北京證券交易所(以下簡(jiǎn)稱“北交所”)的設(shè)立體現(xiàn)了國(guó)家加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)以及進(jìn)一步拓寬中小型企業(yè)融資渠道的堅(jiān)定決心和極高效率。從金融視角來(lái)看，北交所的設(shè)立將為中小型企業(yè)的發(fā)展注入可觀的流通性，引入源源不斷的“活水”。而作為“專精特新”聚集地的中小型半導(dǎo)體企業(yè)亦將成為享受北交所與國(guó)家政策紅利的重要群體。未來(lái)，中小型半導(dǎo)體企業(yè)有望在更加友好的投融資環(huán)境以及普惠金融服務(wù)的幫助下進(jìn)一步釋放發(fā)展?jié)摿?，進(jìn)而對(duì)我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)齊短板起到完善和推動(dòng)作用。

　　“新三板”服務(wù)中小型半導(dǎo)體企業(yè)的潛力未充分釋放

　　“新三板”是全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的俗稱(簡(jiǎn)稱“全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”)，其不僅是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，依據(jù)證券法設(shè)立的繼上交所、深交所之后第三家全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，而且是我國(guó)第一家公司制運(yùn)營(yíng)的證券交易場(chǎng)所。由此可見，此前頻繁提及的新三板精選層、創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層，其實(shí)更準(zhǔn)確的表述應(yīng)為全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)精選層、創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層，而“中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”這一名稱上也十分清晰地凸出了新三板的服務(wù)定位，即我國(guó)廣大的中小型企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，自2013年正式揭牌運(yùn)營(yíng)以來(lái)，在新三板掛牌的企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)出顯著的“先升后降”趨勢(shì)(如圖1所示)，同時(shí)以年度計(jì)算的成交金額較滬深主板日均近萬(wàn)億元級(jí)別的成交量而言，更是天差地別。因此就客觀數(shù)據(jù)來(lái)看，新三板過去在服務(wù)中小企業(yè)發(fā)展及促進(jìn)融資便利等方面的潛力仍未充分釋放。

　　圖1 新三板年度掛牌及成交數(shù)據(jù)(成立以來(lái))

數(shù)據(jù)來(lái)源：《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)快報(bào)》，因政策變動(dòng)較大及年度完整性等原因剔除2021年數(shù)據(jù)。

　　具體到半導(dǎo)體企業(yè)層面，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在新三板發(fā)展的巔峰時(shí)期，掛牌的半導(dǎo)體企業(yè)數(shù)量超過了100家，但隨著科創(chuàng)板的推出及企業(yè)融資需求迫切等原因，許多發(fā)展勢(shì)頭良好的半導(dǎo)體企業(yè)選擇從新三板摘牌并登陸A股市場(chǎng)，其中包括芯朋微、華特氣體、國(guó)芯科技、華卓精科、新潔能、齊芯科技等重新IPO的企業(yè)，同時(shí)也存在包括思比科、銳能微、凱世通被大企業(yè)并購(gòu)的情況。此外，還有一些企業(yè)則出于降低成本等因素而選擇摘牌退市，如展芯微、靈動(dòng)微電、矽瑞股份等(注[1])。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年至今，已經(jīng)有超60家半導(dǎo)體企業(yè)從新三板市場(chǎng)退出。在我國(guó)大力支持半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)本土替代以及行業(yè)景氣度持續(xù)高漲的大背景下，這些處于快速成長(zhǎng)期且質(zhì)地較為良好的半導(dǎo)體企業(yè)不斷流失、另尋出路的情況，也折射出新三板市場(chǎng)發(fā)展的困境。

　　北交所將是改變新三板“土壤”的重大轉(zhuǎn)折

　　如果將新三板與掛牌中小型企業(yè)的關(guān)系比作“土壤與作物”，那么北交所的設(shè)立無(wú)疑為中小型企業(yè)成長(zhǎng)提供了更加肥沃的土壤。具體而言，北交所的設(shè)立將促進(jìn)廣大中小型企業(yè)獲得更早期、更普惠的金融服務(wù)。證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人多次表示，北交所將突出市場(chǎng)特色，與滬深交易所錯(cuò)位發(fā)展。其中最主要的一個(gè)方面就是北交所以服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)為市場(chǎng)功能，整體的服務(wù)對(duì)象更早、更小、更新，其將推動(dòng)廣大中小企業(yè)更早熟悉、更早進(jìn)入資本市場(chǎng)，培育公司治理文化和信息披露意識(shí)。進(jìn)一步看，通過北交所與滬深交易所、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的互聯(lián)互通，有利于形成從創(chuàng)投基金和股權(quán)投資基金到區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)再到新三板，直至交易所市場(chǎng)的全鏈條支持體系，為中小企業(yè)科技創(chuàng)新提供層層遞進(jìn)的多元融資路徑。與此同時(shí)，此前由于受準(zhǔn)入條件、投資門檻等方面限制而處于資本市場(chǎng)邊緣地帶的中小企業(yè)都有望在早期發(fā)展階段獲得與之規(guī)模匹配的資本市場(chǎng)資源和金融支持政策。一些業(yè)內(nèi)頭部投行亦表示，北交所的服務(wù)對(duì)象前移、數(shù)量更多，將在很大程度上增加投行的業(yè)務(wù)范圍，對(duì)投行的服務(wù)能力和團(tuán)隊(duì)配置也提出更高的要求。

　　此外，“專精特新”中小企業(yè)也將迎來(lái)更加友好的投融資環(huán)境。綜合目前發(fā)布的信息來(lái)看，北交所將重點(diǎn)立足于“專精特新”中小企業(yè)，即具有“專業(yè)化、精細(xì)化、特色化、 新穎化”特征的中小企業(yè)(這一領(lǐng)域也是很多半導(dǎo)體企業(yè)發(fā)展的空間)。目前，北交所第一批上市公司為66家精選層企業(yè)，在“設(shè)立北交所”這一消息發(fā)布后的第一個(gè)交易日，便實(shí)現(xiàn)66家企業(yè)收盤時(shí)全部上漲，甚至盤中出現(xiàn)超過10家公司30%漲停，超60股漲幅超10%的情況，這也反映出資本市場(chǎng)及投資者的強(qiáng)烈看好。總體來(lái)看，上市公司身份可以顯著降低企業(yè)的融資成本、拓寬融資渠道，有利于新業(yè)務(wù)的開展及規(guī)模的快速增長(zhǎng);另一方面，這一身份也為天使投資、創(chuàng)投基金等早期投資者提供了更多投資和退出的渠道，有助于激發(fā)投資者的熱情和活力。截至目前，已經(jīng)有7家原本計(jì)劃終止掛牌新三板的公司反悔，擬撤銷摘牌申請(qǐng)，這些市場(chǎng)主體企業(yè)的反應(yīng)也是對(duì)北交所利好的最佳詮釋。

　　將加快促進(jìn)多層次半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)建

　　一是降低了半導(dǎo)體企業(yè)的上市門檻，拓寬了融資渠道。根據(jù)目前公布的制度，在北交所上市的發(fā)行人應(yīng)當(dāng)為在新三板連續(xù)掛牌滿12個(gè)月的創(chuàng)新層掛牌公司，即滿足“掛牌滿12個(gè)月+申請(qǐng)時(shí)屬于創(chuàng)新層企業(yè)”的雙重條件。由于堅(jiān)持上市公司從創(chuàng)新層企業(yè)中產(chǎn)生，對(duì)于相關(guān)符合條件的半導(dǎo)體企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是趕上了一條“快車道”。同時(shí)，相比于滬深交易所，北交所的上市門檻(財(cái)務(wù)指標(biāo))更為寬松，且有4套標(biāo)準(zhǔn)可供選擇，方便企業(yè)結(jié)合自身的業(yè)務(wù)及行業(yè)特點(diǎn)、未來(lái)的發(fā)展規(guī)劃等因素，有針對(duì)性地向適合自身情況的條件靠攏。在加快上市進(jìn)程的同時(shí)，獲得上市資格的半導(dǎo)體企業(yè)還可進(jìn)一步利用股權(quán)質(zhì)押、銀行貸款、發(fā)行債券等融資渠道降低成本。

　　二是進(jìn)一步提高市場(chǎng)流動(dòng)性和估值，為細(xì)分領(lǐng)域補(bǔ)足短板提供機(jī)遇。截至2021年8月底，新三板掛牌公司總市值僅為2.35萬(wàn)億元，全市場(chǎng)平均市盈率僅為19.05，仍有較大增長(zhǎng)空間。而北交所的設(shè)立為公募、社保、保險(xiǎn)以及外資等廣大機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入提供了便利，將顯著改善以往市場(chǎng)流動(dòng)性不足、成交量較低的問題，這對(duì)許多半導(dǎo)體細(xì)分領(lǐng)域的企業(yè)而言是難得的發(fā)展機(jī)遇。例如在芯片設(shè)計(jì)、測(cè)試等對(duì)企業(yè)規(guī)模效應(yīng)要求不高且行業(yè)集中度較低的領(lǐng)域，相關(guān)半導(dǎo)體企業(yè)完全可以發(fā)揮“專精特新”優(yōu)勢(shì)，引入戰(zhàn)略投資者和產(chǎn)業(yè)投資者，加大投入研發(fā)。又如在半導(dǎo)體材料領(lǐng)域，由于細(xì)分類目眾多且本土替代需求迫切，更適合中小企業(yè)在最新的政策支持下專注發(fā)展。

　　三是促進(jìn)半導(dǎo)體企業(yè)更早享受金融服務(wù)，促進(jìn)多層次產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)建。通常來(lái)看，并購(gòu)重組業(yè)務(wù)可有效促進(jìn)金融服務(wù)能力以及股權(quán)交易活躍度的提高，有利于發(fā)揮市場(chǎng)的資源整合功能，但近5年來(lái)新三板企業(yè)的并購(gòu)重組活動(dòng)并不活躍(如表1所示)。除關(guān)注度不如交易所市場(chǎng)外，專業(yè)金融機(jī)構(gòu)的參與積極性不高也是重要因素。例如即便在精選層市場(chǎng)，大型投行的占比也處于較低水平。可以預(yù)見的是，北交所的設(shè)立將進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)中小企業(yè)的能力，投行服務(wù)企業(yè)的階段將進(jìn)一步前移。未來(lái)，優(yōu)質(zhì)的半導(dǎo)體企業(yè)將有望更早享受投行、經(jīng)紀(jì)、做市、研究等各項(xiàng)金融業(yè)務(wù)，這不僅可以彌補(bǔ)部分傳統(tǒng)投行與中小企業(yè)業(yè)務(wù)往來(lái)不足的短板，而且有利于增進(jìn)企業(yè)的業(yè)務(wù)協(xié)同能力，促進(jìn)多層次產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)建。

　　表1 新三板近5年并購(gòu)重組統(tǒng)計(jì)