【中國傳動網(wǎng) 行業(yè)動態(tài)】 三一重工發(fā)布季報，業(yè)績增長符合預期

前三季度收入410.77億，同比+45.88%，歸母凈利潤48.83億，同比+170.9%，扣非歸母凈利潤52.32億，同比+238.5%，毛利率31.16%，同比+1.03pct，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流87.32億，同比增加26.9%，加權(quán)平均ROE17.43%，比上年末增加9.89pct。Q3單季收入129.54億，同比+44.71%，歸母凈利潤14.95億，同比+132.63%，扣非歸母凈利潤17.49億，同比+220.7%，毛利率30.12%，同比小幅微降0.58pct。公司三季度業(yè)績符合預期，增速位于此前預告中樞位置，業(yè)績增長主要原因是基建需求拉動、更新周期錯位、環(huán)保趨嚴帶來的強制性更新以及機器替人效應加速顯現(xiàn)。

Q3單季毛利率小幅微調(diào)，三費率大幅下降，利潤彈性加速釋放

前三季度毛利率同比+1.03pct，但Q3單季小幅降低0.58pct，我們判斷可能的原因是上游原材料漲價以及收入結(jié)構(gòu)變化帶來的正常調(diào)整。前三季度銷售費用率、管理+研發(fā)費用率和財務費用率分別為8.36pct、5.08pct和0.24pct，同比分別降低1.1pct、1.21pct和3.69pct，合計13.68pct，同比降低6pct，主要原因是規(guī)模效應、匯兌收益和利息支出大幅減少。

現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化

前三季度經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流87.32億，同比+26.9%，Q3單季銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金為145.73億，同比+40.49%，與公司收入增速高度匹配，預示公司當前回款能力非常優(yōu)秀。截至Q3，資產(chǎn)負債率55.10%，已降至2010年以來最低水平，資本結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化；償債能力方面，流動比率和速動比率分別為1.64和1.30，同比、環(huán)比均有所提高；營運能力方面，前三季度存貨周轉(zhuǎn)率和應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.18和2.12，處于歷史高位水平，營業(yè)周期也進一步縮短至212天。

前三季度挖機銷量創(chuàng)歷史新高，明年國標切換有望迎來量價齊升

2018年1-9月行業(yè)挖掘機銷量156,242臺，同比+53.3%，其中Q3單季銷量36119臺，同比+34.4%，高基數(shù)背景下增速可觀。展望Q4，預計10月挖機銷量1.3萬臺，同比增速有望達20%以上，預計全年挖機銷量有望達19.5萬臺。公司的挖機業(yè)務在規(guī)模效應的影響下毛利率提升非常明顯，目前穩(wěn)定在40%以上，同時2020年國內(nèi)挖機將全部切換為國四標準，刺激2019年下半年銷量，而國標切換導致成本上漲，不排除未來挖機漲價的可能性。

起重機、混凝土機械和挖機出口提供長期成長動力

1）9月汽車起重機行業(yè)銷量2453臺，同比+40%，1-9月累計銷量24731臺，同比+68%，行業(yè)仍處在快車道。9月三一汽車起重機銷量625臺，市占率25.5%，而2017年市占率約20.4%，今年前三季度升至21%，Q3單季為24.2%，提升趨勢非常明顯。2020年下半年開始部分起重機將切換至國六標準，刺激部分需求。2）國內(nèi)泵車銷量繼續(xù)保持高速增長，混凝土機械彈性釋放。3）1-9月挖機出口（含港澳臺）銷量13961臺，同比+110.1%，未來公司市占率提升空間廣闊。

宏觀數(shù)據(jù)邊際有所改善，市場情緒有望得到修復

9月固定資產(chǎn)投資額增速、社零額增速及房地產(chǎn)新開工面積等指標企穩(wěn)向上，疊加個稅減負、逐步放開上市公司重組、國資代持增強股市流動性、少數(shù)城市取消房地產(chǎn)限價、強調(diào)股市健康發(fā)展等政策組合，市場情緒有望得到修復。與財政托底+寬貨幣緊信用+油價高企相匹配的工程機械板塊景氣度較高，有望迎來估值修復。

盈利預測及投資建議：預計2018-2019年歸母凈利潤分別為65億和72.5億，EPS分別為0.83元和0.93元，對應PE分別為9倍和8倍，持續(xù)重點推薦，維持"買入"評級！

風險提示：宏觀經(jīng)濟波動，下游需求不及預期，收入確認不及預期，行業(yè)競爭加劇等。

證券研究報告：《三一重工：三季報業(yè)績增長符合預期，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，龍頭全面提升》