【中國(guó)傳動(dòng)網(wǎng) 行業(yè)動(dòng)態(tài)】 供需格局：國(guó)際成熟期v.s國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)期

近年來(lái)，全球包裝印刷行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了穩(wěn)定發(fā)展的成熟期，增速與世界經(jīng)濟(jì)平均增速基本持平。根據(jù)SmithersPira的統(tǒng)計(jì)，2017年全球包裝印刷行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為8,510億美元，同比增長(zhǎng)1.4%，近幾年增速基本圍繞2%的中樞小幅波動(dòng)，接近發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)自然增長(zhǎng)率。

但在中國(guó)，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)較快增長(zhǎng)和不斷擴(kuò)容的下游需求，驅(qū)動(dòng)中國(guó)包裝印刷行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的增速遠(yuǎn)高于全球行業(yè)平均水平。2017年中國(guó)包裝印刷行業(yè)（剔除包裝機(jī)械子行業(yè)）企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為11,048.37億元，2013年至2017年復(fù)合年均增長(zhǎng)率為6.3%，其中2017年同比2016年增長(zhǎng)9.2%。

中國(guó)包裝印刷行業(yè)的供需格局與國(guó)際包裝印刷行業(yè)在共性的基礎(chǔ)上也存在諸多的差異。在需求端，中國(guó)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的差異主要在于增量與需求結(jié)構(gòu)的差異；而在供給端，中國(guó)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的差異主要體現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)格局和龍頭企業(yè)的服務(wù)能力兩個(gè)方面。

需求端：中國(guó)人均包裝消費(fèi)偏低，快遞需求驅(qū)動(dòng)仍然強(qiáng)勁

中國(guó)人均包裝消費(fèi)量明顯低于全球水平，未來(lái)仍有較大提升空間。從總量的角度來(lái)看，盡管中國(guó)包裝印刷市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)較快，但人均消費(fèi)量?jī)H為12美元/年，與全球主要國(guó)家及地區(qū)相比仍然存在較大差距。即便考慮到價(jià)格、人口密度等客觀因素，中國(guó)包裝印刷行業(yè)的“天花板”遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到。隨著人民生活水平的提高，消費(fèi)品展示銷售包裝小型化、環(huán)保性能提升；儲(chǔ)存運(yùn)輸包裝隨電商滲透率提升起量。中國(guó)的包裝印刷行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模有望擴(kuò)大，供求結(jié)構(gòu)也有望持續(xù)升級(jí)。

中國(guó)和全球?qū)Πb材料的需求結(jié)構(gòu)大體相近。市場(chǎng)通常根據(jù)材料將包裝區(qū)分為紙包裝、塑料包裝、金屬包裝、玻璃包裝、軟木及其它木制品包裝等。中國(guó)和全球的包裝材料需求結(jié)構(gòu)大體相近，塑料包裝和紙包裝的占比分別近四成和三成。全球范圍內(nèi)金屬包裝的需求占比為15.6%，略高于中國(guó)的11.7%。因此，從包裝材料的角度來(lái)看，中國(guó)與國(guó)際包裝印刷行業(yè)的差異不大。

①儲(chǔ)存運(yùn)輸包裝方面，快遞需求擴(kuò)張?zhí)娲I(yè)品制造出口，成為國(guó)內(nèi)儲(chǔ)存運(yùn)輸包裝的主要驅(qū)動(dòng)。由于儲(chǔ)存運(yùn)輸包裝的標(biāo)準(zhǔn)化程度高、起量快，回顧國(guó)際紙業(yè)、美國(guó)國(guó)際包裝等龍頭企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，儲(chǔ)存運(yùn)輸包裝都是其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿ΑＴ谥袊?guó)，工業(yè)品的制造與出口曾是拉動(dòng)儲(chǔ)存運(yùn)輸包裝需求增長(zhǎng)的主要引擎，但2011年起其增長(zhǎng)的主要?jiǎng)幽芮袚Q至電商業(yè)務(wù)發(fā)展形成的快遞包裝需求。線上交易的商品離不開(kāi)線下的快遞和物流配送，國(guó)內(nèi)發(fā)達(dá)的物流體系也為逐年提高的電商滲透率提供了強(qiáng)大支撐。2011年以來(lái)我國(guó)規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量出現(xiàn)“井噴式增長(zhǎng)”。2010年我國(guó)規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量為23.39億件，到2017年增長(zhǎng)至400.6億件，復(fù)合年均增速超過(guò)50%。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，快遞業(yè)務(wù)總量中約80%為網(wǎng)購(gòu)快件，其中43%使用紙質(zhì)包裝箱，假設(shè)單件快遞平均重量為0.5kg，則對(duì)應(yīng)包裝紙市場(chǎng)規(guī)模為689萬(wàn)噸，塑料包裝市場(chǎng)規(guī)模160.24億件。按照年均電商快遞量增長(zhǎng)20%計(jì)算，年新增包裝紙需求137.8萬(wàn)噸，新增塑料包裝需求32.05億件。

②展示銷售包裝的下游需求以消費(fèi)品為主，中國(guó)煙草包裝占比高，是國(guó)內(nèi)外消費(fèi)品包裝需要結(jié)構(gòu)的主要差異。食品飲料的包裝在全球和中國(guó)都是消費(fèi)品包裝中最重要的部分。根據(jù)Euromonitor的統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)，2018年全球消費(fèi)品包裝需求共約4.5萬(wàn)億件，其中食品、飲料需求3.3萬(wàn)億件，占比73%；中國(guó)消費(fèi)品包裝需求共約1.1萬(wàn)億件，其中食品、飲料包裝需求占比約55%。中國(guó)的煙草包裝市場(chǎng)需求則顯著高于全球平均水平，2018年煙草包裝需求量4,196億件，占到全球煙草包裝市場(chǎng)的半壁江山。

2.收入、凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量：國(guó)際印包龍頭顯著優(yōu)于國(guó)內(nèi)企業(yè)。從營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金含量（經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入的比值）和利潤(rùn)現(xiàn)金含量（經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)的比值）兩個(gè)指標(biāo)來(lái)看，國(guó)內(nèi)包裝印刷行業(yè)龍頭企業(yè)的收現(xiàn)能力不及國(guó)際龍頭企業(yè)。2015年至2017年，除奧瑞金外，美盈森、裕同科技、合興包裝的營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金含量均低于國(guó)際龍頭企業(yè)。從利潤(rùn)現(xiàn)金含量的角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)企業(yè)與國(guó)際龍頭企業(yè)的差距更為明顯。RKT/WRK、IP和PCA三家公司的平均利潤(rùn)現(xiàn)金含量為2.16，而國(guó)內(nèi)四大龍頭企業(yè)僅為0.97。（Rock-Teen與MeadWestvaco合并成立WestRock時(shí)，新成立的WestRock公司在2016財(cái)年確認(rèn)了一次性的養(yǎng)老金風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移費(fèi)用3.707億元及終止經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)虧損5.447億元，使得2016財(cái)年WestRock的凈利潤(rùn)為負(fù)數(shù)。為了排除對(duì)數(shù)據(jù)的干擾，我們?cè)谟?jì)算凈利潤(rùn)時(shí)加回了終止經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)虧損及養(yǎng)老金風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移費(fèi)用）。

3.規(guī)模擴(kuò)張后的議價(jià)能力提升，有望進(jìn)一步優(yōu)化收款效率。近年應(yīng)收款周轉(zhuǎn)小幅改善，未來(lái)只有龍頭企業(yè)通過(guò)進(jìn)一步做大規(guī)模，才有可能實(shí)現(xiàn)收現(xiàn)能力的進(jìn)一步優(yōu)化?，F(xiàn)金流的差異與國(guó)內(nèi)印包商業(yè)業(yè)態(tài)、行業(yè)格局有關(guān)，國(guó)內(nèi)包裝行業(yè)目前集中度較低，即使龍頭企業(yè)目前的規(guī)模與上下游企業(yè)仍存在較大差距，普遍存在對(duì)單一大客戶依賴程度較高的問(wèn)題，而由此產(chǎn)生的直接結(jié)果則是收現(xiàn)能力變?nèi)?。從?年單季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)除了奧瑞金波動(dòng)較大，其他國(guó)內(nèi)印包企業(yè)整體水平呈平穩(wěn)略降趨勢(shì)。

龍頭企業(yè)全國(guó)性甚至全球性產(chǎn)能布局構(gòu)筑物理壁壘，市場(chǎng)份額加速集中后，有望提升產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力。多生產(chǎn)基地布局解決的不僅僅是產(chǎn)能問(wèn)題，貼近客戶當(dāng)?shù)卦O(shè)廠，提升響應(yīng)速度和服務(wù)水平。以裕同科技和合興包裝為例：

裕同科技在國(guó)內(nèi)設(shè)有17個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)（同時(shí)也是生產(chǎn)基地），包括香港、深圳、東莞、惠州、上海、蘇州、九江、合肥、亳州、煙臺(tái)、三河、重慶、成都、寶雞、許昌、珠海、瀘州等國(guó)內(nèi)重點(diǎn)工業(yè)城市，為客戶提供就近服務(wù)與快速交付。同時(shí)，公司設(shè)有3個(gè)海外服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，包括美國(guó)（圣何塞）、印度（班加羅爾）、越南（河內(nèi)、胡志明、北寧）等，進(jìn)一步為國(guó)際大客戶提供便捷快速的交付，建立面向客戶的高效協(xié)同運(yùn)作體系，為快速響應(yīng)客戶需求并最短時(shí)間交付產(chǎn)品提供了堅(jiān)實(shí)的保障。

合興包裝在紙箱包裝行業(yè)已經(jīng)有多年的發(fā)展歷史，依靠?jī)?nèi)生性增長(zhǎng)和外延式擴(kuò)張相結(jié)合的方式，公司生產(chǎn)規(guī)模迅速發(fā)展壯大，擁有近30個(gè)生產(chǎn)基地。其中，公司通過(guò)收購(gòu)合眾創(chuàng)亞包裝服務(wù)（亞洲）有限公司，合眾創(chuàng)亞（亞洲）下屬國(guó)內(nèi)14家子公司，進(jìn)一步增強(qiáng)了公司在東北、華北、華東的市場(chǎng)布局，更好地服務(wù)客戶，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步鞏固公司的龍頭地位。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體分散同時(shí)行業(yè)加速出清的背景下，只有龍頭企業(yè)通過(guò)開(kāi)發(fā)更多客戶、跟隨客戶擴(kuò)張來(lái)進(jìn)一步做大規(guī)模，才有可能實(shí)現(xiàn)收現(xiàn)能力的進(jìn)一步優(yōu)化。

消費(fèi)品包裝品類、設(shè)計(jì)變化快是中國(guó)消費(fèi)品包裝區(qū)別于全球市場(chǎng)的另一大差異。與國(guó)際成熟市場(chǎng)相比，中國(guó)的消費(fèi)品市場(chǎng)發(fā)展變化快，對(duì)展示銷售包裝的設(shè)計(jì)也提出了常新的要求。例如中國(guó)牛奶包裝材料自2011年至2016年經(jīng)歷了玻璃包裝重新起量、軟包規(guī)模占比不斷下降的結(jié)構(gòu)性變化。同時(shí)，在不斷變化的消費(fèi)品市場(chǎng)中，消費(fèi)品企業(yè)不僅需要打造經(jīng)久不衰的經(jīng)典款產(chǎn)品，也要能夠打造出能夠引燃市場(chǎng)興奮點(diǎn)的“爆款”單品，這些單品的生命周期較短，短期內(nèi)需求量大，對(duì)外觀設(shè)計(jì)、生產(chǎn)效率都提出了新的要求。

供給端：國(guó)內(nèi)行業(yè)集中度低，產(chǎn)業(yè)鏈延伸服務(wù)能力偏弱

在供給端，中國(guó)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的差異主要體現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)格局和龍頭企業(yè)的服務(wù)能力兩個(gè)主要方面。

競(jìng)爭(zhēng)格局：中國(guó)的包裝印刷行業(yè)分散，市場(chǎng)集中度低。以紙包裝行業(yè)為例，美國(guó)的紙包裝行業(yè)CR4達(dá)到70%，澳大利亞、臺(tái)灣的CR2即分別達(dá)到90%和62%，而中國(guó)紙包裝行業(yè)CR10不到5%。目前我國(guó)的包裝印刷行業(yè)仍然處于分散競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)，包裝印刷行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)總數(shù)從2013年的4,321家增加至2017年的5,693家。中小包裝企業(yè)是市場(chǎng)的主要參與者，而為數(shù)不多的龍頭企業(yè)沒(méi)有在包裝印刷市場(chǎng)中占據(jù)顯著的優(yōu)勢(shì)地位。

服務(wù)能力：以中小型企業(yè)為主的國(guó)內(nèi)印包行業(yè)仍以包裝生產(chǎn)為主，產(chǎn)業(yè)鏈延伸服務(wù)能力較弱。縱觀全球包裝印刷市場(chǎng)，包裝生產(chǎn)環(huán)節(jié)占其市場(chǎng)規(guī)模的比例約為73.7%，而包裝設(shè)計(jì)、市場(chǎng)研究、材料測(cè)試和設(shè)備維護(hù)等市場(chǎng)規(guī)模占到四分之一以上。對(duì)于下游為消費(fèi)品的展示銷售包裝生產(chǎn)商而言，僅僅擁有生產(chǎn)能力難以在激烈競(jìng)爭(zhēng)的分散市場(chǎng)中脫穎而出，提供包裝整體解決方案的綜合服務(wù)能力是其勝負(fù)手，也是其樹(shù)立護(hù)城河、提高盈利能力的關(guān)鍵。如利樂(lè)包裝、耐帆、美國(guó)國(guó)際包裝等包裝印刷行業(yè)的國(guó)際龍頭企業(yè)都定位于包裝解決方案商，從價(jià)值鏈低端的包裝生產(chǎn)加工向設(shè)計(jì)、研究、服務(wù)延伸。但是，目前以中小型企業(yè)為主的國(guó)內(nèi)印包行業(yè)，仍大量以包裝加工生產(chǎn)這一相對(duì)低附加值的環(huán)節(jié)為主，而包裝設(shè)計(jì)等產(chǎn)業(yè)鏈延伸服務(wù)能力相對(duì)偏弱。

對(duì)標(biāo)龍頭：商業(yè)業(yè)態(tài)差異導(dǎo)致國(guó)內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流遜于國(guó)際

與國(guó)際印刷包裝龍頭的表現(xiàn)相比，國(guó)內(nèi)企業(yè)在應(yīng)收款、收入和凈利潤(rùn)方面都有很大差距。

1.應(yīng)收款：國(guó)內(nèi)印刷行業(yè)分散，上游價(jià)格傳導(dǎo)能力強(qiáng)，下游對(duì)單一大客戶依賴程度高，上下游議價(jià)能力使包裝印刷行業(yè)承壓。包裝印刷行業(yè)的上游是包裝原紙等原材料生產(chǎn)企業(yè)和能源供應(yīng)企業(yè)，下游是工業(yè)品、消費(fèi)品的生產(chǎn)企業(yè)和運(yùn)輸企業(yè)等。由于原紙等原材料企業(yè)市場(chǎng)集中度高，紙價(jià)波動(dòng)能夠迅速傳導(dǎo)到包裝印刷企業(yè)；而下游工業(yè)品、消費(fèi)品生產(chǎn)企業(yè)的規(guī)模較大，因此在與包裝印刷企業(yè)的交易中有較高的議價(jià)能力。國(guó)內(nèi)的包裝印刷企業(yè)規(guī)模相對(duì)較小，市場(chǎng)分散，使其對(duì)單一大客戶的依賴程度高于國(guó)際龍頭企業(yè)。相比而言，國(guó)際包裝印刷市場(chǎng)由于市場(chǎng)集中度高，下游大客戶可以選擇的范圍較窄，一家包裝印刷龍頭企業(yè)通常同時(shí)為多家大客戶服務(wù)。

應(yīng)收款周轉(zhuǎn)的角度，國(guó)外印包行業(yè)良好的商業(yè)業(yè)態(tài)，也給國(guó)際龍頭帶來(lái)了更為穩(wěn)健現(xiàn)金流。從過(guò)去年十年（或上市以來(lái)）的情況以及最新年度來(lái)看，國(guó)內(nèi)包裝印刷行業(yè)龍頭企業(yè)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)顯著高于國(guó)際企業(yè)：2017年國(guó)際紙業(yè)、美國(guó)包裝公司、WestRock的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均為44.14天，而裕同科技、美盈森、合興包裝和奧瑞金的應(yīng)收賬款平均周轉(zhuǎn)天數(shù)為116.42天。較短的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)使得國(guó)際龍頭企業(yè)的資金運(yùn)用效率高于國(guó)內(nèi)友商，而高現(xiàn)金周轉(zhuǎn)使得國(guó)際龍頭企業(yè)在原材料采購(gòu)等環(huán)節(jié)擁有更高的議價(jià)權(quán)，減少供應(yīng)鏈融資的成本。