比爾·蓋茨1995年在《未來之路》中提出物聯(lián)網(wǎng)概念(InternetofThings),25年之后全世界仍然在憧憬它的到來。

物聯(lián)網(wǎng)時代究竟離我們還有多遠(yuǎn)?這條賽道為何極其重要?A股投資者如何把握物聯(lián)網(wǎng)公司的投資機(jī)遇?

藉借剛剛過去的三季報,本篇報告將就A股物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)全體成員的發(fā)展現(xiàn)狀做一白描,以期回應(yīng)上述3個問題。

01

5G后期最重要應(yīng)用

長坡厚雪,是老生常談的賽道選擇原則。物聯(lián)網(wǎng),5G后周期最重要的應(yīng)用,是一條技術(shù)上即將成熟、并且在未來三到五年可能會有爆發(fā)性增長的行業(yè)。

物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的A股上市公司橫跨三個基礎(chǔ)大行業(yè),通信、電子和計算機(jī),在券商以行業(yè)分類的研究體系中,很難會把三個這么重要的行業(yè)交給一個研究員。

物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈總共可以劃分為四大層次:感知層、網(wǎng)絡(luò)層、平臺層和應(yīng)用層(見上圖)。

從全產(chǎn)業(yè)鏈的價值分布看,平臺層和應(yīng)用層各占35%左右,感知層占20%,網(wǎng)絡(luò)層占10%,主要的增加值體現(xiàn)在平臺和應(yīng)用上。按照國信證券通信研究所的說法,叫“連接先行,應(yīng)用后至,平臺為王”。

目前我們正處于物聯(lián)網(wǎng)的早期引進(jìn)階段,各類應(yīng)用開始爆發(fā),連接數(shù)迅速增加,收入首先體現(xiàn)在感知層和網(wǎng)絡(luò)層。平臺和應(yīng)用競爭格局尚不清晰,但潛力很大。

從相對嚴(yán)格的意義上看,A股共有40家左右的物聯(lián)網(wǎng)上市公司,其中應(yīng)用類的上市公司比較多,共有23家,平臺類雖然在價值鏈中占的比重比較高,但主要是阿里華為一些大平臺,實(shí)際意義上的上市公司很少。

02

A股的物聯(lián)網(wǎng)時刻

我們對這40家左右的物聯(lián)網(wǎng)上市公司的三季報情況做了梳理,總體有以下3個特點(diǎn):

【1】受疫情影響,相對去年同期,盈利能力下滑明顯。

上市公司分析的核心是凈資產(chǎn)收益率(ROE),我們在上圖中將今年三季報40家上市公司的凈資產(chǎn)收益率與去年同期做了對比:

橫軸是去年三季度的ROE,縱軸是今年三季度的ROE情況,藍(lán)線代表今年三季度的ROE等于去年同期的ROE,左邊的圖是40家上市公司全圖,而右面的圖代表著放大后的局部。

從上圖我們可以發(fā)現(xiàn),受疫情影響,今年前三季度,大部分物聯(lián)網(wǎng)上市公司的ROE都沒有高于去年同期。

在這40家公司中,只有9家公司的ROE高于去年同期,這9家上市公司分別是英唐智控、拓邦股份、漢威科技、新天科技、匯中股份、炬華科技、三川智慧、達(dá)實(shí)智能、盛路通信等。

此外,今年三季度ROE大于9%,但低于去年同期ROE的上市公司還有佳華科技、威盛信息、和而泰、寧水集團(tuán)和廣和通。

【2】二季度收入相對一季度有很大改善,但三季度基本已經(jīng)消除了疫情影響恢復(fù)正常。

上圖是2020年一二三季度收入累計增速散點(diǎn)圖,其中橫軸為40家上市公司一季度收入增速,縱軸分別對應(yīng)著同一家公司二三季度的收入增速,左邊圖是全圖,右邊圖是放大后的局部。

右圖中的兩條虛線分別代表著擬合后的二季度和三季度收入增速,而藍(lán)色實(shí)線代表著該線上一季度收入增速與二季度或者三季度收入增速相等。

從上面圖我們可以發(fā)現(xiàn),大部分的點(diǎn)都在藍(lán)色實(shí)線以上,代表著二三季度累計收入增速相對一季度都有很大的改善。

但紅色的虛線代表的三季度收入增速,相對二季度收入增速,也就是圖中的藍(lán)色虛線,左邊高,右面偏低,代表三季度相對二季度增速出現(xiàn)了回歸。意思是當(dāng)一季度收入增速為負(fù)值時,三季度收入增速相對二季度收入增速繼續(xù)改善,但當(dāng)一季度收入累計收入增速為正時,三季度收入增速相對二季度收入增速則有所下降。

【3】各個細(xì)分子行業(yè)內(nèi)部的差異要大于子行業(yè)之間的差異,部分龍頭表現(xiàn)出色。

上圖是40家物聯(lián)網(wǎng)上市公司分季度的累計收入增速。2020年三季度累計收入增速最高的前兩個公司廣和通和移遠(yuǎn)通信都是通訊模組公司,但同是模組公司的日海智能、有方科技以及移為通信則表現(xiàn)一般,前三季度的收入累計增速依然為負(fù),依舊沒有回到去年同期的水平。

MCU(微控制單元)行業(yè)的拓邦股份和和而泰表現(xiàn)不錯,三季度累計收入增速已經(jīng)恢復(fù)到20%以上,可英唐智控收入增速卻還沒有回到去年同期水平。

傳感器行業(yè)也是如此,士蘭微三季度的累計收入增速已經(jīng)到了30%以上,而蘇州固锝收入恢復(fù)緩慢,二三季度相對一季度的收入改善幅度非常小。

總體來說,物聯(lián)網(wǎng)上市公司的三季報表現(xiàn)一般,二季度收入反彈很快,但三季度基本已經(jīng)消除了疫情影響,回復(fù)到正常狀態(tài),行業(yè)內(nèi)部的差異要大于行業(yè)之間的差異。

03

投資“四原則”

你所賺的每一分錢,都是你對這個世界認(rèn)知的變現(xiàn)。不屬于認(rèn)知范圍的錢,就是賺到還回去的概率也很大。分析上市公司,我們需要一些先驗(yàn)的假設(shè),每個人都有每個人的認(rèn)知,無論技術(shù)還是基本面分析,只要你的投資符合自己的認(rèn)知即可。

對于物聯(lián)網(wǎng)為代表的科技股投資,我們遵循下面這四條原則:

首先,優(yōu)秀極其極其稀缺,絕大部分公司都是風(fēng)口上的豬,找風(fēng)口比找公司更重要。選好風(fēng)口,然后才是挑公司。對于物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來說,未來三到五年注定是一條快速增長的賽道,面對疫情,好公司一定是收入快速恢復(fù)甚至迅速增長的。

其次,因?yàn)轱L(fēng)口很重要,所以科技股不要迷信傳統(tǒng)龍頭,要對任何微小的變化保持敏感。消費(fèi)股要選龍頭,因?yàn)槭袌龈窬肿兓苈?品牌的護(hù)城河很寬,但科技股不是,增長往往是指數(shù)性的,而且風(fēng)口變化很快,一定要對變化敏感。

再次,科技股的收入增速的重要性要高于凈利潤和估值。長賽道上的科技股,未來的天花板根本看不見,所以不要被短期的凈利潤和估值所束縛,只要收入能快速增長,就不要太在意有沒有利潤和估值。

反之,公司的收入增速一旦開始掉頭反轉(zhuǎn),哪怕競爭格局改善,凈利潤提升,估值足夠便宜,也要保持謹(jǐn)慎。

最后,一定要注重長期邏輯。注冊制下,原來的小而美公司,小市值,低估值,短期收入快速增長的邏輯已經(jīng)不順了,因?yàn)檫@樣的公司越來越多,如果沒有長期邏輯,短期的小沖擊市場越來越不會給予估值,或者說根本不會Pricein。

下面我們具體分析一下行業(yè)內(nèi)各個公司的基本情況。

【1】物聯(lián)網(wǎng)通信模組企業(yè)收入逐季恢復(fù)。

五家物聯(lián)網(wǎng)模組企業(yè)總體上三季度收入增速要好于一二季度,其中移遠(yuǎn)通信和廣和通收入增速快速增長,前三季度累計收入增速都在40%以上,日海智能和有方科技雖然總收入仍然未回到去年同期水平,但收入負(fù)增長的幅度在收窄,顯示三季度收入有很大的提升。移為通信相對來說恢復(fù)的比較慢。

現(xiàn)在是物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)拓展的前期,連接先行,模組收入的快速增長非常符合邏輯。哪怕有疫情的原因,收入依然沒有恢復(fù)到去年同期水平,說明企業(yè)競爭力是存在問題的。

有賣方推薦移為通信,大邏輯是移遠(yuǎn)通信太貴,而移為通信因?yàn)橐咔槌隹诤蛧鴥?nèi)業(yè)務(wù)下滑,2021年收入同比一定會有大的反彈。反彈的邏輯沒問題,但關(guān)鍵是,這種下滑,表明在物聯(lián)網(wǎng)模組這個行業(yè),移為通信沒有長期的競爭力。

【2】MCU行業(yè)基本恢復(fù)到疫情以前水平。

四家MCU上市公司表現(xiàn)最差的英唐智控,三季度累計收入基本已經(jīng)恢復(fù)到去年同期水平,拓邦股份和和而泰前三季度收入都出現(xiàn)了累計20%的增速。由于疫情期間MCU的下游小家電的需求快速提升,疊加智能家居的推進(jìn),MCU供需兩旺,因此MCU行業(yè)總體表現(xiàn)出了較高的韌性。

這其中拓邦股份和和而泰的表現(xiàn)尤其出色。拓邦的下游的集中于電動工具和家電,相對分散,和而泰的下游更集中于家電,還帶有軍工的概念,有可能繼續(xù)向上拔估值。對這兩家公司目前大家都沒有選邊站的勇氣,一般是兩個都配。

MCU行業(yè)的問題在于今年疫情原因,小家電國內(nèi)需求和海外需求景氣度很高,2021年這種短期景氣下去之后收入是不是還會快速增長,具體可能還要到明年二三季度才能清晰。

傳感器芯片行業(yè)的士蘭微很可能有機(jī)會。

從2016年以來,士蘭微的季度收入一直在6-9億區(qū)間震蕩,今年二三季度表現(xiàn)出了突破的跡象,從產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研的角度看,8英寸線良率提升,收入提升可持續(xù),基本面可能會發(fā)生質(zhì)的反轉(zhuǎn)。

【3】從應(yīng)用端看,公司之間的差別的很大。

值得關(guān)注的公司有秦川物聯(lián)、威勝信息和新大陸。從收入增速的角度看,天澤信息、佳華科技、華虹計通、炬華科技這四家公司,到今年三季度累計收入增速都很高,但是這四家公司都沒有給出收入超越歷史平臺、出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的足夠的證據(jù);反而秦川物聯(lián)、威勝信息還有新大陸這三家公司,可能會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的可能性。

秦川物聯(lián)收入比較低,我們暫且觀察,威勝信息和新大陸值得關(guān)注。

威勝信息今年剛科創(chuàng)板上市,主要從事能源物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù),從公告就可以看到,上市之后機(jī)構(gòu)調(diào)研不斷,是一個非常熱門的股票。短期股價并沒有表現(xiàn)出明顯的趨勢,但收入確實(shí)有突破的跡象。

從季節(jié)性看,威勝信息的收入高峰在二季度,今年二季度的單季度收入創(chuàng)了新高,而三季度收入環(huán)比也并沒有大幅的下降,相比去年三季度有了大幅的提升。如果下游確定景氣度持續(xù)提升,公司股價必然會對基本面的持續(xù)改善作出反應(yīng)。

新大陸算是個老面孔了。

新大陸業(yè)務(wù)比較雜,但主要是圍繞著移動支付衍生出的各種業(yè)務(wù)。根據(jù)公開的二季報看,主要業(yè)務(wù)包括移動支付解決方案,硬件類的移動支付設(shè)備,以及相關(guān)的軟件定制業(yè)務(wù)等。后續(xù)如果數(shù)字人民幣業(yè)務(wù)加速落地,收入和估值可能會進(jìn)入戴維斯雙擊階段。

04

心中的花已開

市場已經(jīng)預(yù)期到,物聯(lián)網(wǎng)會是一個成長速度很快的賽道。這條賽道上的各個公司,還處于野蠻生長狀態(tài),目前還沒有看到非常明確的龍頭。

投資者心中的花,已然是漫山遍野,但天氣依舊是隆冬。少數(shù)的公司成長,并不能代表春天的到來。物聯(lián)網(wǎng)的大爆發(fā),還要依靠殺手級應(yīng)用的出現(xiàn)。

這個應(yīng)用,可能出現(xiàn)在車聯(lián)網(wǎng)、家居、醫(yī)療等方面。到現(xiàn)在為止,我們唯一能確定的是,這個應(yīng)用必定會出現(xiàn)。

從投資的角度看,移遠(yuǎn)通信、拓邦股份、和而泰都值得長期追蹤,市場研究的比較透,也比較白,預(yù)期差不太大。對于士蘭微、威勝信息和新大陸這三家公司,可能會存在一定的預(yù)期差。假如有實(shí)業(yè)界的信息,能夠判斷其中的一家公司反轉(zhuǎn)的可能性,風(fēng)險收益比會比投資前三家公司高得多。