2009年3月，天相投資顧問對(duì)造紙包裝行業(yè)主要上市公司做了電話調(diào)研，對(duì)比09年前2個(gè)月《工業(yè)企業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)》，對(duì)造紙包裝板塊內(nèi)上市公司一季度業(yè)績(jī)作出預(yù)測(cè)。 評(píng)論： 　　1.09年一季度，行業(yè)利潤或出現(xiàn)大幅下降。根據(jù)09年前2個(gè)月《工業(yè)企業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)》，我國造紙及紙制品行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入 932.01億元，同比減少2.25%，實(shí)現(xiàn)利潤總額28.46億元，同比減少40.81%，而剔除08年初我國南方地區(qū)發(fā)生大面積雪災(zāi)影響的話，下降幅度則會(huì)更大。這主要是由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致下游需求減少，產(chǎn)品產(chǎn)銷量不足，企業(yè)為保證資金流轉(zhuǎn)，大幅降低產(chǎn)品價(jià)格實(shí)行“去庫存化”，從而造成收入減少與毛利率下降，進(jìn)而導(dǎo)致了利潤的大幅下降。預(yù)計(jì)天相造紙包裝板塊中22家主營造紙及紙制品業(yè)的上市公司（剔除板塊中塑料包裝及林業(yè)公司）一季度營業(yè)收入與歸屬母公司凈利潤可能同比下降8%和59%左右，有可能超出行業(yè)下降速度。這主要由于上市公司中的主要企業(yè)位于北方地區(qū)，去年受雪災(zāi)影響較小，由于08年底與09 年初的“去庫存化”導(dǎo)致了部分企業(yè)一季度仍然虧損，而由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)仍在肆虐，“去庫存化”后，可能導(dǎo)致了下游行業(yè)在一季度的進(jìn)一步需求不足。但根據(jù)我們?cè)?2月與3月的電話調(diào)研情況，了解到目前行業(yè)情況已在逐步好轉(zhuǎn)。 　　2.生產(chǎn)銷售穩(wěn)定，但價(jià)格較低。就我們與主要上市公司電話調(diào)研的情況了解到目前大部分公司主要紙種銷售情況都比較正常，隨著國家加大政策投入拉動(dòng)內(nèi)需，輕工業(yè)振興規(guī)劃出臺(tái)鼓勵(lì)出口，造紙包裝行業(yè)下游需求逐步恢復(fù)，已不存在去年底最困難時(shí)期的產(chǎn)品積壓、限產(chǎn)減產(chǎn)情況，基本實(shí)現(xiàn)正常生產(chǎn)，正常銷售。雖然銷量得到了改善，但銷售價(jià)格依然較低，較08年奧運(yùn)會(huì)前后紙價(jià)最高時(shí)，雙膠紙價(jià)格平均下跌15%，白卡紙下跌近20%，新聞紙下跌近 25%，銅版紙平均下跌則接近30%。近期雖有部分紙品小幅提價(jià)，但整體紙價(jià)與近兩年相比仍維持在低位。 　　3.原材料進(jìn)口增加，企業(yè)增加備貨。根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示09年2月木漿進(jìn)口量118萬噸，環(huán)比增長44%，較08年12月增長 71%（由于08年春節(jié)在2月，且受雪災(zāi)影響，數(shù)據(jù)波動(dòng)較大因此不做同比比較）。原材料進(jìn)口量的增加可能主要由于08年底的“去庫存化”使得企業(yè)原料存貨不足，且目前產(chǎn)銷基本穩(wěn)定，企業(yè)紛紛增加備貨。木漿進(jìn)口量增加，從一個(gè)側(cè)面反映了目前造紙包裝行業(yè)的產(chǎn)銷形勢(shì)已經(jīng)較去年底好轉(zhuǎn)。 　　4.原材料價(jià)格依然維持低位，毛利率逐步回升。國際漿價(jià)至3月25日NBSK報(bào)價(jià)為579.18美元/噸，BHKP報(bào)價(jià) 498.82美元/噸，分別較上月下降0.91%和5.34%，暫沒有上升的跡象，且我們預(yù)計(jì)由于全球經(jīng)濟(jì)目前依然存在較大不確定性，國際漿價(jià)大幅上漲的可能性很小。我們將造紙主要原材料木漿的價(jià)格與紙價(jià)進(jìn)行指數(shù)化，以08年1月為基數(shù)，漿價(jià)選取價(jià)格較高的NBSK按匯率轉(zhuǎn)換后的人民幣標(biāo)價(jià)，紙價(jià)選取木漿含量較高且價(jià)格波動(dòng)幅度較大的銅版紙及白卡紙分別的市場(chǎng)平均價(jià)格，以紙價(jià)與木漿價(jià)格做差簡(jiǎn)單表示紙品的利潤空間，如圖1，可看出由于原材料價(jià)格先于紙價(jià)下跌，且下跌幅度更大，使得雖然目前紙價(jià)也有較大幅度下跌，但盈利能力并不低于08年平均水平。 　　這再次印證了我們此前的觀點(diǎn)：銷量是目前危機(jī)時(shí)期影響行業(yè)利潤的主要因素，08年底的危機(jī)時(shí)，銷售困難才是元兇（“去庫存化”時(shí)可能產(chǎn)生的非理性紙價(jià)同樣也由于產(chǎn)品銷售困難導(dǎo)致），產(chǎn)品價(jià)格和毛利率則要在穩(wěn)定的銷量下才影響利潤水平。因此，我們認(rèn)為，由于經(jīng)過去年底的“去庫存化”，高價(jià)原材料已經(jīng)基本消化，目前的低價(jià)原材料足以為紙品提供有保障的盈利空間，隨著銷量的恢復(fù)與穩(wěn)定，企業(yè)毛利率將逐步回升。 　　5.節(jié)能減排、并購重組與鼓勵(lì)出口是造紙包裝行業(yè)三大主題。從《節(jié)能減排方案》、《造紙產(chǎn)業(yè)政策》到《輕工業(yè)振興規(guī)劃》，都反復(fù)提到了節(jié)能減排，降低污染、減少能耗與淘汰落后產(chǎn)能是造紙行業(yè)目前的主要任務(wù)，據(jù)悉09年9—10月，環(huán)保部可能對(duì)造紙行業(yè)進(jìn)行全面檢查，促進(jìn)節(jié)能減排和結(jié)構(gòu)調(diào)整;而并購重組，發(fā)展具國際競(jìng)爭(zhēng)力的大型造紙企業(yè)也在上述政策文件中反復(fù)被提到，與節(jié)能減排共同作用將促進(jìn)我國造紙業(yè)未來持續(xù)健康發(fā)展;而針對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致的需求下降，提出鼓勵(lì)出口，提高出口退稅率成了大家關(guān)注的利好政策，然而由于我國造紙業(yè)出口量很少，且作為“兩高一資”產(chǎn)業(yè)，造紙業(yè)很難從中獲得實(shí)質(zhì)性利好。 　　6.并購整合、優(yōu)勢(shì)紙種與需求穩(wěn)定是下一階段的選股思路。1）我國造紙行業(yè)經(jīng)過多年的高速發(fā)展，未來將逐漸進(jìn)入成熟平穩(wěn)期，產(chǎn)業(yè)整合、發(fā)展大型國際企業(yè)是國家對(duì)于造紙行業(yè)未來的布局思路，而具有資金、產(chǎn)能、技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)將最有可能受益于淘汰落后產(chǎn)能與并購重組帶來的新的市場(chǎng)份額，如晨鳴紙業(yè)（000488行情,愛股）;2） 　　節(jié)能減排造就了目前最具優(yōu)勢(shì)的文化紙，而白卡紙則更可能受益于市場(chǎng)的恢復(fù)，煙用紙則擁有剛性的需求，以該類紙品為主要產(chǎn)品的公司也將同時(shí)受益，如博匯紙業(yè)、恒豐紙業(yè)（600356行情,愛股）;3）部分需求剛性較強(qiáng)且市場(chǎng)容量大的包裝公司可重點(diǎn)關(guān)注，如合興包裝、永新股份（002014行情,愛股）;4）我國林地覆蓋率的不足造成了我國造紙需大量進(jìn)口原材料的不利局面，發(fā)展林紙一體化成了造紙企業(yè)持續(xù)發(fā)展、提高盈利能力的必然趨勢(shì)，擁有林地、布局林紙一體化的造紙企業(yè)將獲得更持續(xù)的發(fā)展空間，如岳陽紙業(yè)（600963行情,愛股）。 　　7.風(fēng)險(xiǎn)提示：目前造紙包裝行業(yè)市場(chǎng)需求雖然有所恢復(fù)，但主要是對(duì)于去年底的危機(jī)而言，要想恢復(fù)到此前的景氣時(shí)期短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)，國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)并未結(jié)束，宏觀經(jīng)濟(jì)仍具有不確定性，請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。