浩浩蕩蕩的半導(dǎo)體文藝復(fù)興，在持續(xù)了兩年之后，有些步入尾聲了。

　　具體表現(xiàn)在：首先，投資機(jī)構(gòu)陷入募資難的泥沼中，自顧不暇時(shí)已經(jīng)不那么舍得砸錢，甚至不想投了。其次，芯片股在二級(jí)市場(chǎng)的節(jié)節(jié)敗退，以及習(xí)以為常的芯片新股破發(fā)，大挫了投資者的信心。另最后，去年作為芯片投資的大年，部分投資人認(rèn)為這已經(jīng)到了拋物線的最高點(diǎn)，高光之后，便是步步衰落。

　　據(jù)投中網(wǎng)了解，一些去年出手頻繁的機(jī)構(gòu)已經(jīng)明確今年不再投半導(dǎo)體項(xiàng)目，而更多的機(jī)構(gòu)則是選擇了謹(jǐn)慎的篩選和暫時(shí)的觀望。

　　那么2022年的芯片投資會(huì)陷入悲觀嗎?芯片投資撤退或許沒(méi)有來(lái)得那么快，畢竟誰(shuí)都知道未來(lái)在那里。

　　翻看最近一些官宣融資消息的芯片項(xiàng)目，我們發(fā)現(xiàn)了一個(gè)有趣的現(xiàn)象，在近兩個(gè)月公布融資消息的近60個(gè)項(xiàng)目中，有近30%的項(xiàng)目同一輪融資中出現(xiàn)了五個(gè)以上的機(jī)構(gòu)。即VC團(tuán)購(gòu)芯片正在成為新的趨勢(shì)，在這樣的大環(huán)境下，這似乎成了當(dāng)下芯片投資的一個(gè)正解。

　　而這背后是機(jī)構(gòu)不愿豪賭又不想錯(cuò)過(guò)的糾結(jié)，是創(chuàng)始人珍視份額，掌握主動(dòng)的權(quán)衡，在這里我們將探討團(tuán)購(gòu)對(duì)芯片行業(yè)可能預(yù)見(jiàn)的影響：高回報(bào)率時(shí)代的結(jié)束?并試圖描繪出今年芯片投資的走向大致輪廓。

　　熱鬧的團(tuán)購(gòu)

　　我們知道在早期的項(xiàng)目投資中，機(jī)構(gòu)一般期望占據(jù)10%的份額，以便后期能夠收獲可觀的投資回報(bào)率。

　　以哈勃投資為例，在此前復(fù)盤哈勃投資時(shí)，我們看到多個(gè)早期項(xiàng)目，哈勃都占了10%的份額。在這樣的背景下，哈勃也即將收獲第八個(gè)IPO項(xiàng)目，其中碳化硅第一股天岳先進(jìn)作為哈勃早期入局的項(xiàng)目，獲得了超過(guò)20倍回報(bào)。

　　然而，在當(dāng)前的芯片投資中，這個(gè)約定俗成的規(guī)則正在被打破，10%也成了一個(gè)遙不可及的數(shù)字。

　　在我們梳理近期的早期項(xiàng)目中，同一輪融資中投資機(jī)構(gòu)超過(guò)6家的有十三家。比如：A輪融了1.92億的康芯威、宣布數(shù)億元天使輪的二進(jìn)制半導(dǎo)體、完成Pre-A輪數(shù)億元融資的存算一體大算力AI芯片公司后摩智能，還有高端芯片設(shè)計(jì)公司尊湃通訊、電子元器件廠商速通半導(dǎo)體、第三代半導(dǎo)體企業(yè)寬能半導(dǎo)體等等。

　　其中明星項(xiàng)目鴻鈞微電子和開(kāi)元通信尤為典型。

　　資料顯示，鴻鈞微電子成立于2021年8月，致力于開(kāi)發(fā)基于ARM架構(gòu)“更高效能、更易部署”的服務(wù)器處理器(CPU)芯片，主要面向數(shù)據(jù)中心云計(jì)算市場(chǎng)。

　　5月底，其宣布已完成了由華登國(guó)際、高瓴創(chuàng)投、鼎暉VGC(創(chuàng)新與成長(zhǎng)基金)聯(lián)合領(lǐng)投的近8億元天使輪與Pre-A輪融資，壁仞科技、芯嵐微、晨道資本、星睿資本等跟投，其他投資人包括松禾資本、六脈資本、C資本、中益仁資本、海河啟睿資本、小即是大創(chuàng)投等。

　　在此次融資中，長(zhǎng)長(zhǎng)的投資機(jī)構(gòu)名單上列著13家機(jī)構(gòu)。

　　無(wú)獨(dú)有偶。另一家做射頻前端的芯片公司開(kāi)元通信在4月24日宣布了數(shù)億元A+輪融資，此次融資也同樣獲得了12家機(jī)構(gòu)的出資。

　　據(jù)悉，其本輪融資由深創(chuàng)投領(lǐng)投，產(chǎn)業(yè)投資人工業(yè)富聯(lián)、廣思達(dá)以及東方富海、高瓴創(chuàng)投、紅杉中國(guó)、KIP資本、元禾璞華跟投，老股東IDG資本、順為資本、勤合資本、華業(yè)天成資本追加投資。

　　除了這兩家，4月27日，在智能汽車芯片廠商歐冶半導(dǎo)體完成的Pre-A輪融資中也出現(xiàn)了11家機(jī)構(gòu)。

　　談及VC團(tuán)購(gòu)芯片項(xiàng)目，天鷹資本執(zhí)行董事章金偉表示，印象中2019年就有見(jiàn)到這類現(xiàn)象，當(dāng)時(shí)已經(jīng)看到VC組團(tuán)投資某些明星項(xiàng)目，2020年隨著芯片賽道愈發(fā)火熱，這類現(xiàn)象開(kāi)始增多?！安贿^(guò)我們(天鷹)不太接受這種模式，我們更傾向獨(dú)立判斷?！?/p>

　　的確，在2019年和2020年的確也出現(xiàn)過(guò)個(gè)別團(tuán)購(gòu)的項(xiàng)目，像是壁仞科技、燧原科技等。

　　而像我們熟知的目前估值高達(dá)300億人民幣的獨(dú)角獸奕斯偉，其在2019年的A輪融資中只有四個(gè)投資方。要知道，其在2021年底和2022年的融資中，每輪資方數(shù)都是十幾個(gè)，最多一輪甚至有22個(gè)。

　　同樣，另一個(gè)智能汽車芯片明星項(xiàng)目芯馳，在2019年和2020年的早期融資中，最多一輪的機(jī)構(gòu)數(shù)只有八個(gè)。再比如備受資本追捧的GPU廠商沐曦集成電路和摩爾線程在2019年~2020年的融資中，每輪參與的機(jī)構(gòu)數(shù)也不過(guò)五六個(gè)。

　　與如今動(dòng)輒十幾二十個(gè)機(jī)構(gòu)團(tuán)購(gòu)的現(xiàn)象比，著實(shí)有些“生不逢時(shí)”了?？梢?jiàn)，在前兩年并不是沒(méi)有稀缺的好項(xiàng)目，而是沒(méi)有讓機(jī)構(gòu)們發(fā)起的團(tuán)購(gòu)心思。

　　但整體來(lái)看，2019年芯片融資項(xiàng)目每輪的機(jī)構(gòu)數(shù)平均在二到四個(gè)。進(jìn)入2020年，這個(gè)數(shù)字開(kāi)始穩(wěn)定在三到六個(gè)。

　　轉(zhuǎn)變發(fā)生在2021年七到九月份，在這個(gè)時(shí)間段，DPU創(chuàng)業(yè)風(fēng)口正盛，曾出現(xiàn)一批被團(tuán)購(gòu)的芯片項(xiàng)目。

　　比如DPU芯片廠商星云智聯(lián)、機(jī)器視覺(jué)芯片廠商銳思智芯、AI視覺(jué)芯片廠商愛(ài)芯元智、存算一體芯片廠商后摩智能、華泰半導(dǎo)體、DPU芯片廠商云豹智能等。其中愛(ài)芯元智A+輪融資中出現(xiàn)了20家投資機(jī)構(gòu)，可見(jiàn)其被追捧的熱度。

　　此后，直到2021年底這種趨勢(shì)才再次顯現(xiàn)，并且在這兩個(gè)月變得越發(fā)明顯。

　　VC輸不起，更怕錯(cuò)過(guò)

　　熱鬧團(tuán)購(gòu)的背后站著利益相關(guān)的兩方：創(chuàng)始人和投資者。從投資人的角度，團(tuán)購(gòu)也是解決投其不起，投不進(jìn)以及分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的利器。

　　誠(chéng)然，與驟然降溫的新消費(fèi)領(lǐng)域相比，芯片仍然是硬科技投資的主流，機(jī)構(gòu)還在出手，市場(chǎng)依舊活躍。在部分投資人看來(lái)，芯片投資仍然屬于增量市場(chǎng)，從新消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域轉(zhuǎn)移出的大量資金也在進(jìn)入，今年在高端芯片、材料等領(lǐng)域還有機(jī)會(huì)。

　　只不過(guò)，經(jīng)過(guò)幾年的市場(chǎng)教育和摸索，芯片投資已經(jīng)從大水漫溉走向了精耕細(xì)作，兩年前芯片項(xiàng)目隨便靠PPT融資的時(shí)代已經(jīng)成為了過(guò)去，而投資機(jī)構(gòu)們的眼光也變得更加挑剔和一致。

　　在這樣的背景下，一方面，有些早期項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)確實(shí)優(yōu)異，但項(xiàng)目比較早期有一定的風(fēng)險(xiǎn)，多家機(jī)構(gòu)一起支撐可以讓企業(yè)早期發(fā)展更順利一些。此外，一些重資產(chǎn)的大型項(xiàng)目，需要機(jī)構(gòu)們自成一個(gè)大財(cái)團(tuán)一起來(lái)投資和支撐，零散幾家機(jī)構(gòu)無(wú)法支撐這樣大型企業(yè)的發(fā)展。

　　這也就勾勒出了兩種被團(tuán)購(gòu)項(xiàng)目的畫像：融資規(guī)模比較大的重資產(chǎn)項(xiàng)目和早期的團(tuán)隊(duì)背景異常優(yōu)異，但需要多家機(jī)構(gòu)一起來(lái)做背書拱起來(lái)的項(xiàng)目。

　　對(duì)于前者，無(wú)需過(guò)多贅述。

　　追逐頭部明星項(xiàng)目，向來(lái)的資本圈的鐵律，而這樣的一幕，早就在共享單車時(shí)代上演過(guò)：2016年，在共享出行燒錢擴(kuò)張最瘋狂時(shí)，投資越來(lái)越頭部化，聯(lián)合投資越來(lái)越多，紅杉中國(guó)、金沙江創(chuàng)投、經(jīng)緯創(chuàng)投等都參與其中。

　　對(duì)于后者，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)具有典型的風(fēng)險(xiǎn)投資屬性，周期長(zhǎng)、投入大，并嚴(yán)格遵循“老大吃肉、老二喝湯”的定律。此前，更有人指出：投芯片要么成功，要么失敗。

　　而團(tuán)購(gòu)項(xiàng)目，可以在減少風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，獲得熱門項(xiàng)目的入場(chǎng)券。這種選擇雖然有些中庸，但也躲過(guò)了滿盤皆輸、錯(cuò)失機(jī)會(huì)的劫難。在這種趨勢(shì)和環(huán)境下，投資成功概率會(huì)有所提高。

　　需要指出的是，一年前，啟明創(chuàng)投鄺子平就曾在接受媒體采訪時(shí)談到，不是投了A輪，B輪、C輪有很多人追著進(jìn)的公司就一定能成功。即便今天被投企業(yè)的估值漲了許多，最后也有可能失敗。

　　同樣，也有投資人對(duì)此表示出悲觀情緒，在他看來(lái)，被團(tuán)購(gòu)的這類企業(yè)發(fā)展也有弊端，有些團(tuán)隊(duì)沒(méi)有經(jīng)過(guò)早期的市場(chǎng)錘煉可能導(dǎo)致企業(yè)后續(xù)發(fā)展會(huì)出現(xiàn)管理和團(tuán)隊(duì)的隱患，對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)需要更強(qiáng)的獨(dú)立判斷，即使組團(tuán)也不要盲目跟風(fēng)。

　　當(dāng)然放棄了高風(fēng)險(xiǎn)，也意味著失去了高回報(bào)，不難預(yù)測(cè)在此次團(tuán)購(gòu)浪潮中，像之前幾十倍上百倍的回報(bào)率將成為歷史。

　　主動(dòng)權(quán)被交換

　　如果只有一方受益，這團(tuán)購(gòu)算不上一筆好買賣。有投資人告訴我們，更多時(shí)候，這樣的團(tuán)購(gòu)其實(shí)是創(chuàng)始人主動(dòng)選擇的結(jié)果。

　　物以稀為貴。

　　不少芯片行業(yè)從業(yè)者無(wú)奈地談到：好項(xiàng)目越來(lái)越少了。即便是在早期階段，創(chuàng)始人也只是拿出了少量的份額進(jìn)行融資。

　　也正是如此，芯片項(xiàng)目的投融資主動(dòng)權(quán)已經(jīng)悄然生變，手握重金的投資機(jī)構(gòu)不再是擁有議價(jià)權(quán)的甲方，反之，創(chuàng)始人才是主導(dǎo)這場(chǎng)交易的掌控者。

　　有芯片行業(yè)觀察人士告訴投中網(wǎng)，有的熱門芯片公司創(chuàng)始人背景特別牛，機(jī)構(gòu)都是排著隊(duì)等著投，有時(shí)創(chuàng)始人看不到錢，投資方連項(xiàng)目書都拿不到。

　　最典型的莫過(guò)于壁仞科技，在初創(chuàng)18個(gè)月就融資47億，并創(chuàng)下該領(lǐng)域融資速度及融資規(guī)模紀(jì)錄。

　　這樣的融資速度和規(guī)模離不開(kāi)其創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的加持，壁仞科技創(chuàng)始人張文，此前作為商湯科技總裁為人熟知。他曾表示：“我們公司前30位都是可以單獨(dú)創(chuàng)業(yè)、輕而易舉就能找到投資人的?！?/p>

　　這之中有前AMD全球副總裁、中國(guó)研發(fā)中心總經(jīng)理李新榮，前英偉達(dá)首個(gè)海外研發(fā)中心總經(jīng)理?xiàng)畛?，在GPU行業(yè)擁有超過(guò)25年的研發(fā)與團(tuán)隊(duì)管理經(jīng)驗(yàn)陳文中等等。

　　再比如，芯耀輝科技成立于2020年，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)主要來(lái)自新思，其董事長(zhǎng)兼聯(lián)席CEO曾克強(qiáng)曾任新思科技中國(guó)區(qū)副總經(jīng)理，另一位聯(lián)席CEO余成斌兼具學(xué)術(shù)和研發(fā)背景，曾新思科技IP研發(fā)總監(jiān)，全球總裁安華曾先后擔(dān)任新思科技全球研發(fā)副總裁及英特爾全球副總裁。

　　這樣的背景也幫助芯耀輝獲得了資本的認(rèn)可，從1月到8月，僅7個(gè)月的時(shí)間就完成4輪融資，匯集近30家機(jī)構(gòu)投資人，紅杉和高瓴持股比例僅為3.8225%。

　　另外，成立于 2020年3月EDA廠商芯華章也有同樣的背景，據(jù)悉芯華章創(chuàng)始人王禮賓曾就職于國(guó)際領(lǐng)先EDA企業(yè)，有著30余年電子行業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā)及公司運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)。成立至今，芯華章用了不到兩年時(shí)間完成了四款驗(yàn)證EDA產(chǎn)品的自主研發(fā)。

　　在2021年，芯華章完成了4輪融資，不乏高瓴創(chuàng)投、五源資本、中芯聚源、松禾資本等一眾知名投資機(jī)構(gòu);隨后紅杉寬帶數(shù)字產(chǎn)業(yè)基金、云鋒基金、經(jīng)緯創(chuàng)投、高榕資本、成為資本等知名投資機(jī)構(gòu)入局。

　　更夸張地，據(jù)另一位投資行業(yè)從業(yè)者透露，不少芯片公司出現(xiàn)了方向競(jìng)調(diào)的現(xiàn)象，即芯片公司開(kāi)始對(duì)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行競(jìng)調(diào)。

　　可見(jiàn)，當(dāng)投融資的主動(dòng)權(quán)被交到創(chuàng)始人手上，芯片行業(yè)的投資早就不是拿出錢就可以投了。

　　狼多肉少，團(tuán)購(gòu)應(yīng)運(yùn)而生。

　　此前，投中網(wǎng)在《紅杉、高瓴，一起投了個(gè)天使輪》一文中，曾提到為什么會(huì)在很多局部形成這種團(tuán)購(gòu)的局面?一方面是創(chuàng)始人，風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入產(chǎn)業(yè)越深，創(chuàng)始人越強(qiáng)勢(shì)，越有主見(jiàn)，就越會(huì)從一開(kāi)始就做有目的性的選擇，從各個(gè)方面平衡考慮，就會(huì)納入多個(gè)資方入場(chǎng)。

　　在章金偉看來(lái)，這種方式其實(shí)對(duì)創(chuàng)始人也有一定的好處，對(duì)于早期需要大量投入的創(chuàng)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，組團(tuán)式投資可以提供更高量級(jí)的資金，幫助企業(yè)把事情去做好，組團(tuán)背書也可以讓企業(yè)在后續(xù)融資中保持一個(gè)相對(duì)的順利，有利于去實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)難關(guān)的突破。