“自去年投了最后一家做設(shè)計(jì)的芯片項(xiàng)目后，今年我沒有再出手了?！币晃籦ase在上海的VC投資人祥天向我訴苦道。

　　今年上半年，祥天其實(shí)看了幾個(gè)半導(dǎo)體設(shè)備和材料的好項(xiàng)目，想?yún)⑴c但因?yàn)閾尩奶珔柡?，自己作為一家腰部的機(jī)構(gòu)，沒資源只能干看著。

　　好項(xiàng)目越來越少以后，祥天在每次開會(huì)時(shí)都會(huì)接到領(lǐng)導(dǎo)對(duì)項(xiàng)目收益要求越來越低的指令。曾經(jīng)只投年化70%-80%的項(xiàng)目，現(xiàn)已經(jīng)砍半，要求在30%-40%就行了。估值的話，別超過50億元。

　　另一位關(guān)注半導(dǎo)體、高端制造硬科技賽道的VC投資人佟瑤遠(yuǎn)同樣為難，盡管已經(jīng)把收益率、估值等指標(biāo)都紛紛下調(diào)了很多，但今年到現(xiàn)在，還是一個(gè)項(xiàng)目沒出手。往年都能拿到不錯(cuò)的獎(jiǎng)金回報(bào)，今年他開始為自己的獎(jiǎng)金擔(dān)憂了。

　　不僅是腰部機(jī)構(gòu)如此，頭部機(jī)構(gòu)的狀態(tài)也好不到哪里去。小濤在國(guó)內(nèi)投半導(dǎo)體的知名機(jī)構(gòu)當(dāng)基金經(jīng)理，雖然有項(xiàng)目在看，但是感慨今年好項(xiàng)目特別少，關(guān)注方向也在不斷調(diào)整。

　　“項(xiàng)目荒”在投芯片的VC中一幕幕上演。多位投資人告訴我，項(xiàng)目少的原因主要有兩點(diǎn)。

　　一是，從2019年“國(guó)產(chǎn)替代”浪潮開始，芯片投資開啟內(nèi)卷之路。資本過熱已造成中后期項(xiàng)目估值偏高下不去手。二是，第一波“國(guó)產(chǎn)替代”浪潮的項(xiàng)目基本已經(jīng)走至IPO，芯片行業(yè)本身比較慢，其他市場(chǎng)還沒有起來。

　　如小濤所言，目前，芯片行業(yè)的低垂果實(shí)已被摘完，接下來應(yīng)該是2.0時(shí)代了。

　　“在內(nèi)卷中痛并快樂著”

　　王靈是親眼看著芯片投資卷起來的。

　　他是硬科技領(lǐng)域投資資深VC。令他感受比較深刻的是，早在2015年前后參加論壇時(shí)，只有他在談?dòng)部萍?，周圍的VC都在談互聯(lián)網(wǎng)。當(dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)動(dòng)輒幾十倍、幾百倍的回報(bào)，談芯片的他就很邊緣。

　　當(dāng)時(shí)王靈還自我懷疑，是不是自己太傻了，賺錢那么慢。他時(shí)常覺得自己孤獨(dú)、落寞?！胺浅？简?yàn)心性，如果意志不夠堅(jiān)定的話，我也動(dòng)搖去互聯(lián)網(wǎng)賺快錢了”。

　　2019年芯片卡脖子事件作為一個(gè)節(jié)點(diǎn)，芯片開始被大量資本關(guān)注。跟王靈關(guān)系很好的FA突然之間忙活起來了，之前給他推項(xiàng)目后都會(huì)閑聊很久，現(xiàn)在沒說兩句就說某某機(jī)構(gòu)等著找他聊芯片項(xiàng)目。

　　在輿論的熱炒之下，聚光燈一點(diǎn)點(diǎn)地挪到了王靈所關(guān)注的賽道上，還有他投的企業(yè)。王靈心里樂開了花，暗自慶幸自己當(dāng)初的選擇沒有錯(cuò)。

　　但是超出王靈意料之外的是，芯片企業(yè)很快被炒上了天。尤其近兩年，投消費(fèi)、投互聯(lián)網(wǎng)的也來投硬科技了。芯片領(lǐng)域的資金極度過剩，后面的故事，大家都知道了，一輪輪泡沫堆積，企業(yè)IPO后二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，雖然上市了也沒有拿到應(yīng)有的收益。

　　一波內(nèi)卷后，就造成市場(chǎng)上好的項(xiàng)目更加缺乏了。

　　王靈記得，有一次夸張到，一個(gè)還不錯(cuò)的項(xiàng)目，企業(yè)包了一輛車，拉著一車投資人去看。盛況空前。

　　“狼多肉少，好項(xiàng)目被迅速搶走”。王靈表示，只要是被有頭有臉有資源的VC鎖住后，腰部及以下的機(jī)構(gòu)很難再有機(jī)會(huì)進(jìn)去。偶爾有機(jī)構(gòu)有現(xiàn)金流壓力的要轉(zhuǎn)手，基本上也都是熟人接盤，關(guān)系不到位的直接踢出局。

　　另有一位國(guó)資背景的機(jī)構(gòu)朋友告訴我，他們現(xiàn)在還能拿到不少項(xiàng)目，除了有一些國(guó)資的資源外，是因?yàn)榱硗膺€會(huì)從基金中拿出一部分錢當(dāng)LP，鎖定合作關(guān)系，這樣資源才能強(qiáng)綁定。

　　小濤也強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)在拼的都是資源，那些沒有資源的VC只能投爛項(xiàng)目。

　　更甚的是，芯片項(xiàng)目再難出手后，并不會(huì)讓芯片投資降溫。隨著今年消費(fèi)、TMT條線黯淡后，布局芯片的投資機(jī)構(gòu)和投資人只多不少。只不過，低垂的果實(shí)在內(nèi)卷中已經(jīng)摘得差不多了。

　　主流市場(chǎng)被大快朵頤之后，2.0時(shí)代芯片投資，更多聚焦在各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域耐心挖掘，“精耕細(xì)作”。

　　祥天就表示，為了不和同行們卷，不如去發(fā)掘一下還沒有熱起來的賽道，不要總是盯著國(guó)產(chǎn)替代這個(gè)主流邏輯。另外，中后期的項(xiàng)目估值高，就往A輪之前投，要比別人先發(fā)現(xiàn)好項(xiàng)目。

　　“在卷當(dāng)中痛并快樂著，是不是快樂我不知道，但至少真的很痛?！毕樘炜嘈Φ馈?/p>

　　還有長(zhǎng)期主義嗎?

　　盡管大家都在呼吁，芯片行業(yè)是個(gè)慢行業(yè)，機(jī)構(gòu)不能用互聯(lián)網(wǎng)思維看硬科技賽道，而是需要心理上、技術(shù)上、專業(yè)上，和認(rèn)知上的轉(zhuǎn)變。但陷在內(nèi)卷中的投資人，或難及時(shí)發(fā)現(xiàn)，更難及時(shí)轉(zhuǎn)身。

　　比如，已經(jīng)有不少投資人跟我說，他們一般會(huì)找些不太燒錢、不太主流的項(xiàng)目，比如模擬芯片，材料類、核心器件類小一點(diǎn)項(xiàng)目，因?yàn)樗麄兊漠a(chǎn)品基本能賣掉，為的就是在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流。

　　這不禁讓我想起一位芯片創(chuàng)業(yè)者唐納德，向我發(fā)出的靈魂一問：現(xiàn)在還有長(zhǎng)期主義嗎?

　　這句靈魂發(fā)問的背后，便是唐納德的一段艱難的融資史。

　　2017年，唐納德加入了幾位博士成立的通信領(lǐng)域芯片設(shè)計(jì)公司。創(chuàng)業(yè)伊始公司拿到了4000萬元天使融資，這筆資金支持公司做出了第一次和第二次流片。在第三次流片過程中，因?yàn)闆]有外部資金進(jìn)入，創(chuàng)始人擔(dān)保融資了1000萬元，至今還是依靠創(chuàng)始人“砸鍋賣鐵”苦苦支撐著。

　　唐納德見完一輪資本后，得到反饋基本都如出一轍：市場(chǎng)什么時(shí)候起量?看不到量我拿什么回報(bào)LP?問多了，漸漸地他也就不再回復(fù)這些問題了。

　　“投資人很多，但是融資不好找”。他抱怨道：都是擊鼓傳花的思維，首先想下一輪賣給誰(shuí)。一說市場(chǎng)就是手機(jī)和汽車，好像其他地方的市場(chǎng)就不是市場(chǎng)。隨后，他平復(fù)了一下心情，說：“其實(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)沒有真正的天使，也不懂技術(shù)，技術(shù)眼光和評(píng)估方法論很LOW，都是人云亦云，沒有獨(dú)立思維，更沒有長(zhǎng)期主義”。

　　他想找的是一位長(zhǎng)期主義者，懂芯片和市場(chǎng)的投資人。不僅是因?yàn)橐吹焦镜募夹g(shù)價(jià)值，更因?yàn)橐獙?duì)得起那幫對(duì)技術(shù)有信仰的博士們。

　　唐納德跟我分享，在芯片領(lǐng)域，有一批人靠對(duì)技術(shù)的信仰滋養(yǎng)著一家家芯片企業(yè)。這幫人是海外回來的博士，國(guó)內(nèi)頂尖院校的博士，他們生活極簡(jiǎn)，穿著不到100塊錢的衣服、鞋子，卻舍得在上千上萬的設(shè)備上大手筆上投資，有的甚至賣掉了自己的房子，還有人靠老婆賣小龍蝦補(bǔ)貼。

　　這些人和事都是唐納德親眼見到的。他為這樣的創(chuàng)業(yè)精神動(dòng)容，并為他們當(dāng)前的境遇感到沮喪。

　　當(dāng)我不禁好奇VC心中的好項(xiàng)目時(shí)，上文的祥天告訴我，好項(xiàng)目是有標(biāo)簽的，比如，會(huì)被業(yè)內(nèi)搶，行業(yè)不錯(cuò)的，也會(huì)被大機(jī)構(gòu)投一遍。而這種不被青睞的項(xiàng)目，不是技術(shù)不行，就是項(xiàng)目一般，賽道一般。祥天還鄭重地告訴我：“機(jī)構(gòu)的錢不是燒著玩的，是需要考慮退出回報(bào)的”。

　　甚至，現(xiàn)在越來越多GP們接到的LP需求，直接就是“要早一點(diǎn)退出”。

　　當(dāng)我進(jìn)一步追問“長(zhǎng)期主義的價(jià)值投資”后，祥天的回答更直為直接：除非不考慮退出，搞慈善，“機(jī)構(gòu)拿著LP的錢，不想著賺錢，想著什么價(jià)值，去做關(guān)于理想主義的實(shí)驗(yàn)，我認(rèn)為是不負(fù)責(zé)的，自己的錢可以搞慈善，拿別人的錢搞慈善還是慈善嗎?”

　　祥天最后又往回兜了一兜：當(dāng)然了，投資也是服務(wù)人類社會(huì)，因?yàn)槌晒Φ耐顿Y往往都迎合了人類需求，否則項(xiàng)目也不會(huì)成功。大部分項(xiàng)目是有一定市場(chǎng)需求，有自己的核心技術(shù)，供需存在一定缺口，就算不錯(cuò)了。

　　“每一位VC都應(yīng)該捫心自問，我們到底是要賺認(rèn)知的錢，還是賺交易的錢?！毕樘鞆?qiáng)調(diào)。