全球超額流動性促發(fā)資產價格大波動，疊加新冠肺炎疫情導致供需錯配，銅鋁等有色系大宗商品上演一輪罕見的牛市行情，這一輪漲價周期與上一輪有何不同?未來趨勢如何?

　　　國際銅價突破歷史新高，歷時最短

　　全球貨幣超發(fā)，疊加去年下半年需求延后集中釋放，造成部分商品供需錯配，同時銅鋁錫鉛等多個有色品種在本輪大漲前價格處在十年來周期低位，存在反彈預期。在上述多重因素催化之下，引發(fā)大宗商品價格飆漲，部分有色系產品創(chuàng)下多年來新高，這其中最為突出的是作為工業(yè)重要原材料的銅鋁等有色系產品。

　　倫敦銅在今年5月10日創(chuàng)下歷史高價10747.5美元/噸，與2020年疫情以來的低點相比，累計漲幅達到145.88%，倫敦鋁區(qū)間最大漲幅達到78.9%。鋅、鎳、銀、鉛和稀土等有色系品種輪番上陣，成為大宗商品里面的香餑餑。

      有色金屬因為其作為大宗原材料的共有屬性，一般來看其周期也具有同一性，與經濟周期有密切的關聯(lián)(本文主要關注銅鋁鋅等基本金屬，金銀等貴金屬不作討論)。

　　整體來看，2000年以來倫銅經過了4個小周期，由近及遠分別是2020年初至今、2016年底-2018年初、2008年底-2011年初、2001年底-2006年中。可以發(fā)現(xiàn)，4輪銅周期中，最大的共同點在于市場需求的強勢，本輪上漲行情中還結合了美元的大放水，所以短期內的漲幅大幅領先此前周期中相同時間內的行情。與前幾輪銅周期相比，本輪銅價上漲周期經歷時間均比以往縮短。

       本輪銅價上漲起始于2020年3月份，疫情擴散帶來了有色行情的迅速見底，銅價格達到了2016年以來的新低，但隨即價格大幅上揚。在今年4月份倫銅價格瘋狂上漲，并于5月10日突破歷史，期間最大漲幅達到145.88%，價格翻了不止1倍。業(yè)內認為，這主要歸因于以下幾點：

　　首先，美聯(lián)儲大放水，帶動了全球多個經濟體不斷的量化寬松，歐美推出了無限量化寬松政策，使得貨幣大貶值，挾持著有色金屬的價格狂飆上漲。

　　其次，國內受疫情影響時間短，恢復較快，客觀上形成國內產能獨立供應全球需求，從而帶來需求的大幅增長;國內經濟在疫情后迅速修復，電力、基建等需求從下半年開始集中釋放，有色金屬作為大宗原料需求大幅上揚。

　　再次，疫情在全球范圍擴散后，智利等有色金屬開采國受創(chuàng)嚴重，供應一度嚴重萎縮，這也進一步加劇了供需矛盾，使得銅、鋁為代表的有色金屬價格一漲再漲。

　　最后，新興科技應用普遍落地加速，2021年一季度，隨著可再生能源和新能源汽車對有色金屬消費拉動預期的逐步加深，中美領銜的新能源、電動汽車等投資提升，帶動了銅、鋰、錫等有色金屬的消費，全球電解銅三大交易所的庫存整體處于歷史相對低位，隨著后期的持續(xù)去庫，將對金屬價格形成明顯支撐。

　　中國銅消費量全球占比首超六成  定價權在倫交所

　　近些年隨著中國制造業(yè)快速發(fā)展，對上游原材料銅的需求日益增加。由于國內率先復工復產，中國精煉銅消費量迅速恢復至疫情前水平。截至去年10月份，國內精煉銅消費量占全球比例達到60.51%，最高時一度達到64%，創(chuàng)歷史最高紀錄。作為世界最大的銅消費國，銅價上漲對我國的影響不言而喻。多年來，交易員們一直把中國的數(shù)據(jù)視為未來銅需求的一個指標，而銅價通常是根據(jù)倫敦金屬交易所和芝加哥商業(yè)交易所(CME)的銅期貨合約進行定價的。

       金屬現(xiàn)貨市場具有非常明顯的寡頭壟斷特點，由分散的場外市場和集中的LME遠期市場組成，均以LME(倫敦金屬交易所)遠期合約價格為基準。國際金屬期貨市場主要由LME集中定價，目前LME是美國和中國地區(qū)市場以外的主要定價基準，占全球有色金屬交易所交易量中的80%左右。紐約商交所(COMEX)主導美國市場，1990年成立的上海期貨交易所(Shanghai Futures Exchange，以下簡稱SHFE)逐步建立了中國有色金屬期貨市場，國際市場逐漸形成LME、COMEX和SHFE的三角競爭關系。

　　中國對進口銅礦、廢銅以及銅材等進口依賴度較強，人民幣的持續(xù)強勢勢必會令進口商品價格承壓。而美元指數(shù)持續(xù)走軟則對以美元計價的外盤金屬形成明顯支撐，造成內外盤走勢強弱分化的現(xiàn)狀。人民幣的不斷升值是倫銅走勢強于滬銅的重要原因。

　　本輪貨幣大放水  與有色金屬漲價有較強相關性

　　依賴財政刺激導致的全球貨幣超發(fā)現(xiàn)象愈發(fā)嚴重，自疫情發(fā)生以來美國M2凈增長達到4.2萬億美元，較疫情前增長26.03%，這一增速超過2008年-2009年金融危機時期的水平。疫情以來，美國實施了幾次大規(guī)模貨幣刺激措施，包括特朗普政府在2020年3月、12月的2.2萬億美元、9000億美元財政刺激;2021年3月拜登政府的1.9萬億美元財政救助，不久前拜登政府又提出了6萬億美元的經濟刺激計劃。

　　僅2020年，美國M2增速就達到25.78%，而同期GDP增長率為-2.30%。與美國類似，其他發(fā)達國家也都在疫情期間采取了以寬松貨幣救助為主要形式的經濟刺激政策，其程度略遜于美國。

　　同期，銅鋁等基本金屬的價格也大幅增長，貨幣超發(fā)與價格增長的相關性如何，超發(fā)的貨幣對有色金屬大漲價的影響作用有多大?數(shù)據(jù)寶根據(jù)2020年1月份以來的數(shù)據(jù)，計算了美元M2與銅價、鋁價的相關性指數(shù)，分別為0.82、0.50，顯示本輪美元超發(fā)對有色金屬價格的大幅增長具有較強的助漲作用。

　　有色產業(yè)景氣度升至六年新高  下游行業(yè)壓力山大

　　有色品種漲價給行業(yè)景氣度帶來的影響開始顯現(xiàn)。據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會網站最新披露，3月有色金屬產業(yè)景氣指數(shù)顯示為46.9，較上月回升4.7個點，總體看，近期景氣指數(shù)仍在“正常”區(qū)間持續(xù)回升。值得一提的是，自去年疫情發(fā)生后，有色金屬產業(yè)景氣指數(shù)一度降至五年來低點11.5，但在去年3月份迅速提升至16.7，4月份小幅回落后便開始連續(xù)增長，截至今年3月份已連續(xù)上升11個月，最新景氣指數(shù)直逼七年前的高點。

受景氣度上升影響，上市公司凈利潤和股價受到明顯提振。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計顯示，今年一季度有色金屬板塊凈利潤192.95億元，同比增長344.37%。行業(yè)銷售毛利率整體提升2.66%，銷售凈利率整體提升2.59%。二級市場表現(xiàn)來看，不含今年上市的次新股，有26只有色股年內股價創(chuàng)下歷史新高，如華友鈷業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)、南山鋁業(yè)等。數(shù)據(jù)顯示，與2020年以來低點相比，有色股區(qū)間最大漲幅均值達到136.87%，超過半數(shù)股票最大漲幅翻倍，博遷新材、中飛股份、赤峰黃金、圖南股份、紫金礦業(yè)等漲超3倍。

幾家歡喜幾家愁，大宗商品價格上漲過快，對下游電池、銅材、家電、汽車、電纜等行業(yè)造成不小沖擊。對很多企業(yè)來說，成本上升背景下，流動性可能面臨困難。面對成本上升的壓力，不少銅、鋁、鋅、鋰、鉛等有色系產品下游行業(yè)被迫選擇提價。

　　以家電行業(yè)為例，今年1月12日，TCL家用電器(合肥)有限公司發(fā)布提價通知，由于原材料持續(xù)上漲，公司計劃于1月15日起對冰箱、洗衣機、冰柜產品進行價格調整，預計價格上調幅度為5%-15%。1個多月后，美的宣布冰箱產品價格體系上調10%-15%。此外，格力、海信等品牌也上調了部分產品價格。

　　發(fā)改委等多部門喊話降溫  有色系產品價格回落

　　為緩解大宗商品價格上漲向下游傳導帶來的壓力，有關部門采取多種形式予以降溫。5月23日上午，國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、國資委、市場監(jiān)管總局、證監(jiān)會等五個部門召開會議，聯(lián)合約談鐵礦石、鋼材、銅、鋁等行業(yè)具有較強市場影響力的重點企業(yè)。國家糧食和物資儲備局表示，將于近期分批投放銅、鋁、鋅等國家儲備。

　　受此影響，國內期貨市場銅價明顯降溫，倫敦銅價也出現(xiàn)調整跡象，同時，美聯(lián)儲縮表的預期也導致多頭獲利了結。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計顯示，與年內高點相比，倫敦銅價一度回撤幅度達到14%，上海銅期貨合約一度回撤13%以上，鎳、鋁、鋅等有色品種價格均一度回撤超過7%。

　　中金公司認為，銅已具備結構性牛市特征，鋁出現(xiàn)先兆信號。銅、鋁的需求在2021年均處在長期趨勢線的下方。但向前看，中期內有美國基建計劃的利好，長期來看，銅、鋁的清潔能源屬性決定了其需求有突變的可能性。在全球“碳中和”進程開啟的背景下，銅將被廣泛應用于新能源汽車、光伏發(fā)電、特高壓等領域。因而我們認為銅、鋁的需求將在未來重回趨勢線之上。