3D打印又火了。

　　近期，知名果鏈分析師郭明錤表示下半年蘋果手表新品的部分鈦金屬機構件將采用3D打印技術，同時已有榮耀等手機廠商將相關技術應用到新品中。

　　隨著3D打印商業(yè)化加速，國內相關企業(yè)哪家強?

　　【又一高光賽道】

　　3D打印作為制造業(yè)領域正在崛起的一項新技術，由于對現有生產形式的顛覆和生產效率的大幅提升，甚至被認為是具有“工業(yè)革命”般意義的存在。

　　與傳統(tǒng)的工業(yè)生產不同的是，3D打印不需要模具和機械加工，通過對數字模型掃描和分層處理，將材料疊加形成實體模型，是典型的增材制造。既簡化了生產流程，降低了用料和人力成本，又提高了材料利用率。在個性化生產、生產預測和材料融合等方面更是優(yōu)于傳統(tǒng)制造。

　　在成本管理上3D打印也有明顯優(yōu)勢。據天風證券研究，3D打印在航空航天燃燒室能降低費用成本50%;在義齒金屬內冠生產上能降低70%的人工成本;在磨具壓縮過程中能降低50%時間成本等。

　　與2D打印相比，3D打印商業(yè)模式和產業(yè)鏈截然不同。前者依靠耗材盈利，產業(yè)鏈較為簡單。而3D打印上游是打印機制造商，提供諸如打印機、掃描儀等設備、材料及定制化服務;中游是設計咨詢的軟件服務商、模型打印的平臺提供商，下游的大頭在B端。

　　從市場規(guī)模看，當前3D打印無疑處在藍海賽道。據天風證券研究，2017-2022年行業(yè)復合增速為26.7%，市場容量也達到了320億。且自2023年增速再次加快，預計2026年將超過1100億，期間復合增速也超過了36%。而提速的關鍵是預期商業(yè)化能夠快速落地。

　　當前國內3D打印產業(yè)多應用在工業(yè)級的金屬增材領域，技術壁壘較高，占比在65-70%之間，尤其在航空航天領域最為成熟，能夠縮短設計和測試發(fā)動機周期，減輕零部件重量，提高燃料效率等，且兼顧了安全與性能，價格敏感度較低。其次是汽車和醫(yī)療。

　　而國內消費級(非金屬為主)應用占比較低，僅為30%左右，這是由于消費級3D打印門檻較低，且消費類產業(yè)供應鏈已較為完善，3D打印的效用并不明顯。且相對海外有價格優(yōu)勢，所以設備以出口為主。

　　另外，當下國內3D打印產業(yè)仍有短板。比如金屬粉末性能低于國外，產品性能質量與海外仍有差距;核心零部件核心元器件激光器、振鏡對外依存度高，仍然需要進口。

　　一直以來3D打印因為成本較高導致滲透率低，據東方財富證券研報，當下我國3D打印整體滲透率不足0.1%，而蘋果等大廠產品的應用預示著下游商業(yè)化進程正在步入拐點。

　　縱觀國內3D打印主要上市廠商，鉑力特、華曙高科和先臨三維最有實力。而三家具體成色幾何?

　　【鉑力特穩(wěn)坐一哥】

　　將鉑力特看作一哥并不過分。

　　鉑力特的業(yè)務主要包括3D打印設備、定制化產品和金屬粉末原材料，優(yōu)勢領域在航空航天，2022年相關業(yè)務營收達6.38億，占比近70%，并在該領域市占率第一，有自己的基本盤。

　　嚴格來說鉑力特是軍工企業(yè)，在其披露招股書中曾經提到，來自航空工業(yè)、航發(fā)動力、航天科工、航天科技四大軍工集團的采購占比就達到了近60%。

　　而華曙高科主營的金屬增材業(yè)務和鉑力特相似，但整體覆蓋領域更廣。在金屬和非金屬領域均有涉及，且分布較為均勻。

　　2022年上半年華曙高科在航空航天業(yè)務營收0.56億，占比35.91%，在軍工領域沒有鉑力特那般影響力。模具及加工服務占比25.44%，汽車占比25.02%，還有少部分應用在醫(yī)療。而先臨三維業(yè)務則相對垂直，更加偏向醫(yī)療。

　　在業(yè)績規(guī)模上鉑力特也是明顯領先，營收和凈利潤一直高于另外兩者。

　　2022年鉑力特營收9.18億，同比增長66.3%，高于華曙高科和先臨三維的4.57億和7.68億。在還原了股權激勵費用后歸母凈利潤同比增長101.8%至2.4億，也高于華曙高科的0.99億和先臨三維的1.94億水平。

　　長期穩(wěn)定的大客戶是鉑力特的業(yè)績“后盾”。2022年業(yè)績大漲的背后，僅僅對第一大客戶的銷售額就增長了80%，主要與此前合作的定制化產品陸續(xù)批產有關。而當前公司與客戶合作的跟研型號超30個，大部分將在5年內定型批產。

　　在產品維度，據首創(chuàng)證券研究，相比于可比公司，鉑力特的打印設備兼具性能和價格優(yōu)勢，更有性價比。在產能上，鉑力特已經擁有了國內最大的金屬3D打印基地，還計劃將IPO所募集的25.09億資金投建新車間，建成后將大幅提升現有產能，支撐業(yè)績持續(xù)增長。

　　對比三者費用率，鉑力特也是最低的，費用管控做的更好。據民生證券研究，在扣除股權支付費用后，2022年銷售、管理費用率分別為7.6%和6.4%，低于曙光高科的10.81%、8.56%，也低于先臨三維的17.97%和6.55%。

　　【華曙需打破單一業(yè)務，先臨三維有獨角獸潛質】

　　在金屬增材領域中華曙高科也有黑馬潛質，但需要探索除設備銷售外的新增長路徑。

　　華曙高科與鉑力特、先臨三維對某一領域側重不同，業(yè)務覆蓋面更廣，涵蓋了金屬增材設備和高分子設備。鉑力特主要應用在航空航天，華曙高科在工業(yè)模具加工、汽車醫(yī)療等領域。而鉑力特主要以金屬增材設備為主，先臨三維則以非金屬設備為主。

　　2022年上半年華曙高科來自高分子設備的收入為5165.27億，占比達33.34%，相對于2021年的18.85%大幅提高，已經與金屬增材設備形成兩條腿走路。

　　且高分子設備多應用在消費級產品，外銷也是一大亮點。僅在2022年上半年海外銷售金額就到了8197.93萬，相對于2021年全年的5727.11萬大增了43.14%，占主營收入比重也提升到了46.72%。而鉑力特海外占比僅有個位數。

　　但因為門檻較低，高分子設備的競爭也頗為激烈，業(yè)務毛利率不斷下滑。由2019年的56.91%下降至2022年上半年的46.05%，下降近10個百分點。而金屬增材設備毛利率則相對穩(wěn)定。

　　在技術上華曙高科也較為領先。據券商研究，與主要廠商相比，華曙高科的金屬增材設備的最大成形尺寸和振鏡最大掃描速度關鍵指標位居第一。高分子領域中最大成形尺寸、振鏡最大掃描速度和最大激光功率等各項指標也處于首位。

　　需要注意的是，在業(yè)務上華曙高科更依賴于設備銷售，業(yè)績增長更多是依靠漲價。而鉑力特的定制化產品業(yè)務則占有較大比重。

　　在2019年至2022年上半年，公司的金屬增材設備銷量分別為32臺、51臺、81臺和34臺，銷量并沒有太大增長，但平均單價卻由149.88萬增長至292.52萬元，雖說單價上漲主因在技術，但也反映了業(yè)務結構的單一問題，是未來需要重點突破的方向。

　　對于先臨三維，以銷售齒科類3D掃描儀及相關服務為主，2022年實現營收7.68億，同比增長35.34%，主要是3D掃描儀銷量大增，收入達6.92億，同比增長了56.18%。

　　其他諸如打印機、服務等業(yè)務收入增幅均為負值，且降幅均超30%。這主要與2021年易加三維和云打印剝離有關，未來將是3D掃描儀業(yè)務扛大梁。

　　近年來海外收入成為了先臨三維的主要收入來源。業(yè)務收入從2019年的1.84億增長至2022年的4.84億，3年間規(guī)模增長了163.04%，而同期國內收入僅增長了4.41%，并且已經成為第一大區(qū)域營收，營收占比達63%，相對于鉑力特的和曙光高科占比更高。

　　在盈利能力上先臨三維也不弱。2022年毛利率為64.97%，明顯高于鉑力特和華曙高科不足55%的數據。且沒有因為過高的費用投放影響盈利能力。

　　先臨三維在銷售費率高達17.97%的情況下，扣除股權激勵費用后凈利潤率仍然超過了25%，接近鉑力特的26%，高于華曙高科的21.72%。隨著費用率的壓縮，盈利能力還有提升空間。

　　且先臨三維對于研發(fā)投入也不吝嗇。在扣除股權激勵費用后，全年研發(fā)費用仍有1.59億，費用率超過了20%，高于鉑力特的17.7%和華曙高科的12.02%。

　　據Wohlers Report報告指出，醫(yī)療是3D打印中僅次于航空航天的應用場景，二者占比分別為16.8%和15.6%，差別并不大。隨著先臨三維在醫(yī)療領域的深耕，未來成長空間值得想象。

　　綜合而言，當下3D打印市場仍舊巨大。三大廠商中鉑力特的軍工基本盤較強，大幅擴產也給業(yè)績提供了保障;華曙高科僅依靠銷售設備依然會面臨增長問題，需要盡快找到其他方向;而先臨三維則有希望成為醫(yī)療口腔領域的獨角獸。因此更看好鉑力特未來增長的確定性和先臨三維的發(fā)展?jié)摿Α?/p>