù)占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為76.81%、78.63%和72.98%，其中來自“某美國知名品牌客戶”的收入約占當(dāng)期營業(yè)收入總額的20%-30%，客戶集中度較高。

圖表4：富士康合作大客戶及客戶集中度（單位：%）

富士康的業(yè)務(wù)模式以O(shè)EM訂單生產(chǎn)為主，部分為“BuyandSell”模式。目前，富士康正逐漸提升JDM和ODM模式的比例，從BEACON系統(tǒng)到實體智能制造，向客戶提供以工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺為核心的新形態(tài)電子設(shè)備產(chǎn)品智能制造服務(wù)，包括協(xié)助、引領(lǐng)客戶定義規(guī)格，為客戶提供全新的產(chǎn)品制造與技術(shù)解決方案，并在整個生產(chǎn)服務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈中挖掘與互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)連結(jié)的新應(yīng)用。

圖表5：富士康價值鏈與運營模式

接收幕后全資持有人相關(guān)資產(chǎn)，富士康PE、市值有較大浮動空間

鴻海精密是富士康幕后真正的持有人。2017年12月，富士康以發(fā)行新股和現(xiàn)金方式重點收購了鴻海精密下屬的部分境內(nèi)子公司股權(quán)和資產(chǎn)，并以現(xiàn)金方式收購鴻海精密下屬的部分境外子公司股權(quán)和資產(chǎn)，原鴻海精密體系內(nèi)的通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、云服務(wù)設(shè)備及精密工具和工業(yè)機器人業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)入富士康，使富士康形成了完整的業(yè)務(wù)體系。

截至2017年12月31日，富士康的全資及控股境內(nèi)子公司共31家，全資及控股境外子公司共29家。

圖表6：2017年12月富士康股份重大資產(chǎn)重組事件

富士康在其招股說明書中承認(rèn)的主要競爭對手包括偉創(chuàng)力、捷普、新美亞、天弘、可成科技、比亞迪電子、環(huán)旭電子、卓翼科技、歐菲科技、共進(jìn)科技、長盈精密等。與歐菲科技、環(huán)旭電子、長盈精密、共進(jìn)股份和卓翼科技的市值、凈利潤、市盈率進(jìn)行比較，富士康市值最高，同時目前的市盈率較為保守。如果按照競爭對手中歐菲科技的市盈率計算，富士康的模擬市值將達(dá)到8600億元，相較當(dāng)前有2倍以上的上漲空間。

圖表7：富士康與競爭對手行情比較

募集資金通往人工智能、云計算等方向，富士康正在布局區(qū)塊鏈金融

根據(jù)招股說明書及各競爭對手2017年年報披露數(shù)據(jù)，富士康的研發(fā)人員及工程師人數(shù)最多，超過4萬人，占員工總數(shù)的14.90%。不過，長盈精密的研發(fā)人員數(shù)量雖相較富士康少了約8倍，但其研發(fā)人員數(shù)量占總?cè)藬?shù)比重卻已超過21%。

圖表8：2017年富士康與主要競爭對手研發(fā)力量比較（單位：位，%）

在招股說明書中，富士康明確募集資金將要投入工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺構(gòu)建、云計算及高效能運算平臺、高效運算數(shù)據(jù)中心、通信網(wǎng)絡(luò)及云服務(wù)設(shè)備、5G及物聯(lián)網(wǎng)等項目，以及建立在人工智能、智能制造技術(shù)之上的工廠擴建升級。

圖表9：富士康募集資金投入方向及投資規(guī)模

人工智能、云計算成為其工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)板塊的亮點；在5月17日的第二屆世界智能大會上，富士康科技集團(tuán)總裁郭臺銘也指出，富士康要做的人工智能是結(jié)構(gòu)型的、聚集性的，必須要精簡到毫米不差。而在富士康向工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)轉(zhuǎn)型的過程中，富士康正在發(fā)展區(qū)塊鏈金融，利用區(qū)塊鏈安全可靠的密碼學(xué)技術(shù)，打通工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)上人流、物流、過程流、訊流、金流、技術(shù)流等環(huán)節(jié)。

實際上，富士康早已發(fā)力區(qū)塊鏈。從供應(yīng)鏈管理服務(wù)平臺到以區(qū)塊鏈為基礎(chǔ)的P2P移動支付公司，再到旗下子公司負(fù)責(zé)生產(chǎn)全球首款區(qū)塊鏈?zhǔn)謾C，富士康朝著區(qū)塊鏈金融這一領(lǐng)地，正穩(wěn)扎穩(wěn)打地進(jìn)發(fā)。

圖表10：富士康區(qū)塊鏈布局