【寧德時(shí)代的上市，麻痹了不少鋰電池行業(yè)從業(yè)者的神經(jīng)】近日，面對(duì)深交所“是否觸及應(yīng)被實(shí)行其他風(fēng)險(xiǎn)警示情形”的疑問，現(xiàn)金流緊張、業(yè)績大幅虧損的猛獅科技選擇了延期回復(fù)。

這只是A股鋰電資產(chǎn)并購潮下的一角。隨著去杠桿背景下融資受限、新能源產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼退坡、動(dòng)力電池降價(jià)、上游原材料價(jià)格高位徘徊等因素影響，泛濫的跨界并購后，不少鋰電池企業(yè)已經(jīng)不堪重負(fù)。

事實(shí)上，整個(gè)上半年，鋰電行業(yè)似乎都沉浸在寧德時(shí)代上市的興奮中，獨(dú)角獸的“狂歡”麻痹了不少從業(yè)者的神經(jīng)，讓人誤以為全球動(dòng)力電池行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入“中國時(shí)間”，而忽略了自身可能已是深陷泥淖。

與寧德時(shí)代的高額利潤相對(duì)應(yīng)的，是多家上市公司的業(yè)績不同程度下滑，資金鏈遇到大麻煩，這似乎才是行業(yè)當(dāng)下的“真實(shí)現(xiàn)狀”。

極速擴(kuò)張下資金鏈風(fēng)險(xiǎn)大增

Wind數(shù)據(jù)顯示，鋰電池板塊的100家上市公司中，有42家企業(yè)2017年經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)值。其中，堅(jiān)瑞沃能、猛獅科技因現(xiàn)金流緊張，公司甚至無法日常經(jīng)營。

以消防器材起家的堅(jiān)瑞沃能（原名“堅(jiān)瑞消防”）和原主營鉛蓄電池的猛獅科技存在諸多相似之處。

二者皆在主業(yè)持續(xù)低迷之下，一前一后邁入了鋰電池行業(yè)，隨后因?yàn)楹暧^環(huán)境、行業(yè)政策變動(dòng)以及前期的激進(jìn)擴(kuò)張，現(xiàn)金流斷裂，無法正常經(jīng)營。

2015年猛獅科技在新增了鋰電池業(yè)務(wù)之后，馬不停蹄地投資設(shè)立上海松岳電源、參股中興派能，在一系列兼并重組和對(duì)外投資之后，猛獅科技2016年凈利潤大增3276．11％。同年，堅(jiān)瑞消防宣布收購沃特瑪，其后更名為堅(jiān)瑞沃能，一躍成為全國第三大動(dòng)力電池龍頭企業(yè)，裝機(jī)量僅次于寧德時(shí)代和比亞迪。

但隨后，二者都選擇了“激進(jìn)”的擴(kuò)張之路，猛獅科技通過外延式并購，對(duì)外投資壯大規(guī)模，堅(jiān)瑞沃能則選擇了新增生產(chǎn)線擴(kuò)大產(chǎn)能。

2015年至2017年，猛獅科技用在增資并購上的資金分別達(dá)到1．83億、18．89億和20．49億元，三年累計(jì)增資、并購、新設(shè)子公司超過60家。截至目前，公司控股參股的海內(nèi)外企業(yè)80余家，業(yè)務(wù)范圍涵蓋高端鋰電池制造、新能源汽車租賃運(yùn)營等清潔能源的生產(chǎn)、儲(chǔ)存和應(yīng)用的三大環(huán)節(jié)。

堅(jiān)瑞沃能從上市后就不斷增設(shè)生產(chǎn)線，2017年底時(shí)，公司在全國11個(gè)省市進(jìn)行產(chǎn)能布局，設(shè)立了11個(gè)電池生產(chǎn)基地，而每個(gè)項(xiàng)目投資額均超過20億元。截至2017年末，公司整體債務(wù)254．34億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)5．20億元，較上年同期增加910．22％。

然而隨著融資渠道收緊，新能源汽車補(bǔ)貼政策的重大變化，2017年，猛獅科技和堅(jiān)瑞沃能同時(shí)發(fā)生業(yè)績變臉，同時(shí)還出現(xiàn)了應(yīng)收賬款占比過高，現(xiàn)金流為負(fù)、公司債務(wù)在短期內(nèi)大額攀升等。

根據(jù)公開資料顯示，2017年猛獅科技和堅(jiān)瑞沃能凈利潤分別虧損1．34億元和36．67億元，同比下降242．74％和965．92％；公司應(yīng)收賬款分別為33．25億元和84．38億元，占營業(yè)收入比例分別為85．15％和87．35％；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為－13．50億元和－20．09億元；資產(chǎn)負(fù)債率分別升至74．82％和86．13％。

事實(shí)上，由于債務(wù)糾紛，猛獅科技及子公司截至8月2日已經(jīng)有29個(gè)銀行賬戶被凍結(jié)，凍結(jié)資金高達(dá)4．34億元；堅(jiān)瑞沃能截至8月6日被凍結(jié)銀行賬戶83個(gè)，凍結(jié)資金和資產(chǎn)合計(jì)超3．82億元。

多家上市公司業(yè)績不及預(yù)期

對(duì)于堅(jiān)瑞沃能和猛獅科技來說，現(xiàn)金流無疑是“壓垮”公司經(jīng)營的最后一根稻草，但新能源汽車產(chǎn)業(yè)變局之下的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

僅從業(yè)績上看，從2015年至今跨界鋰電池的上市公司中，部分企業(yè)的業(yè)績明顯下滑，業(yè)績不達(dá)標(biāo)現(xiàn)象屢有發(fā)生。

如2016年斥資47．5億收購普萊德的東方精工，彼時(shí)普萊德原股東承諾普萊德2016－2019年的扣非后凈利潤分別為2．5億元、3．25億元、4．23億元和5億元。2016年普萊德超預(yù)期完成承諾，1－10月完成扣非凈利潤3．21億，但2017年業(yè)績卻大反轉(zhuǎn)，普萊德僅實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤2．61億元。

勝利精密（002426．SZ）自2015年收購的鋰電池隔膜公司蘇州捷力后也坎坷不斷。2016年，蘇州捷力第一年業(yè)績承諾就未完成；2017年，蘇州捷力仍未完成1．69億元的業(yè)績承諾，而且實(shí)際扣非凈利潤還是負(fù)數(shù)。

借殼東源電器的國軒高科（002074．SZ）曾被譽(yù)為動(dòng)力鋰電池第一股，剛上市也曾備受追捧但2017年公司扣非凈利潤下滑44．52％，且經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流為負(fù)值。

花費(fèi)巨資進(jìn)入隔膜領(lǐng)域的雙杰電氣（300444．SZ）也頗為憋屈。2016年至今，雙節(jié)電氣多次增資天津東皋膜，合計(jì)出資金額超過3．45億元。此前，天津東皋膜曾承諾2016年度、2017年度的預(yù)期凈利潤總計(jì)不低于人民幣1．2億元。

但實(shí)際天津東皋膜卻連續(xù)兩年虧損累計(jì)7159．82萬元。2018年上半年，天津東皋膜業(yè)績似乎并沒有好轉(zhuǎn)的跡象，雙節(jié)電氣業(yè)績主要靠原配電主業(yè)推動(dòng)，營業(yè)總收入較去年同期增長超過60％，凈利潤實(shí)現(xiàn)同比增長。

部分上市公司在切入到新能源汽車市場(chǎng)時(shí)，瞄準(zhǔn)的是長期發(fā)展，盡管有些產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目并不能在短期內(nèi)獲得回報(bào)，需要花費(fèi)較長時(shí)間測(cè)試、磨合、經(jīng)歷產(chǎn)能爬坡，但是企業(yè)更看重未來十年甚至更久的發(fā)展。

隨著產(chǎn)能的飛速擴(kuò)張，國內(nèi)動(dòng)力電池行業(yè)也出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩現(xiàn)象，產(chǎn)品價(jià)格呈下降趨勢(shì)。據(jù)OFweek產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年底動(dòng)力電池單體價(jià)格較2017年初下滑20％～25％。但動(dòng)力電池原材料的價(jià)格總體并未呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。這意味著，動(dòng)力電池企業(yè)將承受較大的成本及利潤壓力。而由于原材料成本持續(xù)上漲，而電池售價(jià)因國家政策影響不斷下調(diào)，電池企業(yè)的成本壓力巨大。

編輯視點(diǎn)：從上市公司的角度來看，前兩年的兼并購大潮正在褪去，迎面而來的是殘酷的現(xiàn)實(shí)，終止或者放棄兼并購動(dòng)力電池企業(yè)案例增多。同時(shí)，很多新進(jìn)入者的項(xiàng)目也是擱置狀態(tài)，從材料到電池每一個(gè)環(huán)節(jié)，這種現(xiàn)象非常明顯。

另一方面，動(dòng)力電池企業(yè)現(xiàn)金流非常緊張。即便是排名前十的電池企業(yè)，有些資金鏈相對(duì)來說也非常緊張，不少企業(yè)目前其資金很重要的依賴就是來自于外部資金驅(qū)動(dòng)。

根據(jù)OFweek產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，截至目前，國內(nèi)的動(dòng)力電池相關(guān)配套企業(yè)已從2015年的150家降至100家左右。這意味著，不到3年時(shí)間，1/3的動(dòng)力電池企業(yè)已出局，而這場(chǎng)洗牌仍在持續(xù)。