【中國傳動(dòng)網(wǎng) 企業(yè)動(dòng)態(tài)】 有一家上市公司，把這幾分錢的業(yè)務(wù)，做到了幾十億元，這家公司就是風(fēng)華高科。不僅如此，2016年以來，公司的業(yè)績像打了雞血一樣高速增長。原因是2016年底，公司產(chǎn)品MLCC市場迎來了難得一見的漲價(jià)行情。

MLCC最大的廠商是三星，產(chǎn)能占全球MLCC的22%，2016年9月，三星note7手機(jī)發(fā)生了爆炸事故，三星停止生產(chǎn)并進(jìn)行排查，MLCC業(yè)務(wù)也隨之停產(chǎn)了三個(gè)月，這是MLCC全球暴漲的導(dǎo)火索。而此時(shí)，恰好是汽車、5G、手機(jī)等電子設(shè)備快速增長的時(shí)候。需求的增加和產(chǎn)量的下降，疊加在一起，促成了MLCC價(jià)格飛漲。

風(fēng)華高科賺的錢去哪兒了

風(fēng)華高科半年報(bào)非常亮眼，據(jù)半年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.81億元，同比增長41.38%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤4.14億元，同比增長270.40%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為3.82億元，同比增長406.51%。

（單位：萬元數(shù)據(jù)來源：wind）

打開資產(chǎn)負(fù)債表，比較讓人疑惑的是，公司近年來的資產(chǎn)總額幾乎沒有變化。風(fēng)華高科靚麗財(cái)務(wù)報(bào)表背后，把賺的錢花在哪兒了呢？

（單位：萬元數(shù)據(jù)來源：wind）

雖然從報(bào)表上看，現(xiàn)金似乎多了2.5個(gè)億，但是應(yīng)收票據(jù)也少了2.5個(gè)億，這一來一回，和賺的錢也沒關(guān)系。真正變化大的項(xiàng)目是應(yīng)收賬款，與年初相比，增加了1.4個(gè)億。從應(yīng)收賬款指標(biāo)來看，公司新增的營收有相當(dāng)一部分沒有收回現(xiàn)金。不過，從營運(yùn)能力指標(biāo)分析，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯下降，說明雖然應(yīng)收賬款增加了，但營業(yè)收入增加的更多，從比例上來說是越來越合理了。

與方大炭素賺錢后去買理財(cái)不同，公司沒買理財(cái)，也沒有買任何金融產(chǎn)品。難道是拿錢去投資擴(kuò)產(chǎn)了嗎？然而固定資產(chǎn)和在建工程總額沒有明顯增加。

再看公司負(fù)債，短期借款較去年同期降低了3.5個(gè)億，原來是還了貸款。公司這半年的凈利潤4.1億，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額4.4億，絕大多數(shù)賺到手的現(xiàn)金被用來還貸。

短期借款的大幅下降直接帶動(dòng)了資產(chǎn)負(fù)債率的下降，從2018年初的27.62%下降到2018年半年報(bào)的24.43%。

（單位：%數(shù)據(jù)來源：wind）

從指標(biāo)看，資產(chǎn)負(fù)債率并不高，卻為什么有那么多貸款和應(yīng)付款呢？這要從公司的資產(chǎn)構(gòu)成來分析，應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)、在建工程、長期投資、無形資產(chǎn)、商譽(yù)等難以變現(xiàn)的資產(chǎn)合計(jì)占資產(chǎn)總額的73%以上，雖然指標(biāo)好看，但是實(shí)際上捉襟見肘，不得不靠貸款來進(jìn)行資金周轉(zhuǎn)，而過高的貸款又給公司帶來難以承受的資金成本。

公司急于還貸款的原因，在利潤表上也展現(xiàn)出來：財(cái)務(wù)費(fèi)用太高了。2017年，財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)3598萬元，占當(dāng)年凈利潤的14%。公司感受到了較大的資金成本壓力，于是在2018年上半年現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)后，火速歸還了大部分短期貸款。其中，利息較高的抵押貸款由年初的1.46億降低到3500萬。

（單位：萬元數(shù)據(jù)來源：wind）

靠欠供應(yīng)商欠款帶來現(xiàn)金流

既然產(chǎn)品漲價(jià)，那么公司的現(xiàn)金流一定華麗無比。初看確實(shí)如此，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額比凈利潤還要多一些，一般會(huì)理解為大部分銷售收入帶來了現(xiàn)金。但是，公司收到的與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金遠(yuǎn)小于營業(yè)收入，銷售商品提供勞務(wù)收到的經(jīng)營性現(xiàn)金為17.3億，而營業(yè)收入為20.4億。現(xiàn)金流量表顯示購買商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金只有6.95億，也遠(yuǎn)小于營業(yè)成本。

如此看來，公司大量的銷售收入并沒有以現(xiàn)金的形式結(jié)算，那么公司又哪來那么多經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額呢？原來公司現(xiàn)金流的好轉(zhuǎn)，主要不是靠銷售業(yè)務(wù)回籠了資金，而是靠欠更多供應(yīng)商欠款實(shí)現(xiàn)的，據(jù)2018年半年報(bào)，賬面應(yīng)付商品款項(xiàng)高達(dá)7.7億。

風(fēng)華高科MLCC面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)

MLCC的漲價(jià)風(fēng)，能持續(xù)多久呢？從行業(yè)背景來看，MLCC是技術(shù)密集和勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)，作為電子行業(yè)的基本原材料，從事MLCC生產(chǎn)的企業(yè)比較多，并非技術(shù)壟斷。高端廠家的離場是MLCC漲價(jià)的重要原因之一，而目前更低端的廠家暫無生產(chǎn)的能力，投產(chǎn)大約需要6個(gè)月到一年的建設(shè)期，所以短期內(nèi)價(jià)格還會(huì)高漲。但是考慮到價(jià)格已經(jīng)持續(xù)漲了一年多了，所以跟進(jìn)的廠家一旦放量，價(jià)格迅速回歸正常。

從風(fēng)華高科的半年報(bào)里，也能窺探出這個(gè)行業(yè)的護(hù)城河的深度。報(bào)告期內(nèi)正在進(jìn)行的重大的非股權(quán)投資情況列表中，有一項(xiàng)MLCC的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，月產(chǎn)14億只0201MLCC技改擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。這個(gè)項(xiàng)目需要3602.7萬元，看起來也不是一個(gè)高不可攀的金額。

漲價(jià)通常會(huì)帶來一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的顯著變化，那就是預(yù)收賬款。為了鎖定價(jià)格或者獲得更大的份額，客戶通常會(huì)預(yù)付定金，但是風(fēng)華高科的預(yù)收賬款卻沒有明顯的變化。2018年4月16日，公司宣布電阻產(chǎn)品漲價(jià)25%-30%，此舉竟然沒有帶來預(yù)收賬款的增加。電阻的生產(chǎn)廠家非常多，客戶的選擇空間也比較大，單一廠家的過度提價(jià)反而會(huì)導(dǎo)致一部分客戶的轉(zhuǎn)移。

三星為什么不擴(kuò)產(chǎn)MLCC？在芯片領(lǐng)域三星對(duì)其他品牌幾乎是碾壓級(jí)別的，比如內(nèi)存，三星幾乎可以控制全球的價(jià)格。三星不想控制MLCC的價(jià)格嗎？事實(shí)上，日韓廠家早就開始了MLCC的轉(zhuǎn)型，以生產(chǎn)高端MLCC為主了，留下中低端的廠家在低毛利的產(chǎn)品線上血拼。如果中低端的價(jià)格漲到了足夠“暴利”階段，轉(zhuǎn)型的高端廠家自然會(huì)回頭來收割利潤。

從兩方面來看，一方面進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域所需的資本和技術(shù)并不是過于苛刻，公司面臨的挑戰(zhàn)非常嚴(yán)峻；另一方面，公司研發(fā)投入比上年同期增加三分之一以上，這對(duì)于常年凈利率在3%-4%的風(fēng)華高科來說已經(jīng)是不惜血本了。

風(fēng)華高科受益于三星減產(chǎn)和市場需求增長疊加效應(yīng)導(dǎo)致的MLCC漲價(jià)，業(yè)績有了高速的發(fā)展，但MLCC行業(yè)并沒有很深的護(hù)城河，新的產(chǎn)能正在快速建設(shè)并接近投產(chǎn)，公司因?yàn)闈q價(jià)帶來的效益并沒有用在擴(kuò)大生產(chǎn)的“刀刃”上，而是被迫去償還了貸款。在公司的新增產(chǎn)能投產(chǎn)后，能否維持當(dāng)前的高價(jià)，還是個(gè)未知數(shù)。