1月15日振華港機的短期融資券就要到期。由于經(jīng)營性現(xiàn)金流量急劇下滑，券商正密切關(guān)注，將該短券列入觀察名單。 由于去年底前強勁的降息預期和大量資金的涌入，貨幣市場上包括短券在內(nèi)的固定收益類的債券價格大漲，收益率大跌。 最近，多只短期融資券及其發(fā)行主體，被降級或被列入觀察。短融的風險加劇，正是信用債風險加劇的征兆。 振華港機短融告急 某券商人士告訴記者，在公司內(nèi)部的風控會議上，大家認為，“振華港機發(fā)的短期融資券有降級的風險。即使不降級，那它今年再發(fā)短期融資券，也可能面臨降級?！彼嬖V記者，振華港機2008年三季報顯示，公司應收款和存貨同比增長過快，占用現(xiàn)金太多，它的短期融資券風險加劇。 公司2008年三季報顯示，振華港機2008年前三季度的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-53.75億，比上年同期的12.7億，負增長523%。 從報表來看，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流銳減，主要是因為應收賬款、預付款項、存貨的上升，這三者比2007年同期，分別上升30.19億、55.56億、21.75億。 振華港機財務總監(jiān)王玨向記者表示，預付款項和存貨主要是鋼材，公司在鋼材價格上漲時，為鎖定成本，購入大量鋼材。由于是2008年年初訂購，這些鋼材比現(xiàn)在的市場價略低。他說，應收賬款上升跟合同進度有關(guān)，四季度有兩個重大合同全部回款。 王玨承認，2008年四季度公司的存貨將和三季度的數(shù)據(jù)差不多。雖有重大回款，四季度的應收賬款，比三季度略低，“也低不了多少”。他強調(diào)，振華港機的客戶主要是國外大型港口、鋼廠等公司，信用都非常好，只鋼廠的回款略受影響，基本上受金融危機影響不大。 2008年三季報顯示，振華港機2008年前三季的營業(yè)收入為166.27億，比2007年同期增長15.78%；截至2008年第三季度，振華港機的應收賬款為57.34億，比上年同期的27.15億，上升超過100%。 平安證券分析師王合緒表示，振華港機應收款增速遠大于營業(yè)收入增速，可見回款速度放緩，“可以認為是受經(jīng)濟周期影響”。 以上種種顯示，2008年四季度，振華港機的財務狀況延續(xù)了前三季的勢頭。綜觀全年，振華港機現(xiàn)金流入量不理想。 振華港機發(fā)行的短期融資券將于2009年1月15日到期，其額度為23億。2008年三季報顯示，其賬上貨幣資金為13.78億，交易性金融資產(chǎn)4.09億。 某接近振華港機的業(yè)內(nèi)人士表示，振華港機還錢肯定沒問題。他不認同公司的運營模式，表示振華港機的盈利不能支撐它的擴張，公司選擇不停借錢投資，規(guī)模越來越大，但“有利潤，沒現(xiàn)金流”。 上述業(yè)內(nèi)人士說，振華港機要保持增長，必須要擴張，這樣雪球越滾越大。一旦某天沒人愿意借錢給它，那么企業(yè)會出很大的問題。經(jīng)濟下行周期，這種風險加大。 聯(lián)合資信評估有限公司（下面簡稱“聯(lián)合資信”），在2007年11月12日出具的報告中稱：振華港機公司對外部融資的依賴程度高，債券負擔偏重；公司現(xiàn)金類資產(chǎn)和經(jīng)營性現(xiàn)金流量對本期債券覆蓋程度一般。 記者就振華港機是否存在降級風險，致電聯(lián)合資信。對方表示，這些一切以公開的跟蹤評級報告為準。 短融風險知幾許 歲末年初之際，多只短期融資券風險加劇浮上水面。 1月8日，力諾太陽（600885.SH）公告說，經(jīng)過多方努力，仍然聯(lián)系不到公司的實際控制人高元坤。而力諾太陽一年前發(fā)的5億短期融資券，在1月29日就將到期。2008年12月31日，大公國際資信評估有限公司公告，因為力諾太陽實際控制人失蹤的傳言，將力諾太陽列入信用評級觀察公告。 此前，還有山西兆光發(fā)電有限責任公司的主體長期信用等級，被評級公司由A+降至A；其短期融資券的評級不變。此外，山東魏橋創(chuàng)業(yè)集團有限公司、江蘇三房巷集團有限公司、南京紡織品進出口股份有限公司的評級展望，先后被其評級公司由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負面”，它們發(fā)的短期融資券維持評級不變。 上述券商人士表示，內(nèi)部風控會議上，除了振華港機和一些評級公司已經(jīng)提示風險的，還有很多別的企業(yè)，也被認為風險加劇，列入觀察范圍。這些企業(yè)以中小企業(yè)為主。他表示，公司以后在進行自營業(yè)務時，對目標債券的打分會更為嚴格；公司會加強對自營買入債券的風險控制。 海通證券固定收益部牛鵬云告訴記者，實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)下行，2009年，信用類債券的風險凸顯出來，像有色金屬、鋼鐵、地產(chǎn)等行業(yè)、城投類公司的債券都要盡量回避。 牛鵬云認為，這些評級下降更多針對發(fā)債主體。很多企業(yè)需求下降，在前期價格上漲之際，屯了不少高價存貨，造成“面粉比面包貴”，且面包需求還在減少，不少企業(yè)的情況都比較艱難。他表示，中期和長期債券只需要付息，短期融資券馬上要還本付息。后者面臨的壓力大很多，也更為市場所關(guān)注。 某中小銀行投行部負責人向記者表示，理論上說，短期融資券此時風險較大。對于主體信用低的企業(yè)，有的主承銷商會采取防范風險的措施，如安排過橋授信。 上述投行部負責人說，發(fā)長債、中期票據(jù)和短期融資券的審查標準不同，前者大多有擔保，后者都沒有擔保，也是經(jīng)濟下行之際，后者風險更為突出的原因。