工業(yè)機器人行業(yè)有望迎來景氣拐點。2019 年12 月國內(nèi)工業(yè)機器人產(chǎn)量20014臺，同比增長15.3%。自從2019 年10 月結(jié)束了連續(xù)13 個月由于宏觀經(jīng)濟下行導(dǎo)致的增速下滑后，增速逐月擴大。并且從減速器訂單等前置指標(biāo)以及相關(guān)行業(yè)指標(biāo)的佐證，我們認(rèn)為工業(yè)機器人行業(yè)轉(zhuǎn)暖信號已現(xiàn)。支持復(fù)蘇的理由：
（1）制造業(yè)投資有望在2020 企穩(wěn)；
（2）下游主要應(yīng)用需求增高，汽車行業(yè)產(chǎn)銷量邊際好轉(zhuǎn)，新能源汽車提供了新的增長點，3C 行業(yè)受益于5G 滲透率的提升，固定投資完成額提升明顯。

一、工業(yè)機器人行業(yè)有望迎來景氣拐點

（一）工業(yè)機器人銷量呈現(xiàn) 3 年周期性，已現(xiàn)轉(zhuǎn)暖信號

1、復(fù)盤機器人數(shù)據(jù)，展現(xiàn) 3 年左右周期性特征

根據(jù) IFR 公布的工業(yè)機器人銷量數(shù)據(jù)，2018 年全球共銷售 42.2 萬臺工業(yè)機器人，同比增加 10.66%，而國內(nèi)市場共 計銷售 15.4 萬臺，同比略微減少 1.37%。近幾年來中國市場已經(jīng)成為工業(yè)機器人的第一大市場，貢獻(xiàn)了超過 30%的 銷量。

通過復(fù)盤 IFR 公布的 2001 年至 2018 年的工業(yè)機器人銷量歷史數(shù)據(jù)，全球工業(yè)機器人和中國工業(yè)機器人的銷量增速 有著較為相似的變化趨勢，表現(xiàn)出 3 年左右的周期性。從增速低谷到下一個周期低谷的時間段分別為：2002-2006 年， 2006-2009 年，2009-2012 年，2012-2015 年。如果周期性繼續(xù)延續(xù)，現(xiàn)在機器人銷量增速應(yīng)該處于另一個周期性低 谷，銷量增速將迎來拐點，機器人行業(yè)將有所復(fù)蘇。

2、行業(yè)轉(zhuǎn)暖信號已現(xiàn)，2020 年有望迎來全面回升

根據(jù)國家統(tǒng)計局公布，2019 年 12 月國內(nèi)工業(yè)機器人產(chǎn)量 20014 臺，同比增長 15.3%。國內(nèi)工業(yè)機器人產(chǎn)量從 2018 年 9 月開始，受到宏觀經(jīng)濟下行的影響，經(jīng)歷了連續(xù) 13 個月的下滑，自 2019 年 10 月轉(zhuǎn)正，隨后增速逐月增加。受 宏觀政策的影響，下游制造業(yè)有所復(fù)蘇，其對工業(yè)機器人的需求也恢復(fù)到正常水平，國內(nèi)機器人行業(yè)轉(zhuǎn)暖信號已經(jīng) 浮現(xiàn)。

從機器人“四大家族”中的安川電機的訂單情況來看，其訂單量同比下降 11%，降幅已經(jīng)連續(xù)四個季度環(huán)比改善， 2018Q4 收窄 16pct。分業(yè)務(wù)來看，其主要業(yè)務(wù)運動控制訂單同比下降 8%，較 2019Q1 收窄 18pct；第二大業(yè)務(wù)機器 人訂單增速降幅較 2019Q2 收窄 5pct。訂單增速降幅的收窄，同樣呈現(xiàn)出弱復(fù)蘇跡象。

除了國家統(tǒng)計局發(fā)布的機器人月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)，我們還追蹤了兩大工業(yè)機器人數(shù)據(jù)前置指標(biāo)——減速機企業(yè)訂單及日 本機器人訂單數(shù)據(jù)，以及與工業(yè)機器人下游類似的其他幾個通用設(shè)備制造業(yè)——機床、注塑機、激光器三大行業(yè)數(shù) 據(jù)進行數(shù)據(jù)交叉驗證。

前置指標(biāo)數(shù)據(jù)

兩大減速器公司訂單增速降幅收窄。減速器作為工業(yè)機器人最重要的上游零部件，占據(jù)工業(yè)機器人總成本的 35%， 并且全球市場份額的 75%被日本納博特斯克（Nabtesco）和日本哈默納科（Harmonic Drive）兩個公司所占據(jù)。這兩 個公司的訂單數(shù)據(jù)對機器人行業(yè)的景氣度具有一定的預(yù)示作用。從兩家訂單增速可以看到，相繼于 2018Q4 和 2019Q1 出現(xiàn)拐點，降幅收窄。

日本工業(yè)機器人訂單量增速降幅收窄。日本工業(yè)機器人年銷量占比世界銷量 1/2 左右，中國是其最大銷售市場。通 常情況下，日本出口到中國的工業(yè)機器人，從下訂單到交付需要 6 個月，所以日本工業(yè)機器人訂單情況可以作為中 國機器人行業(yè)領(lǐng)先半年的前置指標(biāo)。進入 2019 年以來，日本工業(yè)機器人訂單情況已經(jīng)有所復(fù)蘇，降幅收窄。

相關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù)的佐證

機床、激光器、 注塑機、 工業(yè)機器人功能效用不盡相同，但均屬于通用設(shè)備，其下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛且高度重合， 基 本包含整體制造業(yè)，幾個子行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)較強一致性。將四個分支行業(yè)的上市公司營業(yè)收入增速放在一個時間軸上， 可以觀察到呈現(xiàn)一定相似的周期性。所以，從其他幾個行業(yè)的表現(xiàn)可以從側(cè)面窺探到工業(yè)機器人行業(yè)的景氣情況。

機床產(chǎn)量增速連續(xù)兩月降幅環(huán)比收窄：2019 年 11 月份，國內(nèi)金屬切削機床產(chǎn)量同比雖下降 13.2%， 但降幅已經(jīng)連 續(xù)兩個月環(huán)比改善，較 9 月份收窄 4.6pct；國內(nèi)金屬成形機床產(chǎn)量同比基本持平，降幅較 9 月份收窄 13.6pct。此外， 據(jù)日本機床協(xié)會統(tǒng)計，自進入 2019 年以來日本對中國銷售機床的訂單同比下降趨勢也逐漸收窄，反映出國內(nèi)高端機 床需求有所改善。

（二）制造業(yè)固定資產(chǎn)投資筑底回升，支撐機器人行業(yè)復(fù)蘇

1、從宏觀上來說，機器人行業(yè)與制造業(yè)資本開支相關(guān)

機器人屬于企業(yè)的固定資產(chǎn)投資，所以機器人行業(yè)的景氣度與制造業(yè)資本開支有相關(guān)性。

制造業(yè)固定資產(chǎn)投資持續(xù)筑底, 工業(yè)機器人下游應(yīng)用中 3C 領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)回升。2019 年 12 月制造業(yè)固 定資產(chǎn)投資累計同比增長 3.1%，增速較前值上升 0.6 個百分點，制造業(yè)投資增速仍舊增長乏力。從工業(yè)機器人下游 應(yīng)用領(lǐng)域占比最高的汽車、3C、電氣機械三大領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資增速來看，12 月汽車、電氣機械制造業(yè)投資累計同 比增速為-1.5%、 -7.5%，二者皆處于筑底階段；3C 制造業(yè)投資累計同比增速為 16.8%，較前值提升 3 個百分點， 3C 投資增速處于持續(xù)上行通道。

PMI 連續(xù)三月位于榮枯線以上。2020 年 1 月份，制造業(yè) PMI 為 50，雖然比上月有所減低，但仍然位于榮枯線 50 以 上，顯示出制造業(yè)繼續(xù)保持回暖的趨勢。

制造業(yè) ROE 三因子拆解顯示，制造業(yè)投資有望在 2020 年企穩(wěn)回升。當(dāng)前制造業(yè)的庫存處在 2012 年以來的歷史低 位，而 ROE 在持續(xù)回暖。從杜邦拆解來看，產(chǎn)能利用率在高位盤整，利潤率在高位震蕩，杠桿率處在低位水平。我 們認(rèn)為當(dāng)前制造業(yè)是具備足夠健康的體質(zhì)以及能力進行杠桿化擴張，貨幣政策也有利于制造業(yè)擴張意愿的釋放。

利潤率：利潤率總體呈回升趨勢，利潤總額細(xì)分板塊分化明顯。

杠桿率：資產(chǎn)負(fù)債表完成修復(fù)，資產(chǎn)負(fù)債率較歷史高位仍有抬升空間。負(fù)債率自 2017 年末見底回升，并呈現(xiàn)持 續(xù)向上趨勢。大部分細(xì)分領(lǐng)域負(fù)債率較歷史低點已明顯回升，但較歷史高位仍有抬升空間。

周轉(zhuǎn)率：2018 年，制造業(yè)周轉(zhuǎn)率增速趨緩，全年在零以上區(qū)間運行，穩(wěn)中有降，周轉(zhuǎn)率總體延續(xù)平穩(wěn)增長態(tài)勢， 接近高位。2019 年以來，制造業(yè)周轉(zhuǎn)率增速經(jīng)歷快速下探，由正轉(zhuǎn)負(fù)，周轉(zhuǎn)率開始回落。截至 2019 年 11 月， 制造業(yè)周轉(zhuǎn)率累計增速-1.8%，周轉(zhuǎn)率連續(xù) 10 個月累計同比下滑。

截至 2019 年 11 月，大部分制造業(yè)周轉(zhuǎn)率增速趨緩。其中，紡織業(yè)、家具、造紙及紙、汽車、計算機、通信和其他 電子設(shè)備以及儀器儀表行業(yè)周轉(zhuǎn)率增速于 2019 年創(chuàng)出自 2014 年中以來新低。

2、汽車、3C 仍為工業(yè)機器人主要下游，2020 均趨勢向好

根據(jù) MIR Databank 的統(tǒng)計，2018 年中國工業(yè)機器人出貨量排名前幾的下游應(yīng)用領(lǐng)域主要包括汽車行業(yè)、3C、金屬 加工、化工橡膠與塑料、食品飲料等行業(yè)。

汽車行業(yè)：傳統(tǒng)汽車邊際改善，新能源汽車高速增長

汽車行業(yè)在2018年超過工業(yè)機器人總出貨量的30%，仍為工業(yè)機器人下游的第一大應(yīng)用行業(yè)。受全球貿(mào)易緊張局勢、 宏觀經(jīng)濟下行以及居民資金流向樓市等多重因素影響影響，2019 年我國乘用車銷售市場總體表現(xiàn)欠佳，整體車市仍 在下跌，新能源車的高速增長也戛然而止，在經(jīng)歷了補貼退坡之后速度明顯放緩。銷售市場的不樂觀影響汽車產(chǎn)量 在 2019 年來呈現(xiàn)持續(xù)下跌的趨勢。

2018 年 7 月份開始，汽車銷量開始出現(xiàn)單月下滑，單月下滑的趨勢一直持續(xù)至今。但是從 2019 年 6 月份開始，下 滑的幅度開始收窄。2019 年 12 月份，全國汽車銷量下降幅度已經(jīng)收窄至 0.12%，汽車產(chǎn)量的增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正至 8.09%。根據(jù)乘用車市場信息聯(lián)席會的預(yù)測，預(yù)計 2020 年我國汽車銷量同比增長 1%。所以預(yù)計明年汽車行業(yè)產(chǎn)銷量有望邊 際改善。

2020-2025 年新能源汽車銷量復(fù)合增速有望達(dá)到 29%。2019 年 12 月 3 日，工信部發(fā)布《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃 (2021-2035 年) 》(征求意見稿)，上調(diào) 2025 年新能源車銷量占比目標(biāo)，提出到 2025 年，新能源汽車市場競爭力將明 顯提高，動力電池、驅(qū)動電機、車載操作系統(tǒng)等關(guān)鍵技術(shù)將取得重大突破，新能源汽車新車銷量占比將達(dá)到 25%左 右。假設(shè) 2025 年汽車銷量達(dá)到 3000 萬輛，且新能源車占比 25%，則新能源車銷量對應(yīng) 750 萬輛?？紤] 18 年新能源 車銷量 125 萬輛，則 18-25 年 CAGR 有望超過 29%。

由于汽車銷量下滑，行業(yè)的盈利能力降低，下游整車廠和汽車零部件廠商都放緩了固定資產(chǎn)投資。從今年 3 月份開 始，汽車制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額增速出現(xiàn)斷崖式的下滑，至 2019 年 12 月，汽車制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累 計同比增速是-1.5%，已有觸底跡象。隨著傳統(tǒng)汽車銷量邊際好轉(zhuǎn)，新能源汽車在國家政策驅(qū)動下繼續(xù)保持較快增長， 行業(yè)的盈利能力逐步恢復(fù)，整車及零部件廠商投資意愿有望增強，汽車制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額有望繼續(xù)保持增 長。

3C 行業(yè)：5G 換機潮疊加蘋果創(chuàng)新大年，3C 制造業(yè)投資加速

2019 年被稱為“5G 元年”，從 5G 網(wǎng)絡(luò)到 5G 手機的更新?lián)Q代都有體現(xiàn)。中國信通院的數(shù)據(jù)顯示，8 月份和 9 月份 5G 手機出貨量分別為 21.9 萬部和 49.7 萬部，至 10 月份國內(nèi) 5G 手機出貨量就達(dá)到了 249.4 萬部，環(huán)比增長 401.81%。高通公司近日則表示，預(yù)計全球智能手機制造商將在2021 年銷售4.5 億部 5G 手機，至少是 2020年的兩倍，并在 2022 年再銷售 7.5 億部?？梢婋S著 5G 手機新機型的不斷增多，5G 手機出貨量也隨之大幅度增長。因此在 5G 手機換機 潮的帶動下，3C 電子產(chǎn)業(yè)對于工業(yè)機器人的需求有望快速增長。

該需求在 2019 年已經(jīng)有所體現(xiàn)。受益于 5G 滲透率的逐步提升，從 2019 年 3 月份開始，計算機、通信以及其他電 子設(shè)備等制造業(yè)固定資產(chǎn)投資逐步回暖，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增速已 提升至 16.8%。2020 年 5G 建設(shè)將進一步加速，相應(yīng)的設(shè)備需求量將顯著增加，計算機、通信及其他電子設(shè)備固定 資產(chǎn)投資有望進一步提升。

二、千億級市場蓄勢待發(fā)，行業(yè)迎來黃金發(fā)展期

（一）中國是第一大工業(yè)機器人市場，市場規(guī)模約 300-400 億

根據(jù) IFR 公布的工業(yè)機器人銷量數(shù)據(jù)，2018 年中國工業(yè)機器人銷量達(dá) 15.4 萬臺，同比增加 10.66%，同比略微減少 1.37%，銷售額 54.2 億美元（378 億人民幣）。近幾年來中國市場已經(jīng)成為工業(yè)機器人的第一大市場，貢獻(xiàn)了超過 30%的全球工業(yè)機器人銷量。而國內(nèi)市場銷量增長迅速，從 2001 年的 700 臺，到 2018 年的 15.4 萬臺，年均復(fù)合增 長率達(dá) 37.3%。

（二）千億級市場將起，未來 3 年 CAGR 達(dá) 22%

我國工業(yè)機器人密度與發(fā)達(dá)國家相比還有較大的提升空間。根據(jù) IFR 公布的數(shù)據(jù)，2018 年工業(yè)機器人密度（每萬名 制造業(yè)員工擁有的機器人數(shù)量）最高的是國家是新加坡，達(dá)到 831 臺/萬人，其次是韓國，達(dá)到 774 臺/萬人，德國、 日本以及美國等發(fā)達(dá)國家工業(yè)機器人密度也均在 200 臺/萬人以上。而中國是 140 臺/萬人，略高于全球平均水平。作為一個制造業(yè)大國，對標(biāo)其他發(fā)達(dá)國家，我國工業(yè)機器人密度還有較大的提升空間。隨著《中國制造 2025》國家 戰(zhàn)略的穩(wěn)步實施，國內(nèi)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級步伐將逐步加快，機器人密度將大幅增加，假設(shè)達(dá)到日本的水平，則我國工 業(yè)機器人是一個千億級別的市場，未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?/span>

人口紅利逐漸消失，加速推動“機器人換人”的趨勢。中國過去幾十年保持高速發(fā)展的一個重要原因在于人口紅利。由于人口數(shù)量巨大帶來勞動力成本較為低廉，因此中國的勞動密集型產(chǎn)業(yè)在國際上具有比較優(yōu)勢。但隨著中國逐漸 邁入老齡化，中國的人口紅利正在快速消失，勞動力成本迅速上升。

從勞動力人口結(jié)構(gòu)上來看，我國 15-64 歲適齡勞動力人口占比自 2009 年以來逐年下降，2018 年為 71.2%，較 2017 年下降了 0.62%。社科院發(fā)布的《藍(lán)皮書》指出我國在自 2020 年后十年勞動年齡人口將年均減少 790 萬人，未來降 幅將繼續(xù)增加。從制造業(yè)人力成本角度來看，我國制造業(yè)就業(yè)人員平均工資不斷提高，截至 2018 年，制造業(yè)員工平 均年薪達(dá)到了 72088 元，同比增長 11.85%，人工成本不斷攀升。勞動力人口的快速下降與人工成本的大幅上升對制 造企業(yè)的生存產(chǎn)生嚴(yán)重威脅，倒逼企業(yè)降低生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率。

根據(jù) IFR 的數(shù)據(jù)，2014 年和 2018 年全球工業(yè)機器人的銷量分別為 22.9 萬臺和 4.22 萬臺，對應(yīng)的銷售額分別為 107 和 165 億美元， 由此可以計算出工業(yè)機器人平均售價由 2014 年的 4.7 萬美元/臺下降到了 2018 年的 3.9 萬美元/臺， 下降幅度為 16.2%。在平均售價不斷降低的同時，機器人的使用性能卻在不斷上升。因此對于企業(yè)來說機器換人具 備極大的吸引力。

通過該測算可以看到，未來 2020-2022 三年間，國內(nèi)工業(yè)機器人將擁有 1086 億元的市場空間，CAGR 為 22%。

（三）復(fù)盤日本，國內(nèi)機器人行業(yè)將更快時間進入穩(wěn)定增長期

日本的工業(yè)機器人發(fā)展歷程主要歷經(jīng)以下 4 個階段：

初步積累期（1967—1970 年）：

1967 年，川崎重工業(yè)公司從世界第一家機器人企業(yè)美國 Unimation 公司中引入了機器人及其相關(guān)技術(shù)，并由此建立 了生產(chǎn)車間，次年成功研制出第一臺川崎工業(yè)機器人。20 世紀(jì) 60 年代末，日本經(jīng)濟年增長率高達(dá) 11%，主要依靠 制造業(yè)拉動，從業(yè)人數(shù)也不斷增多。

起步發(fā)展期（1970—1980 年）

短暫的初步發(fā)展期過后，日本的工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)迎來了爆發(fā)式增長期。據(jù)業(yè)內(nèi)統(tǒng)計機構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)表明，1970 年日 本的工業(yè)機器人年產(chǎn)量約為 1350 臺，而 10 年之后的 1980 年這一數(shù)字增長至 19843 臺，年均增長率高達(dá) 30%以上。

爆發(fā)增長期（1980—1990 年）

進入 80 年代后，日本人口增速放緩，處于經(jīng)濟快速增長期的日本勞動力嚴(yán)重不足，制造業(yè)從業(yè)人數(shù)也趨于下降，而 且勞動力成本也顯著提升。這時，日本政府通過推出一系列的政策來引導(dǎo)機器人產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而企業(yè)則進一步加大 在工業(yè)機器人方面的研發(fā)投入，工業(yè)機器人開始在日本各個領(lǐng)域普及。在這個過程中，工業(yè)機器人的大量應(yīng)用有效 解決了勞動力缺乏的問題，大幅度降低了生產(chǎn)成本，使勞動生產(chǎn)率及產(chǎn)品質(zhì)量得到有效提升，機器人的普及使日本 保持了制造業(yè)總產(chǎn)值的持續(xù)增長。

從 1980 年開始 1982 年的日本機器人年產(chǎn)量已經(jīng)增長至 24782 臺，高級機器人保有量約占世界總量的 56%，而美國 當(dāng)時的高級機器人數(shù)量僅為日本的五分之一。20 世紀(jì) 80 年代中期的日本已經(jīng)成為名副其實的“機器人王國”，機器人 的保有量已經(jīng)達(dá)到了 10 萬臺以上。

成熟穩(wěn)定期（1990 年至今）

1990 年后的日本，工業(yè)機器人行業(yè)開始進入穩(wěn)定增長期。此時機器人市場需求結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，日本國內(nèi)的工業(yè)機 器人市場趨于飽和，在政府的引導(dǎo)下，日本機器生產(chǎn)商開始積極開拓海外市場。到了 2012 年，日本國內(nèi)市場的機器 人銷售額僅占全年總銷售額的 30%，大量的日本工業(yè)機器人開始遠(yuǎn)銷海外，其中亞洲地區(qū)成為日本工業(yè)機器人最大 的海外市場。

中國機器人產(chǎn)業(yè)自 2000 年起步以來，經(jīng)歷了如下起步、高速發(fā)展、回落調(diào)整階段，僅用 13 年和 16 年便實現(xiàn)超車， 分別于 2013 年和 2016 年成為全球市場工業(yè)機器人銷量和保有量第一：

2000-2009 年，產(chǎn)業(yè)起步。中國汽車產(chǎn)業(yè)制造水平相對落后，3C 電子開始承接第三次全球產(chǎn)能轉(zhuǎn)移（從日、韓、 中國臺灣地區(qū)到中國大陸），自動化程度較低。外資機器人巨頭普遍 2000 年前后進入中國大陸,工業(yè)機器人年 銷售數(shù)千臺,基本都是外資品牌,主要用于汽車行業(yè)。國內(nèi)企業(yè)以做外資的系統(tǒng)集成和代理商為主，極少數(shù)企業(yè)如 沈陽新松有自研機器人本體。

2010-2017 年，高速發(fā)展。各地政策補貼密集出臺，價格下降，汽車 3C 電子產(chǎn)業(yè)自動化市場爆發(fā)增長，產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷幾年的高速增長，年均復(fù)合增速 52%。

2018 至今，產(chǎn)業(yè)調(diào)整。直接面向市場的補貼大幅減少，疊加汽車、3C 電子固定資產(chǎn)投資放緩，需求低迷，產(chǎn)業(yè) 回落調(diào)整，市場正在加速觸底。

回顧日本機器人產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程，20 世紀(jì) 80 年代勞動力資源不足、勞動力成本上升、產(chǎn)業(yè)需求結(jié)構(gòu)的調(diào)整及政府 政策的積極引導(dǎo)，使日本的機器人產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了長達(dá) 20 年之久的黃金發(fā)展時期，這些背景與 2010 年國內(nèi)機器人產(chǎn)業(yè) 面對的人口紅利拐點、制造業(yè)從業(yè)人員平均工資持續(xù)上升有相似之處。又經(jīng)歷過 7 年的高速發(fā)展之后，中國工業(yè)機 器人行業(yè)進入了產(chǎn)業(yè)調(diào)整。中國工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)僅用了 17 年的時間，就走過了日本 23 年的歷程。在本次產(chǎn)業(yè)觸底 之后，在下游需求增長的刺激下，也會快速步入成熟穩(wěn)定的階段，保持平穩(wěn)的增長。

三、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善，進口替代有望加速

（一）工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)鏈可拆解為零部件、本體、系統(tǒng)集成三個環(huán)節(jié)

工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)鏈包括上游核心零部件、中游機器人本體和下游集成應(yīng)用三部分。上游是控制器、伺服電機、減速器、傳感器、 末端執(zhí)行器等零部件的生產(chǎn)廠商， 控制器、伺服電機和減速器是工業(yè)機器人三大核心零部件；中游 是本體生產(chǎn)商，負(fù)責(zé)工業(yè)機器人本體的組裝和集成，即機座和執(zhí)行機構(gòu)，包括手臂、腕部等，部分機器人本體還包 括行走結(jié)構(gòu)；下游是集成應(yīng)用商，負(fù)責(zé)根據(jù)不同的應(yīng)用場景和用途對工業(yè)機器人進行有針對性地系統(tǒng)集成和軟件二 次開發(fā)。

其中，工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)為上游核心零部件，占據(jù)了工業(yè)機器人整機大部分的成本和利潤，也是技術(shù)上 的核心和難點，是影響機器人性能最重要的部分?？刂破鳌?a href="http://www.treenowplaneincome.com/p/servosystem/" target="_self" rel="nofollow">伺服電機、減速器這三大核心零部件的成本占工業(yè)機器 人總成本約 70%，其中減速器占整機成本約 35%，伺服占整機成本約 20%，控制器占整機約 15%，而本體和其他部 分僅占整機分別為 15%、15%。

（二）析產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)競爭圖譜，國產(chǎn)化率均不高

1、核心零部件——控制器：工業(yè)機器人大腦，與本體綁定

控制器作為工業(yè)機器人三大零部件之一，是工業(yè)機器人的大腦，對機器人的性能起著決定性的影響。工業(yè)機器人控 制器主要控制機器人在工作空間中的運動位置、姿態(tài)和軌跡，操作順序及動作的時間等。

國內(nèi)工業(yè)機器人控制器市場多被日系及歐美品牌占據(jù)。由于控制器的“神經(jīng)中樞”地位和門檻相對較低，成熟機器人 廠商一般自行開發(fā)，以保證穩(wěn)定性和維護技術(shù)體系。因此控制器和本體綁定效應(yīng)強，市場份額基本跟機器人本體一致。主流的機器人廠商均有自己的控制系統(tǒng)與之匹配，國內(nèi)工業(yè)機器人控制器市場多被日系及歐美品牌占據(jù)。以發(fā) 那科、安川、庫卡、ABB 為代表的四大家族普遍采用自產(chǎn)自用的生產(chǎn)模式，其在中國工業(yè)機器人控制器市場的占比 與其在本體市場的占比基本保持一致，達(dá) 40%以上。

控制器硬件芯片依賴進口，軟件算法差距較大。經(jīng)過多年的沉淀，國內(nèi)廠商的控制器硬件方案已經(jīng)達(dá)到國際性水準(zhǔn)， 但物料受到限制，底層芯片依賴進口，國內(nèi)尚無研發(fā)基礎(chǔ)。在軟件上，國際工業(yè)機器人品牌起步較早，經(jīng)驗與數(shù)據(jù) 非常豐富，國產(chǎn)品牌在穩(wěn)定性、響應(yīng)速度、易用性等還有一些差距。

2、核心零部件——伺服：中高端市場為國外企業(yè)壟斷

伺服系統(tǒng)是用來精確地跟隨或復(fù)現(xiàn)某個過程的反饋控制系統(tǒng)，由伺服驅(qū)動器、伺服電機、編碼器三部分組成，是工 業(yè)機器人主要的動力來源。伺服電機是指在伺服系統(tǒng)中控制機械元件運轉(zhuǎn)的發(fā)動機。伺服電機可使控制速度，位置 精度非常準(zhǔn)確，可以將電壓信號轉(zhuǎn)化為轉(zhuǎn)矩和轉(zhuǎn)速以驅(qū)動控制對象。

根據(jù)《伺服與運動控制》的統(tǒng)計與預(yù)測，2018 年年底伺服市場規(guī)模 93.8 億元，同比增長 4.7%。較 2015 年底，復(fù)合 年增長率達(dá) 13.2%，預(yù)計 2021 年中國伺服市場將突破 100 億元。伺服電機在工業(yè)自動化中發(fā)揮著重要作用，廣泛用 于電子設(shè)備制造、工業(yè)機器人、機床、包裝機械、印刷機械等多個領(lǐng)域。根據(jù)《伺服與運動控制》的統(tǒng)計，2018 年 機器人占伺服系統(tǒng)下游應(yīng)用的 9.3%。

目前我國伺服電機中高端市場主要被國外企業(yè)壟斷，進口產(chǎn)品在我國工業(yè)機器人伺服市場上占有率達(dá) 70%以上，他 們主要來自日本和歐美。其中，日系產(chǎn)品以超過 50%的市場份額雄踞首位，其著名品牌包括安川、松下、三菱電機、 三洋等，這些都是老牌的日本工業(yè)自動化設(shè)備生產(chǎn)商，技術(shù)上都很全面，其產(chǎn)品以良好的性能價格比和較高的可靠 性獲得了穩(wěn)定且持續(xù)的客戶源。以西門子、施耐德、博世力士樂等為代表的歐美品牌產(chǎn)品過載能力高，動態(tài)響應(yīng)好， 驅(qū)動器開放性強，但價格昂貴，體積重量大，在高端設(shè)備和生產(chǎn)線方面比較有競爭力。

國產(chǎn)伺服電機技術(shù)相對落后，產(chǎn)品主要在中低端領(lǐng)域。目前我國企業(yè)在中低端伺服領(lǐng)域已經(jīng)可以實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)， 以性價比的優(yōu)勢滿足中小型和經(jīng)濟型用戶的需求，例如匯川技術(shù)、埃斯頓、英威騰、華中數(shù)控、廣州數(shù)控等企業(yè)的 伺服驅(qū)動器及電機產(chǎn)品已相繼進入批量化生產(chǎn)階段。

3、核心零部件——減速機：技術(shù)壁壘最高，國產(chǎn)化率最低

精密減速器是工業(yè)機器人最重要的零部件，工業(yè)機器人運動的核心部件“關(guān)節(jié)”就是由它構(gòu)成，每個關(guān)節(jié)都要用到不 同的減速器產(chǎn)品。減速器是多個齒輪組成的傳動零部件，利用齒輪的嚙合改變電機轉(zhuǎn)速，改變扭矩及承載能力，也 可實現(xiàn)精密控制。工業(yè)機器人對減速器的精度、負(fù)載和壽命等要求極高，其技術(shù)壁壘是工業(yè)機器人核心零部件中最 高的一個，是對工業(yè)機器人本體性能影響程度最高的核心零部件。

工業(yè)機器人一般使用 RV 減速器和諧波減速器，其中 RV（Rotate Vector）減速器是由一個行星齒輪減速器的前級和 一個擺線針輪減速器的后級組成。其中諧波減速器屬于齒輪減速器的一種。

精密減速器制造因其對材料、設(shè)備、工藝等多個環(huán)節(jié)都有嚴(yán)格要求，而造成極高的投資和技術(shù)壁壘。正因如此，當(dāng) 前全球工業(yè)機器人減速器市場呈寡頭壟斷格局，行業(yè)集中度較高。其中，日本納博特斯克（Nabtesco）是生產(chǎn) RV 減 速器的世界巨頭，約占 60%的全球減速器市場份額，在中/重負(fù)荷工業(yè)機器人領(lǐng)域，其 RV 減速器產(chǎn)品在全球 RV 減 速器市場占有率更是高達(dá) 90%以上。哈默納科（Harmonic）則在諧波減速器領(lǐng)域擁有絕對優(yōu)勢，約占 15%的全球減 速器市場份額。除此之外，住友市場份額也有 10%，旗下產(chǎn)品包括 FINECYCLO 系列零齒隙精密擺線減速器等。全 球減速器市場呈現(xiàn)出以日本企業(yè)一派獨大的高度集中化局面。

相比日本企業(yè)，國內(nèi)企業(yè)切入減速器領(lǐng)域的時間較短，國產(chǎn)廠商技術(shù)水平仍有待提高。GGII 數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)機器人 減速器 70%以上的市場份額被外資減速器企業(yè)壟斷，國產(chǎn)化率不足 30%。在減速器國產(chǎn)化進程中，盡管目前已有蘇 州綠的、來福、南通振康、秦川機床、中大力德等多家減速器廠商實現(xiàn)量產(chǎn)，市場接受度逐年提升，但與日系兩大 家依然存在一定的差距，主要體現(xiàn)在產(chǎn)品的綜合性能，如精度、穩(wěn)定性和使用壽命等。

4、本體：硬件技術(shù)趨于成熟，國產(chǎn)替代有望加速

工業(yè)機器人本體按照坐標(biāo)形式可分為直角坐標(biāo)型、SCARA 型、多關(guān)節(jié)型、并聯(lián)型等。在各種類型工業(yè)機器人中，多 關(guān)節(jié)型與 SCARA 型用量最大，應(yīng)用領(lǐng)域最為廣泛。從市場結(jié)構(gòu)看，多關(guān)節(jié)機器人和 SCARA 機器人占工業(yè)機器人銷 量的主要份額，其中多關(guān)節(jié)機器人的銷量占比為 59.64%， SCARA 機器人的銷量占比為 21.48%。

機器人本體的硬件技術(shù)已經(jīng)趨于成熟，主要在結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和使用體驗的提升。外資仍壟斷高端市場，中低端國產(chǎn)化 率提升。發(fā)那科、ABB、安川、庫卡是全球機器人四大家族，市場份額合計占比超過 50%。

5、系統(tǒng)集成：行業(yè)較為分散

工業(yè)機器人系統(tǒng)集成負(fù)責(zé)根據(jù)不同的應(yīng)用場景和用途，對機器人本體進行有針對性地二次開發(fā)，并配套周邊設(shè)備， 實現(xiàn)工業(yè)化應(yīng)用。與上游核心零部件、中游本體相比，下游系統(tǒng)集成的技術(shù)壁壘最低，且具備本土化服務(wù)競爭優(yōu)勢， 國內(nèi)企業(yè)紛紛涌入下游系統(tǒng)集成領(lǐng)域。根據(jù) MIR databank 統(tǒng)計，截止到 2017 年底，工業(yè)機器人系統(tǒng)集成商數(shù)量超 過 3000 家，而在 2014 年 9 月份，該數(shù)據(jù)還未超過 500，競爭異常激烈。并且國內(nèi)集成商規(guī)模都不大，企業(yè)中營收 規(guī)模超過 1 億元的不超過 100 家，絕大部分企業(yè)系統(tǒng)集成也不不超過 3000 萬元。其中，營收規(guī)模超過 3 億元的企業(yè) 也主要集中在汽車焊接集成領(lǐng)，整體市場競爭格局較為分散。

MIR Databank對7888家系統(tǒng)集成商中的5627家廠商進行了行業(yè)覆蓋分析，其中1906家覆蓋汽車行業(yè)，占比33.9%；698 家覆蓋食品飲料行業(yè)，占比 12.4%；588 家覆蓋家電行業(yè)，占比 10.4%；413 家覆蓋醫(yī)療行業(yè)，占比 7.3%；571 家覆蓋消費類電子行業(yè)，占比 10.1%（有些廠商會涉及覆蓋多個行業(yè)）。

造成這種現(xiàn)象的原因，來自于行業(yè)特性：

（1）系統(tǒng)集成商是以人為核心的訂單型企業(yè)。系統(tǒng)集成商的核心競爭力是 人才，因此系統(tǒng)集成商實際是輕資產(chǎn)的訂單型工程服務(wù)商，核心競爭優(yōu)勢是銷售人員、項目工程師和安裝調(diào)試人員 的經(jīng)驗，沒有太多的核心技術(shù)，或者固定資產(chǎn)，所以系統(tǒng)集成商很難通過并購的方式擴張規(guī)模。

（2）幾乎每個項目 都是非標(biāo)的，項目之間無法完全復(fù)制，不能簡單復(fù)制上量。

（3）系統(tǒng)集成項目通常采用"3331"付款模式，即圖紙通 過審核后、發(fā)貨完成后以及安裝調(diào)試后分別拿到 30%的資金，最后剩余的 10%為質(zhì)保金，一般在產(chǎn)線平穩(wěn)運行 1-2 年 后獲得。按照這種付款流程，系統(tǒng)集成商通常需要墊資經(jīng)營，因此限制了其同時實施項目的數(shù)量及規(guī)模；

（4）相較 于機器人核心零部件與本體業(yè)務(wù)，大多數(shù)系統(tǒng)集成是一個技術(shù)壁壘較低的領(lǐng)域，行業(yè)進入較為容易，在近年市場爆 發(fā)增長的情況下，誕生了一大批中小微系統(tǒng)集成商，低端重復(fù)建設(shè)，市場更加分散。

（三）技術(shù)進步，國產(chǎn)化率提升，核心零部件與本體彈性大

目前我國工業(yè)機器人本體及核心零部件的國產(chǎn)化率都較低，我國 70％以上的減速器市場、伺服電機市場、控制系統(tǒng) 市場以及本體市場被海外品牌占據(jù)。關(guān)鍵零部件產(chǎn)業(yè)被國外廠商把持使得國內(nèi)自動化單元產(chǎn)品和自動化設(shè)備的生產(chǎn) 成本居高不下，削弱了國內(nèi)廠商的綜合競爭力。

另外，市場份額仍較為分散且處于價值鏈偏低端，在汽車和 3C 等對于精度和穩(wěn)定性要求比較高的領(lǐng)域，大部分市 場份額都是被外資品牌占據(jù)，我國大部分本體都是集中碼垛、上下料以及搬運等相對低端的領(lǐng)域。根據(jù) MIR Databank 數(shù)據(jù)，2018 年我國機器人自主品牌銷量占比約為 27.72%。而根據(jù)中國機器人產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)，在主要下游應(yīng)用領(lǐng)域電 氣電子設(shè)備和器材制造業(yè)和汽車行業(yè)中自主品牌分別占比 30.1%和 13.8%，均有非常大的提升空間。

國產(chǎn)機器人企業(yè)逐步加強技術(shù)研發(fā)及創(chuàng)新實力，隨著我國機器人市場不斷擴大，部分企業(yè)以下游的系統(tǒng)集成作為切 入點，不斷提升技術(shù)創(chuàng)新能力，逐步開展中上游的技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品開發(fā)，取得了不俗的成績，國內(nèi)外技術(shù)差距不斷 縮小。未來隨著我國工業(yè)機器人技術(shù)的不斷加強，國產(chǎn)化率有望逐步提升。

四、重點企業(yè)進展梳理

1、埃斯頓：布局全產(chǎn)業(yè)鏈的國產(chǎn)機器人龍頭，核心優(yōu)勢突出

公司以金屬成形機床數(shù)控系統(tǒng)起家，經(jīng)過多年發(fā)展，目前已經(jīng)成為國內(nèi)智能裝備核心控制功能部件的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者， 在國內(nèi)唯一兼具數(shù)控系統(tǒng)、電液伺服系統(tǒng)、運動控制及交流伺服系統(tǒng)三大技術(shù)平臺和完整系列產(chǎn)品，并且在自有技 術(shù)和自有核心功能部件基礎(chǔ)上研發(fā)機器人本體及智能制造系統(tǒng)產(chǎn)品，成為具有自主技術(shù)和核心零部件的國產(chǎn)機器人 主力軍企業(yè)。

公司結(jié)合自身優(yōu)勢與外部因素制定“雙輪雙核發(fā)展戰(zhàn)略”，目前已形成了智能裝備核心功能部件、工業(yè)機器人及智 能制造系統(tǒng)二大業(yè)務(wù)模塊。智能裝備核心功能部件模塊包括數(shù)控系統(tǒng)、電液伺服系統(tǒng)、交流伺服系統(tǒng)及運動控制解 決方案；工業(yè)機器人及智能制造系統(tǒng)模塊包括機器人本體、機器人標(biāo)準(zhǔn)化工作站及智能制造系統(tǒng)。截止到 2019H1， 公司智能裝備核心控制功能部件、工業(yè)機器人及成套設(shè)備業(yè)務(wù)收入占比分別為 52.67%、47.33%；毛利占比分別為 59.97%、40.03%。近年來公司智能裝備核心控制功能部件毛利率水平始終高于工業(yè)機器人及成套設(shè)備，截止到 2019H1，以上兩項業(yè)務(wù)毛利率分別為 41.99%、 31.19%。

2016-2019 年公司以圍繞機器人產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)進行外延并購，包括意大利 Euclid Labs SRL（機器視覺）、上海普萊斯 （壓鑄機機器人集成）、英國 TRIO（運動控制技術(shù)全球領(lǐng)先）、美國 BARRETT（微型伺服驅(qū)動器/協(xié)作機器人/康 復(fù)機器人）、德國 M.A.i（中高端自動化集成）、揚州曙光（武器裝備用交流伺服系統(tǒng)及智能裝備）德國 Cloos（全 球焊接機器人領(lǐng)軍企業(yè)）。公司通過系列并購進一步擴大核心零部件技術(shù)優(yōu)勢，完善機器人產(chǎn)業(yè)鏈布局。

深耕核心零部件，技術(shù)競爭力強勁。公司是國內(nèi)為數(shù)不多的具有自主技術(shù)的控制器、伺服系統(tǒng)、減速裝置等機器人 核心零部件的機器人企業(yè)之一，公司機器人的核心部件 80%是自主研發(fā)和生產(chǎn)。公司在核心零部件上的技術(shù)優(yōu)勢有 效地降低了生產(chǎn)成本，可以為客戶提供高性價比的產(chǎn)品。

擴展機器人本體制造，布局下游集成應(yīng)用。公司擁有全系列工業(yè)機器人產(chǎn)品，包括六軸通用機器人、四軸碼垛機器 人、SCARA 機器人、行業(yè)專用及客戶定制機器人以及標(biāo)準(zhǔn)化機器人工作站，高端應(yīng)用的多關(guān)節(jié)機器人占公司總銷 量的 80%左右。公司機器人在整體上和國際四大品牌機器人的差距正在快速縮小，核心零部件、技術(shù)高自主化率+ 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對高端化為公司在機器人領(lǐng)域繼續(xù)突圍提供了重要前置條件。

2、拓斯達(dá)：工業(yè)機器人新貴，智能制造綜合服務(wù)商

公司主營業(yè)務(wù)為工業(yè)自動化整體解決方案，立志成為智能制造綜合服務(wù)商。公司 2007 年創(chuàng)立于廣東東莞，主營注塑 機配套設(shè)備業(yè)務(wù)；2009 年推出自動供料及水電氣系統(tǒng)；2011 年業(yè)務(wù)進一步拓展，生產(chǎn)直角坐標(biāo)機器人、多關(guān)節(jié)機器 人及相關(guān)自動化解決方案；2014 年起從事全產(chǎn)業(yè)鏈的自動化業(yè)務(wù)；2015 年開始從事機器人本體業(yè)務(wù)，并布局零部 件（控制器和伺服驅(qū)動），逐步完成由單一領(lǐng)域設(shè)備制造商向工業(yè)自動化解決方案服務(wù)商的轉(zhuǎn)變；2017 年 2 月 9 日 成功上市創(chuàng)業(yè)板。

公司目前的主要產(chǎn)品及服務(wù)包括工業(yè)機器人及自動化應(yīng)用系統(tǒng)、智能能源及環(huán)境管理系統(tǒng)和注塑機配套設(shè)備及自動 供料系統(tǒng)三大部分。產(chǎn)品由本體制造+系統(tǒng)集成+軟件開發(fā)三大部分組成，包含硬件+軟件+服務(wù)三個元素，廣泛應(yīng)用 于 3C、汽車零部件制造、新能源等行業(yè)，并逐漸延伸至整個制造業(yè)。

堅持?jǐn)U大研發(fā)投入，自主研發(fā)多項核心技術(shù)。2016-2018 年公司研發(fā)投入金額逐年增長，由 0.20 億元增長至 0.68 億 元，CAGR 為 49.86%；占營業(yè)收入比例分別為 4.66%、5.69%、5.67%。在“研發(fā)為王”的發(fā)展戰(zhàn)略推動下，2018 年公司引進多位高端研發(fā)人才、高級管理人才和各領(lǐng)域?qū)I(yè)人才，研發(fā)人員數(shù)量迅速增長：由 2016 年的 187 名，數(shù) 量占比 20.15%增長至 2018 年的 466 名，占總員工數(shù)量的 27.12%。

目前，公司在工業(yè)機器人及自動化領(lǐng)域自主研發(fā) 掌握了控制器、伺服系統(tǒng)、機器視覺等核心零部件的底層技術(shù)，同時加大工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)（IoT）相關(guān)領(lǐng)域的研究。掌握 自主的關(guān)鍵控制技術(shù)，使得公司有能力對工業(yè)機器人進行個性化定制，針對不同行業(yè)的不同生產(chǎn)工藝和使用環(huán)境， 設(shè)計并實現(xiàn)工業(yè)機器人的差異化控制功能；掌握自主的關(guān)鍵控制技術(shù)，也是公司機器人產(chǎn)品實現(xiàn)功能擴展的基礎(chǔ)。公司掌握了這些底層技術(shù)，有利于公司為客戶提供更加柔性化的解決方案，也有利于公司結(jié)合應(yīng)用場景，開發(fā)出平 臺化的產(chǎn)品，打破了標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品與下游客戶個性化需求不匹配的局面，是公司業(yè)績快速增長的核心競爭力之一。

公司堅持大客戶戰(zhàn)略，收入來源穩(wěn)定。公司 2018 年設(shè)立大客戶拓展部，采用大客戶銷售策略結(jié)合直銷的營銷模式， 針對大客戶提供全方位的智能制造綜合解決方案。2016-2018 年公司前五大客戶占比逐年上升，特別是第一大客戶 銷售收入占比由 2016 年的 5.29%上升至 2018 年的 25.32%。同時關(guān)注中小企業(yè)自動化，打造集成商-客戶-工程商串 聯(lián)平臺，采用直銷的方式銷售機器人單機及標(biāo)準(zhǔn)化工藝工作站，讓更多人為中小企業(yè)服務(wù)。靈活的大客戶戰(zhàn)略幫助 公司在市場趨冷的環(huán)境下也實現(xiàn)了逆勢增長。

3、中大力德：深耕精密傳動領(lǐng)域，有望突破外資壟斷

中大力德是一家集減速器/電機的研發(fā)、制造、銷售、服務(wù)于一體的機電自動化企業(yè)。自 2006 年成立以來，公司從 傳統(tǒng)小微型減速電機業(yè)務(wù)出發(fā)，相繼推出微型無刷直流減速電機、精密行星減速器、滾筒電機、 RV 減速器等產(chǎn)品， 由一般傳動領(lǐng)域邁入精密傳動與控制領(lǐng)域，并于 2017 年 8 月登陸深交所上市。

減速器/電機兩大主營占比超 95%，減速器占比逐年提高。高技術(shù)壁壘下，減速器業(yè)務(wù)盈利能力強勁。2013-17 年公 司毛利率都維持在 30%以上的高水準(zhǔn)。細(xì)分來看，銷售額占比約 2/3 的減速電機毛利率穩(wěn)定在 30%左右。近年來占 比快速提升的減速器業(yè)務(wù)展現(xiàn)出強有力的盈利能力，減速器業(yè)務(wù)毛利率保持在 40%以上的高水準(zhǔn)，未來 RV 減速器 實現(xiàn)規(guī)?；?，毛利率仍有提升空間。

公司以小型齒輪減速電機業(yè)務(wù)起家，11 年來堅持研發(fā)創(chuàng)新各類新型電機。其小型和微型減速電機微型、小型交流減 速電機技術(shù)成熟、應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，在國內(nèi)市場擁有較強的市場地位，業(yè)內(nèi)知名度高，客戶粘性強。同時，多年技術(shù) 積累構(gòu)成核心競爭力。